Los elevados rendimientos ofrecen un notable margen de rentas que permite absorber la volatilidad

La deuda corporativa global de grado de inversión empezó 2025 con buen pie, con una rentabilidad total del 1.8% durante el trimestre (Bloomberg Global Aggregate, con cobertura en dólares), impulsada por la reducción de los rendimientos de los títulos del Tesoro y el elevado nivel de carry. Tras registrar en febrero los niveles más reducidos desde principios de año, los diferenciales de deuda global de grado de inversión cerraron el trimestre en 97 puntos básicos, con un aumento de 9 puntos. Los mercados primarios se mostraron activos durante el trimestre, lo que también afectó ligeramente a las valoraciones de crédito. 

En lo que respecta a los diferenciales, los de la deuda corporativa europea de grado de inversión fueron los más favorables. La estadounidense registró una rentabilidad del 2.3% durante el trimestre (Bloomberg US Corporate Investment Grade Bond), con un aumento de los diferenciales de 14 puntos, cerrando el trimestre en 94. Los diferenciales de la deuda europea se redujeron en 4 puntos y cerraron en 98, tras haber cotizado por debajo de los estadounidenses durante un breve periodo en febrero. Sin embargo, la rentabilidad total de la deuda corporativa europea de grado de inversión se mantuvo estable, ya que se vio frenada por la duración de la clase de activo ante el aumento de los rendimientos del bono alemán. 

La incertidumbre ha aumentado en 2025 ante el escenario global de aranceles, inflación, crecimiento económico y geopolítica. Los fundamentales corporativos mantienen su solidez, y la gestión disciplinada de los balances favorece que las compañías de calidad puedan absorber gran parte de las consecuencias de una guerra comercial. El rendimiento total se mantiene en niveles elevados y ofrece protección frente a la volatilidad a corto plazo, lo que contribuye a mantener las entradas de capital procedentes de los fondos de inversión, pensiones y seguros. La demanda continúa superando a la oferta, y se prevé que la nueva emisión en 2025 proceda de la refinanciación de la deuda existente. Pensamos que la actividad de fusiones y adquisiciones financiadas con deuda será limitada, dada la incertidumbre del escenario político y el elevado coste de la deuda en relación con el capital, lo que reforzará aún más la dinámica técnica de la oferta y la demanda. 

El próximo trimestre vendrá marcado por las consecuencias de las políticas de aranceles y las contramedidas que puedan adoptarse en respuesta. También esperamos tener más información sobre la propuesta de gasto fiscal de Alemania y la posible financiación conjunta de la eurozona. Sigue habiendo mucha incertidumbre, lo que nos lleva a mantener un enfoque disciplinado y bottom-up en la selección de títulos y a analizar las valoraciones para identificar vías de acceso atractivas que nos permitan aumentar la exposición a posiciones de alta convicción. Los diferenciales de la deuda europea tienen margen para superar a los estadounidenses gracias al aumento de los rendimientos del bono alemán y la continua demanda de inversores institucionales. En el sector bancario, encontramos oportunidades en entidades griegas con características idiosincráticas sólidas que pueden ofrecer cierta protección frente a la volatilidad generada por los aranceles. También en el sector farmacéutico, gracias a su naturaleza defensiva en periodos de volatilidad, y en compañías estadounidenses de suministros públicos, por su orientación nacional. Optamos por un enfoque de prudencia en el sector bancario estadounidense, que consideramos atractivo, pero al que preferimos acceder en un momento más favorable, así como en el sector de la energía en Estados Unidos, dadas las débiles perspectivas del precio del petróleo.