Las tensiones aumentan mientras EE.UU. busca poner fin a la guerra en Ucrania

Enfoque de esta semana

Hoy en Alemania, recibimos el indicador Ifo de noviembre. El PMI publicado el viernes sorprendió a la baja, aunque esto parece ser principalmente un "ajuste" de números muy altos en los meses anteriores. A pesar de la caída, el PMI compuesto sigue en el nivel más alto en un año y medio si excluimos la lectura de octubre.

El miércoles, estaremos atentos al Reino Unido mientras la Canciller Reeves presenta el presupuesto de otoño. Los gilts y la GBP serán sensibles a cómo se ve un inevitable ajuste fiscal y si la brecha fiscal se cierra lo suficiente. Los mercados se tornaron negativos hacia el Reino Unido cuando Reeves recientemente descartó planes para aumentar la tasa del impuesto sobre la renta.

El jueves, esperamos datos sobre el crecimiento del crédito en la zona euro y las ventas minoristas danesas de octubre. En cuanto a las ventas minoristas, nuestro Monitor de Gastos mostró una caída del 0.6% m/m en el gasto minorista real en octubre, y esperamos que el crecimiento del gasto se mantenga moderado.

Para cerrar la semana, recibiremos las estimaciones preliminares de inflación en Alemania, Francia, Italia y España, que revelarán casi en su totalidad cómo se comportó la inflación en la zona euro antes de los datos agregados de la próxima semana.

Noticias económicas y del mercado

Lo que sucedió anoche

En la guerra de Ucrania, el Secretario de Estado de EE.UU. Marco Rubio declaró que las conversaciones de paz en Ginebra "mostraron un progreso significativo" pero se negó a compartir detalles. El domingo, el presidente de EE.UU. Donald Trump instó a Ucrania a aceptar el plan de 28 puntos, culpando a Ucrania y Europa por la falta de una tregua.

Lo que sucedió durante el fin de semana

En la zona euro, los PMIs de noviembre estuvieron cerca de las expectativas, con el PMI compuesto cayendo marginalmente a 52.4 desde 52.5 en octubre (cons: 52.5). El PMI manufacturero disminuyó a 49.7 desde 50.0 (cons: 50.1) y el PMI de servicios subió a 53.1 desde 53.0 (cons: 52.8). Los índices de precios mostraron un aumento en los precios de los insumos y una leve disminución en los precios de salida. La inflación sigue bajo control y el riesgo ha cambiado de ser demasiado alta a ser demasiado baja. Con el crecimiento aún manteniéndose, esperamos que el BCE mantenga su tasa en 2.0% en el próximo año a pesar de que se prevé que la inflación caiga por debajo del objetivo del 2%.

El indicador de salarios negociados del BCE disminuyó más de lo esperado a 1.9% interanual en el tercer trimestre (cons: 2.5% interanual) en comparación con 4.0% interanual en el segundo trimestre y 2.5% interanual en el primer trimestre. Una caída más rápida de lo esperado en los salarios es un riesgo a la baja para nuestra perspectiva de tasas de política del BCE sin cambios, ya que reduciría la inflación de servicios, que es la principal categoría que sostiene la inflación general.

En EE.UU., el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, dijo que aún veía "espacio para un ajuste adicional", apoyando un recorte en la próxima reunión de diciembre. Los mercados ahora están valorando aproximadamente un 60% de probabilidad de un recorte de tasas en diciembre. Mientras tanto, el vicepresidente de la Fed, Philip Jefferson, y la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, no comentaron realmente sobre la perspectiva de tasas a corto plazo, y la presidenta de la Fed de Dallas, Logan, reiteró su opinión anterior de que le resultaría difícil recortar tasas en diciembre.

Los PMIs preliminares de noviembre llegaron cerca de las expectativas. El PMI manufacturero disminuyó a 51.9 desde 52.5 en octubre y pareció más débil de lo que sugiere el índice principal. El balance de pedidos-inventarios cayó drásticamente a 46.1 desde 49.5 y, todo lo demás igual, un balance de pedidos-inventarios más débil predice un crecimiento de producción más débil también. El PMI de servicios, por otro lado, aumentó a 55.0 desde 54.8 en octubre, con nuevos pedidos e índices de precios en aumento. En general, la impresión preliminar fue un conjunto mixto para la Fed, con algunas señales preocupantes en torno al impulso del crecimiento manufacturero.

Acciones: Las acciones se estabilizaron el viernes después de varios intentos fallidos a principios de la semana. El S&P 500 finalmente cerró un 1% más alto, el Russell 2000 ganó un 3% completo, mientras que el Stoxx 600 europeo cayó un 0.3%. Es importante destacar que este no fue un rebote liderado por los nombres más vendidos de la semana pasada. En cambio, los mercados vieron una rotación selectiva, con los inversores absteniéndose de comprar la caída en los nombres de IA más vendidos (o en Bitcoin, que cayó un -2% el viernes a pesar de un -20% en el último mes). Más bien, fueron las pequeñas capitalizaciones y sectores como materiales, salud y consumo discrecional los que se desempeñaron mejor. De manera similar, no estamos viendo que el rebote se extienda a la región de hardware de IA - Asia - esta mañana, aunque los futuros europeos y estadounidenses están al alza.

Un rebote selectivo tiene sentido para nosotros, ya que la venta masiva de la semana pasada fue inusual - no en magnitud, sino en el hecho de que la caída en las acciones no estuvo sincronizada con otras clases de activos. Mientras que el S&P 500 está un 4% por debajo de sus máximos, los rendimientos, los precios del cobre, el oro y los diferenciales de crédito están poco cambiados. Interpretamos esto como una señal de que la venta masiva de noviembre no está impulsada por factores macroeconómicos ni relacionados con la liquidez. Como tal, la lectura fundamental para las acciones fuera del tema de IA - como los mercados europeos - debería ser limitada.

¿Es esta una oportunidad de compra entonces? En cierto sentido, sí. Mantenemos una perspectiva positiva sobre las acciones en un horizonte de 3-6 meses con una ligera sobreponderación en acciones. Sin embargo, el hecho de que la venta masiva de acciones no se haya reflejado en otras clases de activos también significa que el apoyo al posicionamiento sigue ausente. Los inversores no han entrado en pánico hacia los bonos - todo lo contrario, según la encuesta de gestores de fondos de noviembre, que mostró niveles de efectivo extremadamente bajos. Nuestro monitor de corrección, que rastrea indicadores como el VIX, el beta de fondos de cobertura CTA o los diferenciales alcista-bajista, está lejos de condiciones de sobreventa. Como tal, nos estamos absteniendo de aumentar aún más la sobreponderación en acciones por ahora.

FI y FX: Los comentarios dovish del halcón de la Fed, Williams, enviaron las tasas de EE.UU. a la baja - UST10y de 4.15% a 4.05% - y elevaron la probabilidad de un recorte en diciembre a 16pb desde un mínimo de 7pb después de las Minutas del FOMC. Esto apoyó el sentimiento de riesgo y elevó las acciones a un cierre decente de aproximadamente +1% después de una semana difícil. Los futuros de acciones están en verde esta mañana, mientras que Japón está cerrado por vacaciones. El rendimiento superior del USD arrastró al EUR/USD hacia 1.1500. El EUR/SEK y el EUR/NOK cotizan alrededor de 11.00 y 11.80, respectivamente.