Eurozona: Equilibrando una inflación más alta con un crecimiento más débil

El crecimiento económico de la zona euro se desaceleró en el primer trimestre de 2026, con un PIB que creció solo un 0.1% intertrimestral, por debajo de la proyección del BCE del 0.3% intertrimestral. La economía entró así en el shock energético con una base más débil de lo esperado. En abril, el PMI compuesto también reflejó un estado más débil, cayendo a territorio de contracción con 48.6. El sector servicios fue el principal lastre, con su PMI descendiendo aún más hasta 47.4 en abril. Esta contracción en el mayor sector económico de la zona euro es una señal preocupante para el crecimiento general. El sector manufacturero ofreció una modesta sorpresa, ya que su PMI subió a 52.2. Esta mejora estuvo parcialmente impulsada por mayores tiempos de entrega, aunque la producción y los nuevos pedidos se mantuvieron por encima del umbral de 50. Mientras que la resiliencia de la manufactura ofrece cierta tranquilidad, el panorama económico general sigue siendo moderado, con expectativas de crecimiento que se moderan.

El sector servicios ha mostrado una fragilidad inesperada en los datos recientes, ya que su PMI apuntó a contracción y varias otras encuestas revelaron una caída en la confianza empresarial en los sectores de servicios y comercio minorista. Los indicadores de empleo se han debilitado, ya que las intenciones de contratación cayeron en la encuesta empresarial de la CE, lo que genera preocupaciones sobre la resiliencia del sector. Los datos del mercado laboral mostraron que el desempleo en la zona euro descendió al 6.2%, mientras que un bajo desempleo podría interpretarse como un factor alcista; la moderación de la demanda laboral reflejada en una menor tasa de vacantes y la caída de las expectativas de empleo sugieren un mercado laboral más equilibrado en comparación con 2021-22. Esta es una de las razones por las que solo esperamos dos subidas por parte del BCE y una reversión relativamente rápida en 2027.

La inflación IPCA de la zona euro subió al 3.0% interanual en abril desde el 2.6% en marzo. El aumento fue impulsado principalmente por la inflación energética, que se disparó al 10.8% interanual. Sin embargo, la inflación subyacente se moderó ligeramente hasta el 2.2% interanual, lo que sugiere efectos limitados de contagio de la guerra en Irán a la inflación subyacente hasta ahora. La encuesta empresarial de la CE de abril destacó un aumento histórico en las expectativas de precios de venta dentro del sector industrial, marcando el mayor incremento mensual en los 25 años de historia de la encuesta, aunque seguimos por debajo de los niveles de 2022. Mientras que las expectativas de precios en servicios también aumentaron, el incremento fue más moderado en comparación con los niveles de 2022, ofreciendo al BCE cierto alivio temporal. Finalmente, los consumidores también han aumentado bruscamente sus expectativas de precios para los próximos 12 meses, sumándose al fuerte aumento de marzo (ver gráfico). Este aumento en las expectativas representa un desafío para el BCE, que busca equilibrar una inflación más alta con un crecimiento más débil.

El BCE mantuvo sus tasas de política monetaria sin cambios en abril, como se esperaba ampliamente, con la tasa de depósito en 2.00%. El BCE declaró que tanto los riesgos al alza para la inflación como los riesgos a la baja para el crecimiento se han intensificado. Seguimos esperando que el BCE aumente las tasas de política en 25 puntos básicos en junio y julio, respectivamente, ya que comunican claramente un sesgo de riesgo inflacionario. Para más detalles, vea Revisión del BCE - Un océano de incertidumbre, 30 de abril.

Descargar el Monitor Macro Completo de la Zona Euro