Eurozona: Sí, el futuro de la Unión está en riesgo – 3 escenarios para el EUR/USD, incluida la paridad

"¡Repugnante!" Dijo el primer ministro de Portugal, António Costa, en un enojado intercambio con colegas europeos sobre la respuesta económica al coronavirus. Respondió a Wopke Hoekstra, el ministro de finanzas holandés, quien sugirió que la UE debería investigar a países como España que no tienen margen presupuestario para enfrentar la crisis después de siete años de crecimiento.

Si bien ese animado debate puede haber sido la expresión extrema de las divisiones del bloque, los problemas son importantes y amenazan con destruir la UE. Francia, Italia, España y varios otros países han pedido la emisión de bonos europeos comunes, denominados "corona-bonos", mientras que Holanda y Alemania se oponen.

Hasta el momento, el Eurogrupo acordó proporcionar un paquete por valor de 500.000 millones de euros principalmente en préstamos. Se necesitaron varias reuniones intensas y el compromiso fue que los países podían usar el mecanismo de rescate del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), a pesar de todo sin condiciones generalmente asociadas a la ayuda, como Grecia, Portugal e Irlanda se vieron obligados a tragarse en la crisis de la deuda. Italia quería abstenerse del estigma relacionado con los paquetes de rescate.

Ese acuerdo dejó a muchos países frustrados y la ira está hirviendo a fuego lento. Los inversores han vendido bonos italianos, ampliando el diferencial entre ellos y los bonos de referencia alemanes, pesando sobre el valor del euro. La próxima Cumbre es una oportunidad para unir el proyecto o potencialmente sembrar las semillas para un mayor desacuerdo.

División norte-sur

El presidente francés, Emmanuel Macron, que intentaba lograr un compromiso en la ronda anterior, dijo al Financial Times que la UE corre el riesgo de colapsar a menos que se apoye a las economías afectadas como Italia y dijo que castigar a los "pecadores" puede tener consecuencias.

España, que suele ser tranquila en materia europea, también ha elevado su tono. El primer ministro Pedro Sánchez enfatizó que, ya que el virus no tiene fronteras, la solidaridad europea también debería hacerlo y agregó que incluso el eurófilo España necesitaba una prueba real de compromiso. España ha sugerido recientemente un plan por valor de 1.5 billones de euros, y recibió el apoyo de varios funcionarios en Bruselas, como Frans Timmermans, el Vicepresidente Ejecutivo de la Comisión Europea.

Su homólogo italiano, Giuseppe Conte, también advirtió que el proyecto está en riesgo si la UE no aprovecha la oportunidad de dar nueva vida, y agregó que el riesgo de fracaso es real.

A Alemania y los Países Bajos no les gustaría responsabilizar a sus ciudadanos por los préstamos de otros países y su gente los respalda. Los ciudadanos de estos países creen que ya han sido caritativos con sus colegas y que compartir la deuda o ampliar cualquier otro paquete de ayuda sería ir demasiado lejos.

Mientras tanto, los gobiernos han tomado medidas solitarias, en ocasiones violando las normas de ayuda estatal de la UE. Después de un comienzo vacilante, el Banco Central Europeo anunció un nuevo esquema de compra de bonos, además de los anteriores, por un valor de 750.000 millones de euros.

El Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP por sus siglas en inglés) del BCE incluye menos límites autoimpuestos en comparación con los planes existentes y ha ayudado a estabilizar los mercados. Sin embargo, los analistas de Citigroup evaluaron que se quedaría sin dinero en octubre. Mientras tanto, es incapaz de detener por completo los rendimientos italianos y probablemente haga que algunos gobiernos se lo piensen dos veces antes de anunciar un nuevo estímulo.

Dejar que las economías caigan o impulsarlas recae en los políticos. La Cumbre de la UE del 23 de abril, y posiblemente las siguientes, puede ir de tres maneras que pueden afectar al EUR/USD de manera muy diferente.

1) Otra rehuida dejando las cosas sin concretar

Las cumbres de la UE a menudo terminan con un compromiso. Bajo una presión creciente, Merkel puede optar por respaldar un fondo más amplio de la UE, tal vez algo entre 750.000 millones a 1 billón de euros, potencialmente sin condiciones o con condiciones limitadas. Eso sería una mejora del acuerdo anterior pero insuficiente dada la magnitud de la crisis. No sería una gran arma.

En ese caso, el EUR/USD puede subir inicialmente como respuesta al optimismo, pero los mercados podrían verlo como insuficiente y enviarían al par a la baja. Una rehuida y dejar las cosas sin concretar son prácticas comunes, por lo que este escenario tiene una alta probabilidad.

2) Sin acuerdo

Los países del sur están sintiendo el calor de los rivales políticos populistas en sus economías domésticas ya en dificultades. Pueden sentirse envalentonados para abandonar la cumbre y seguir a los que están enojados. Los países del norte también pueden sentir que no hay un camino a seguir. La división amplia actual significa que este caso tiene una probabilidad media a pesar de los tiempos terribles que requieren cooperación.

En ese caso, el EUR/USD tendría un margen sustancial a la baja. Si pasa el tiempo y otras cumbres terminan en fracaso, el camino hacia la paridad del EUR/USD estaría sobre la mesa. El temor a la salida de la eurozona, esta vez no por un miembro pequeño como Grecia, sino uno crítico como Italia, enviaría a la baja los bonos periféricos y a la moneda común.

3) Corona-bonos o una respuesta masiva

Si los líderes de la UE aprovechan la oportunidad y buscan una integración más estrecha mediante la mutualización de la deuda, la Unión se fortalecería y el euro aumentaría. Incluso sin corona-bonos, solo adoptar el plan español de 1.5 billones de euros sería suficiente como respuesta masiva para evitar que los inversores vendan deuda. Los gobiernos podrían desplegar fondos para estimular las economías a medida que se reabran.

Este escenario de un salto en el EUR/SD tiene una baja probabilidad dada la retórica reciente, pero no se puede descartar. Quizás el dulce de azúcar podría convertirse en una idea creativa que complacería a todos.

Conclusión

La crisis del coronavirus ha expuesto la división norte-sur en la eurozona y apunta a derribarla. Otra rehuida dejando las cosas sin concretar pesaría sobre el euro y tiene grandes posibilidades. Una cumbre no concluyente podría provocar una caída del par EUR/USD, tal vez hacia la paridad, mientras que un plan poderoso enviaría al par al alza.