Es una economía buena, las declaraciones de la FED desgranadas

Este artículo ha sido escrito por Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM, Boutique de Vontobel

Ayer fue un día agitado para los mercados. Comenzó con los datos de inflación en Europa, seguido de la publicación de los resultados del New York Community Bank, en los que se mostraban grandes provisiones en su cartera de préstamos inmobiliarios comerciales, antes de pasar a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal.

Durante la jornada, la volatilidad fue elevada, y el índice Xover (que representa el alto rendimiento europeo) aumentó unos 8 puntos básicos, el S&P 500 bajó un 1,6% y los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron 10 puntos básicos.

Empezando por los datos de inflación, las cifras de la zona euro fueron dispares. Tanto Alemania como Francia registraron un descenso más acusado de lo esperado en el IPC general, que ahora se sitúa en el 2,9% y el 3,1%, respectivamente. No hay muchos detalles en las publicaciones preliminares, pero observamos que la inflación de los servicios registró un ligero aumento. Pero las tendencias se mantienen. La inflación se acerca al objetivo, lo que debería permitir al BCE recortar los tipos relativamente pronto.

A mediodía en Londres, New York Community Bank sorprendió al mercado con unas provisiones vinculadas a su cartera inmobiliaria comercial (CRE) mucho mayores, lo que se tradujo en un importante recorte de dividendos. Las acciones cayeron cerca de un 40% en un momento dado, provocando la mayor caída del índice KBW de bancos regionales desde que SVB se enfrentó a una retirada masiva de sus depósitos en marzo. Los bonos del Tesoro de EE.UU. subieron y las acciones se vendieron en una jornada clásica de aversión al riesgo. Sin entrar en detalles sobre la publicación de los resultados, nuestra opinión sobre estos titulares es que, desde un punto de vista microeconómico, los bancos con grandes exposiciones al sector inmobiliario estadounidense y, en particular, a las oficinas, tendrán un aumento de las provisiones y de los préstamos morosos, y eso no es nada nuevo.

La cuestión más importante para nosotros ha sido si este microproblema podría transformarse en un macroproblema, que es lo que tal vez podría haber ocurrido si no se hubiera contenido la crisis de marzo. Nuestra impresión es que esto es poco probable. Esto no quiere decir que hayamos visto los últimos titulares negativos sobre los bancos estadounidenses (u otros) que tienen una gran exposición al CRE estadounidense, y por supuesto seguiremos vigilando la evolución del sector. Pero sí creemos que han quedado claras tres cosas tras los acontecimientos de marzo de 2023. En primer lugar, la gran mayoría de los bancos están en buenas condiciones y el sistema en su conjunto se encuentra en una posición firme. En segundo lugar, la Fed tiene la capacidad y la voluntad de actuar con rapidez y frenar el contagio a los bancos sanos, que constituyen la mayor parte del sistema. Y, por último, los bancos europeos están en gran medida aislados de los problemas de la CRE estadounidense.

Lo que nos lleva a la Fed y a la reunión del FOMC. Curiosamente, no hubo preguntas ni comentarios sobre el New York Community Bank, lo que pone de relieve que, por el momento, está lejos de ser una cuestión de índole general. El principal titular fue que el presidente de la Fed, Jerome Powell, se opuso explícitamente a las expectativas de un recorte en marzo. Esperábamos que así fuera, ya que el mercado parecía haberse adelantado un poco. En nuestra opinión, lo más importante es que las condiciones macroeconómicas evolucionan según las expectativas de la Fed, lo que les permite eliminar su sesgo restrictivo. La inflación está bajando y el crecimiento se mantiene, lo que se reconoció en el comunicado al decir que el crecimiento y la inflación estaban formando un "mejor equilibrio". El orden de los acontecimientos suele ser pasar de un sesgo restrictivo a uno neutral y luego a uno expansivo. Ayer, la Reserva Federal pasó de un sesgo restrictivo a uno neutral. Sólo les falta tener "más confianza en que la inflación se mueve de forma sostenible hacia el 2%" antes de adoptar un sesgo de relajación para empezar a bajar los tipos.

La Fed se mostró confiada en que la inflación avanza hacia el objetivo en el contexto de una desaceleración controlada de la economía. "Seamos sinceros, esta es una buena economía", dijo Powell, lo que lo resume muy bien. Esto debería permitirles relajar la política monetaria recortando los tipos y reduciendo el ritmo de la QT, al tiempo que las tasas de morosidad deberían mantenerse bajo control. En este escenario, tanto la deuda pública como el crédito deberían hacerlo bien. Ambos componentes de la rentabilidad de la renta fija, es decir, los tipos sin riesgo y los diferenciales, podrían bajar en los próximos meses. Como siempre, es poco probable que esto ocurra de forma lineal, pero con unas yields en niveles elevados y la perspectiva de rendimientos decrecientes en efectivo a medida que bajen los tipos, pensamos que la renta fija destaca como una propuesta muy atractiva.