Los rendimientos de los bonos se están moviendo de manera extraordinaria, pero eso no ayuda necesariamente a la previsión de divisas

Perspectiva

Ayer, el PMI manufacturero fue excelente y, aun así, el dólar cayó. Se espera firmemente que el BCE recorte las tasas de interés (nuevamente) en junio, y el euro subió de todos modos.

Todo el mundo está observando los rendimientos de los bonos que se mueven de maneras extraordinarias, pero que no necesariamente ayudan con la previsión de divisas. En Japón, por ejemplo, los rendimientos a largo plazo están subiendo. El rendimiento a 10 años está alrededor del 1.56%, casi el más alto desde 2008, mientras que el JGB a 30 años ha subido alrededor de 35 puntos básicos y casi al nivel del Bund equivalente. El rendimiento a 40 años ha subido más de 90 puntos básicos durante la 7^ª semana y se acerca al 3.55%.

Pero la previsión para las subidas de tasas del BoJ no es hasta más tarde este año, quizás muy tarde. Esto no es el BoJ arrastrándose por la confusión sobre los datos, sino casi con certeza una falta de voluntad para responder hasta que la guerra comercial de EE.UU. esté más clara. En otras palabras, incertidumbre.

Reuters dice: "los inversores globales están volando a ciegas en mercados agitados por la errática retórica comercial de EE.UU. y pronósticos económicos caóticos... hacer apuestas a largo plazo es más difícil ahora que en cualquier momento desde la crisis del Covid de 2020."

El Gobernador de la Fed, Christopher Waller, señaló que "si hay algo de claridad en el frente de los aranceles, podría permitir que las tasas de interés bajen en la segunda mitad del año." No es broma.

Nos quedan varias semanas antes de que el Senado vote sobre el nuevo proyecto de presupuesto, pero el mercado de bonos está votando con sus pies. Esto puede ser porque es poco probable que el Senado rechace el proyecto en su totalidad, aunque podría dudar en algunos recortes. Querrán evitar otro cierre del gobierno a principios de agosto, cuando preferirían estar de vacaciones que debatiendo sobre finanzas. La demora no está ofreciendo ningún respiro.

La palabra para el mercado de bonos ayer fue "inestable". Los precios se mantenían hasta que EE.UU. entró ayer, pero luego todo se descontroló. El rendimiento había estado tan bajo como 4.579% durante la noche, pero saltó a 4.613% a las 8:36 a.m., luego cayó nuevamente. Muy desordenado. El nuevo bono a 20 años había sido adjudicado el miércoles a 5.047%, pero subió a 5.16% ayer por la mañana. El rendimiento a 30 años llegó a 5.154% frente al 4.96% al cierre del martes. Nunca pretendemos entender el mercado de bonos, pero aparentemente estos son movimientos grandes.

¿Un destello en la oscuridad? La próxima semana tenemos nuevas subastas de bonos a 2, 5 y 7 años. Nuestro comentarista favorito de bonos dice que estas ventas "serán otro recordatorio de que 'la oferta nunca es un problema hasta que lo es'." En resumen, el universo de bonos desaprueba el suministro adicional que surge del nuevo presupuesto en un mercado ya abarrotado. Solo Dios sabe qué hará la Fed con su desmantelamiento de la QE.

Como un aparte, un rayo de luz del Tribunal Supremo, que dictaminó que Trump no puede despedir a ciertos empleados federales. Dijo claramente que esto se aplica también a la Fed, lo cual no tenía que hacer. La redacción: "La Reserva Federal es una entidad cuasi-privada estructurada de manera única que sigue la distinta tradición histórica de los Primeros y Segundos Bancos." Así que, si la ley establece una institución y el Congreso la financia, las manos del presidente deben estar fuera. No estamos tan seguros de que Trump no desafíe esto.

El mundo está preocupado por la falta de demanda de deuda soberana, y no solo en EE.UU. Los analistas en todas partes están notando el aumento de los rendimientos en casi todas partes. En el Reino Unido, el rendimiento del bono a 30 años es más alto que durante la crisis de Truss. Authers de Bloomberg señala que Austria tiene un "bono a cien años" (que vence en 2120) cuyo rendimiento ha pasado del 0.75% al 3% en los últimos 5 años. Japón se lleva el premio: el rendimiento a 10 años superó el 1.55% ayer, casi al nivel de 2008. Hasta ayer por la mañana, el rendimiento de cada país rastreado por Trading Economics había aumentado, excepto Rusia y Suiza.

Un analista dice que el JGB es tan importante como la posición fiscal estadounidense. Es un viejo chiste culpar a Japón por las salidas y descuidar acreditar a Japón por las entradas, pero este tipo dice "mira el JGB."

Pronóstico

Los mercados están en un lento hervor. Los rendimientos han retrocedido hasta ahora hoy, pero los grandes movimientos son una advertencia, y también lo es la inestabilidad de los movimientos. No sería sorprendente ver intervención de bancos centrales en algunos lugares para estabilizar los precios.

Como predijimos, Trump necesita desesperadamente estar en el centro de atención, así que hoy temprano emitió un nuevo arancel del 50% a la UE y un arancel del 25% a los teléfonos celulares importados. Esto es casi increíblemente estúpido, especialmente en un viernes festivo, excepto que es Trump y eso es lo que hemos llegado a esperar. Es exactamente lo opuesto a lo que aconsejó el Fed Waller: limpiar la tabla de aranceles y las condiciones financieras mejorarán. Hasta ahora, en los primeros 15 minutos, los futuros de índices bursátiles cayeron un poco más. Esperamos la respuesta del mercado de bonos.

Debido al feriado, los mercados cierran temprano hoy y estarán cerrados por completo el lunes. No vemos ninguna razón para que el dólar recupere terreno perdido, pero aún podríamos ver algo de ajuste de posiciones, por lo que se recomienda precaución.

Dato curioso: Seamos sinceros: Bloomberg es un líder en noticias y análisis financieros, pero está bastante impresionado consigo mismo. Su propio índice del dólar varía del estándar de futuros DXY. Para ser justos, la Fed también tiene un índice del dólar.

En resumen, la versión de Bloomberg incluye más divisas (10 frente a 6 para el DXY, incluyendo mercados emergentes). Ajusta las ponderaciones para reflejar el comercio y la liquidez. Solo Dios sabe cómo gestionan la liquidez. El DXY tiene ponderaciones fijas. Finalmente, Bloomberg utiliza medias geométricas en lugar de la aritmética en el DXY.

Tuvimos que buscarlo: Google indica: «La media aritmética es la suma de valores dividida por el recuento, mientras que la media geométrica es la raíz n del producto de n valores». Disculpen la pregunta.

Intentamos alinear los gráficos lo más cerca posible del punto de partida. Todos son más o menos iguales, excepto que la versión de la Fed tiene una línea de soporte ascendente en lugar de la horizontal en el BBDXY y el DXY. Por lo que sabemos, la versión de la Fed que se muestra aquí es pura aritmética y no está ajustada a nada, solo a los tipos nominales. La Fed también tiene un índice compuesto por divisas de países "avanzados" y es casi idéntico al DXY.

Solía ​​tener una versión ponderada por el comercio, pero se descontinuó, lo que indica todo lo necesario sobre el efecto de las balanzas comerciales en las divisas para economistas de verdad que no trabajan en la actual Casa Blanca.

¿Y qué? Los críticos llevan décadas diciendo que un índice que combine factores tan dispares como el Reino Unido y Japón carece de fundamento. Si se pudiera ajustar cada divisa por inflación y recalcularla mensualmente, podría ser útil. O el PIB per cápita. O ajustar cada una por rendimiento, aunque es complicado si es a corto o a largo plazo.

En resumen, todos usamos el índice del dólar porque es lo único que tenemos. Es un indicador pésimo, que no indica prácticamente nada más que lo que los analistas deciden interpretar, como la línea divisoria de Bloomberg (que también ofrece Trading Economics).

Supongamos que el dólar rompe lo que se considera una línea de soporte. La "ruptura" se interpretará como una señal de que se avecina una nueva caída. Pues no. Los indicadores técnicos tienen muy poca capacidad de pronóstico, si es que tienen alguna, y líneas como estas no la tienen.

Pero eso no significa que cruzar la línea no tenga un gran impacto en el sentimiento, y los operadores buscarán los datos que confirmen el sesgo generado por la ruptura.

Dato curioso: El WSJ tiene una historia en primera página sobre bancos que trabajan para entrar en el negocio de las stablecoins por miedo a perder depósitos. Ensayos sobre lo maravilloso que será "stablecoin" para EE.UU. están circulando.

Espera. Una rápida mirada a los fundamentos genera una tonelada de preocupación. El problema es doble: primero, el dinero es confianza. Todos están obligados por ley a aceptar dólares en EE.UU. y a pagar bienes/servicios con dinero, incluidos los impuestos. Mucho depende de si "stablecoin" tendrá el mismo respaldo y capacidad. Si lo tiene, es la oferta monetaria como el dinero hoy. Dado que los compradores tienen que entregar dinero regular para comprar stablecoins, el impacto inicial es reducir la oferta de dinero real para transacciones diarias y presumiblemente también para compras de acciones y otros activos. Los bancos tienen razón al preocuparse por sus depósitos. ¿Cómo funcionará pagar bienes con stablecoin, todo electrónico, por supuesto? Empleos para informáticos.

En segundo lugar, suponiendo que el Tesoro sea lo suficientemente estúpido como para aceptar stablecoin para comprar bonos del Tesoro, no pasa mucho. Pero si y cuando stablecoin sube salvajemente, los tenedores de bonos T venderán en masa y luego el Tesoro tendrá que intervenir. Está bien, porque puede simplemente imprimir el dinero, pero aún tendrá una crisis de liquidez y eso asusta a los mercados. Pero ahora la oferta monetaria ha aumentado y eso causa inflación (si te gusta Milton Friedman), por lo que los rendimientos tienen que subir.

Suponiendo que stablecoin no ofrecerá una tasa de retorno, entonces es más como el oro, solo que menos confiable.

Todo esto equivale a un nuevo ciclo de algún tipo extraño en el que uno de los componentes no es realmente real y tiene precios muy inestables porque, como dice Matt Levine, no es real. Son frijoles mágicos.

Se supone que stablecoin estaría vinculada al dólar. ¿Cómo? Si está vinculada al 100% al dólar, es el dólar y la emisión de bonos del Tesoro de EE.UU. es solo un aumento en la responsabilidad/deuda/oferta monetaria. Si no está vinculada al 100% para siempre y fielmente, el precio se desviará del dólar, creando una espléndida oportunidad para que los techbros la manipulen y para que los delincuentes habituales defrauden a los tenedores. Este es el segundo problema central con las criptomonedas. El primero es que son frijoles mágicos, incluso si son emitidos por el gobierno.

Es difícil ver cómo esto no devalúa el dólar real y aleja a más inversores porque EE.UU. está loco, si es que no se han ido ya debido a ya sabes quién.

Dato curioso: La gente votó por Trump porque creía en el control fronterizo y quería desquitarse contra la corrección política, a pesar de que Trump es vulgar, poco ético y un desertor. Varios sondeos sitúan el porcentaje de militares activos o retirados que votaron por Trump en alrededor del 60%. No podemos superar que el Ejército apoye a un desertor.

El Washington Post informa que los planes para un gran desfile militar en el cumpleaños de Trump, el 14 de junio, que costará entre 25 y 45 millones de dólares, siguen adelante. La excusa es que es el 250^o cumpleaños del Ejército de EE.UU. (En el Reino Unido, el Ejército se formó en 1660, por lo que tiene 364 años y ningún desfile). Al menos el Ejército dice que "no hay plan para que el Ejército reconozca oficialmente el cumpleaños del presidente durante la celebración". Eso no es suficiente. Nuevamente, no podemos superar que el Ejército apoye a un desertor.