El mercado de valores después del Coronacrac: Escenarios posibles de evolución

Este artículo ha sido escrito por Marko Gränitz,  autor y orador e investigador del mercado de capitales

Los mercados se han desarrollado durante años de forma estable en un movimiento alcista de baja volatilidad. El lema bursátil era “comprar en retrocesos”. Pero entonces, llegó la pandemia del coronavirus que nos lo cambió todo, ¿o no? En este artículo vamos a analizar la devastación de los mercados desde una perspectiva bajista y alcista, y también analizaremos la visión actual de los expertos.

“Nadie habría esperado que sucediera lo que ha sucedido este año, aunque ya había sucedido en el pasado”, esta frase un tanto complicada resume lo sorprendidos que estaban los mercados por la pandemia del coronavirus. Tampoco existe otra explicación para el hecho de que los mercados se colapsaran alrededor de un 40 % en un mes, según el índice que se analice. Si observamos específicamente al DAX, que alcanzó un máximo histórico de 13.795 puntos el 17 de febrero, para luego caer un 40,16 % hasta los 8.255 puntos en el momento del mínimo del crac del 16 de marzo, fuera del horario de trading normal, el futuro del DAX estuvo incluso por debajo de los 8,000 el 19 de marzo. Sin embargo, no es del todo correcto decir que nadie esperase una pandemia: Bill Gates nos avisó explícitamente de este riesgo en su discurso de 2015, que se puede ver en YouTube bajo el título “¿El próximo brote? No estamos listos”. También sabemos por la historia que se han producido pandemias, como las plagas devastadoras de la Edad Media o la gripe española entre los años 1918 a 1920. Durante los últimos años también han ocurrido oleadas de otros virus como el ébola y el SARS, así como otras enfermedades. Pero su difusión siempre ha sido contenida y detenida. Estas recientes experiencias explican el optimismo inicial de que la Covid-19 también podría eliminarse rápidamente. En cambio, el coronavirus se convirtió en el llamado Cisne Negro para los mercados. Nassim Taleb fue quien acuñó este término y el que nos ha dicho que no ha habido ningún “cisne negro” en este caso del coronavirus. Su argumento: El cisne negro es un evento imperdonable por no estar preparados. Éste no es el caso en esta ocasión en el que estamos con la pandemia del coronavirus, como escribió junto a Mark Spitznagel en una publicación para el Neue Zürcher Zeitung. Al contrario, una pandemia global sería un “cisne blanco”, si su existencia se conoce (por epidemias anteriores) y que seguramente ocurrirá de nuevo en algún momento. Pero no importa cómo lo llames: el crac ocasionado por el coronavirus es un evento extremo en los mercados, un evento de proporciones enormes y sin precedentes.

Escenarios de la evolución mundial

Ahora que la pandemia se ha extendido por todo el mundo y ha provocado que muchos países tomen medidas drásticas, la pregunta es cómo se recuperarán los mercados bursátiles y qué escenarios se podrían dar. Como nunca se había visto una situación de crac global que durase varias semanas con inactividad global, sin programas de bancos centrales y con programas gubernamentales sin precedentes apoyando a la economía, hace que los buenos consejos sean caros. Con el fin de proporcionarle una idea de los factores negativos y positivos que jugarán un papel importante durante las próximas semanas, meses y quizás años, resumiremos a continuación los indicadores más importantes. Al hacerlo, estaremos hablando en términos generales sobre los 3 posibles escenarios que nos describirán cómo podrá continuar la recuperación: en el escenario en V, el mercado alcista permanece intacto y la crisis económica del coronavirus se superará de forma bastante rápida incluso si no hay una solución final en términos de protección efectiva con vacunas desde un punto de vista médico. El escenario en V podría ocurrir si las personas logran mantener una tasa de transmisión permanentemente baja mientras la economía se recupera rápidamente en paralelo, mientras se observen reglas claras de conducta, como mantener la distancia, usar protección bucal y lavarse las manos. En el escenario en U, en movimiento será irregular al menos hasta el otoño, por lo que estaremos entrando en un mercado bajista cíclico. La ola de infección continuará extendiéndose rápidamente a nivel mundial, el comercio mundial seguirá siendo escaso y habrá un aumento de quiebras de empresas y un desempleo permanentemente más alto de la cuenta, lo que a su vez inhibirá la inversión y la actividad comercial en general. La producción y el consumo se asentarán muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis tras su liquidación final y se produciría un nuevo mercado alcista. En el escenario en L, solo la solución médica de una vacuna podría poner fin a la crisis, ya que la economía y la sociedad quedarían paralizadas y provocaría una espiral descendente de quiebras corporativas, mayor desempleo, mayor pérdida de confianza, menor consumo y se daría una disminución de la rentabilidad a nivel mundial. También existe un pequeño riesgo residual de que no se pueda desarrollar una vacuna efectiva. Las disputas políticas, la guerra de precios del petróleo y los factores de estrés social están contribuyendo al hecho de que la economía se encamine hacia una profunda recesión.

¿Es posible que lleguemos a una depresión intensa?

Lo primero: todo es posible, aunque simplemente no sea probable. Por ello, nos gustaría aprovechar esta oportunidad para descartar la posibilidad de una depresión intensa como la que siguió a la Gran Depresión de 1929. Seguiremos la conclusión del analista estadounidense Ryan Detrick, estratega senior del mercado de LPL Financial. Según él, en 1938, es decir, 9 años después del colapso del mercado de valores, alrededor del 15 % de los estadounidenses no tenían empleos en aquel momento. Esta evolución devastadora y prolongada ocurrió principalmente por 4 errores graves cometidos en aquel momento:

• La política monetaria se endureció en lugar de relajarse.
• Las regulaciones se endurecieron en lugar de relajarse.
• Se desarrolló una guerra comercial a nivel global.
• Aumentaron los impuestos a las empresas y particulares y se redujo el gasto público a una cuarta parte para equilibrar el presupuesto nacional.

Hoy, ninguno de estos 4 factores se está dando. En todo caso, de los riesgos mencionados, solo es probable una guerra comercial. El resto de los factores que hemos indicado hasta ahora se están manejando a la inversa y financiados con una deuda masiva, para lo cual se necesitará tarde o temprano una solución (luego hablaremos más sobre ello), pero que nos ahorre tiempo a corto plazo e inicialmente nos ahorre las peores consecuencias directas.

Escenario bajista

El patrón en L es el peor de los casos. En él, tras una venta masiva y posterior recuperación del mercado bajista, no se da una recuperación sostenida durante mucho tiempo, aunque los precios sigan bajando. Se podría argumentar que se podría llegar a un mercado bajista secular, como el que se dio por última vez en 1966 hasta 1982 (sin embargo, esta clasificación es una opinión, como veremos más adelante en el escenario alcista). En el escenario bajista, la crisis se extiende cada vez más, especialmente en el sector crediticio, provocando una serie completa de quiebras y despidos de empresas, mientras se cuestiona la solvencia de los propios estados en su intento de apoyar la economía con deudas cada vez más nuevas. Al final, este proceso colapsaría al mercado de bonos, también conocido como la “burbuja más grande en la historia”, y requeriría recortes dolorosos, lo que a su vez pondría en situación problemática a los bancos y compañías de seguros y reduciría significativamente la riqueza de muchas personas. La cohesión en la zona euro se sometería a una prueba mucho más dura que durante la crisis financiera, por decirlo suavemente. A pesar de su fortaleza económica anterior, Estados Unidos tampoco es inmune a los efectos del virus, ya que entró en crisis con altos niveles de deuda y altas valoraciones del mercado y con una amplia gama de problemas sociales ocultos, como el costoso y deficiente sistema de salud, la extrema desigualdad en la distribución de la riqueza y, no menos importante, el “muro” político del país. Aunque, sobre todo, los mercados emergentes, que tienen que pagar préstamos en dólares estadounidenses y no pueden simplemente imprimir dinero a su voluntad, se enfrentarían a problemas devastadores, algunos de los cuales terminarían en quiebras nacionales. Una vez que el virus haya sido derrotado por una vacuna, el resto del mundo podría enfrentarse a otro problema: tasas de inflación cada vez más altas (si los bancos centrales no pueden elevar las tasas de interés debido a las enormes deudas) combinado con un crecimiento estancado, el espectro de la estanflación volvería de nuevo. Por otro lado, si se produce algo de crecimiento y las tasas de inflación siguen siendo moderadas; se podría interpretar positivamente en el escenario alcista. El experimentado analista estadounidense David Rosenberg de Rosenberg Research resumió el alcance del crac del coronavirus al señalar que hubo 5 impactos en total que afectaron a nuestro sistema simultáneamente:

• Impacto en la demanda global 
• Impacto en la oferta global 
• Impacto negativo en los activos 
• Impacto en los precios del petróleo 
• Impacto en el crédito

Según su evaluación, los aproximadamente 10 billones de dólares de deuda corporativa de los Estados Unidos son un problema decisivo. Ya que tendrán que ser refinanciados en los próximos meses y trimestres, por lo que primero es necesario evitar una espiral deflacionaria descendente de incumplimientos y quiebras debido a la falta de flujos de efectivo, lo que podría convertir la recesión en una depresión. Además, según su análisis, alrededor del 50 % de los empleos se encuentran en empresas con balances vulnerables. Como resultado de una posible ola de quiebras, habría que esperar una tasa de desempleo permanentemente más alta, aunque esto aún no lo hayan descontado los mercados. Más recientemente, la Fed anunció que también compraría bonos corporativos que recientemente habían sido rebajados al rango de alto rendimiento a través de ETFs. Lo cual representó un enorme alivio para el mercado a corto plazo, aunque los expertos lo critiquen, ya que podría conducir a una mayor zombificación de la economía a largo plazo y a tasas de crecimiento más bajas a largo plazo.

El efecto del gran baño

Durante el colapso provocado por el coronavirus, se podría agregar un efecto negativo adicional a corto plazo en el mercado de capitales y la investigación del comportamiento: el efecto del gran baño. En pocas palabras, la idea es la siguiente: si los gerentes de las empresas son conscientes de que no alcanzarán claramente sus objetivos, en última instancia, podría ser irrelevante si están “lejos” o “muy lejos” de ellos. Lo cual puede llevar a que se utilicen márgenes contables para aclarar la situación general, incluidos todos los problemas acumulados, de una sola vez. También se podría decir: hay un reinicio, que aunque decepcionó nuevamente y violentamente las expectativas ya reducidas, como resultado, los objetivos futuros serán por lo tanto más fáciles de alcanzar. También sería plausible en el marco del coronavirus que alguien pudiese deshacerse de todos los problemas que se han acumulado a lo largo de los años, que tal vez “deberían haberse abordado hace mucho tiempo de todos modos”. Si está frente a una pila de vidrios rotos, no importa si tiene que agregar el resto de los problemas. Una situación excepcional como el crac del coronavirus es un impacto externo en el que todos pueden presentarse como víctimas y, como resultado, difícilmente se puede culpar a la administración. En cierto modo, esta situación ofrece una oportunidad única de realizar una limpieza interna de golpe, lo que en tiempos normales es difícilmente justificable y estaría asociado con una prensa muy negativa. Si el efecto del gran baño realmente se afianza, se evidenciaría por el hecho de que durante la publicación de los próximos resultados trimestrales veremos que serán mucho peores de lo esperado. Al mismo tiempo, la base para las historias de éxito a futuro se reduciría significativamente, pero saber si esto sucederá, por supuesto, dependerá de la recuperación económica general. El efecto del gran baño solo describe el incentivo conductual para deshacerse de las cargas heredadas en la crisis.

Escenario alcista

El escenario bajista se enfrenta a un escenario alcista igualmente extremo: la recuperación en V. En consecuencia, el crac del coronavirus no es mucho más que una gran “compra en retrocesos”, por decirlo sin rodeos. Sin embargo, uno tendría que decir en términos temporales si fue “una gran oportunidad” para comprar, porque los mínimos de marzo podrían no alcanzarse nuevamente antes de que los precios vuelvan a alcanzar sus máximos históricos. Cualquiera que espere una recuperación bastante rápida, similar a una V, como resultado del colapso provocado por el coronavirus, supone implícitamente que la crisis es temporal y, por lo tanto, representa una oportunidad de compra históricamente favorable. Esto también significaría que la caída hasta el mínimo de marzo ya fue la mayor venta por pánico y una corrección a la baja excesiva. En lugar de un gran mercado bajista, podría ser que el mercado alcista secular no haya terminado en absoluto con esta caída, al igual que durante la caída del 1987 no se pudo detener al mercado alcista actual. De hecho, incluso se puede cuestionar nuestra tesis favorita de que el mercado solo está experimentando un mercado bajista cíclico, ya que por definición se produjo con una caída de precios de más del 20 %. Desde este punto de vista, al mercado bajista secular mencionado anteriormente en el escenario bajista desde 1966 hasta 1982 le sigue un mercado alcista secular hasta el año 2000, que luego fue “digerido” por el mercado bajista a largo plazo en 2013 (ver cuadro de información del ciclo alcista-bajista). De acuerdo con él, el mercado alcista secular actual solo duraría 7 años, aunque podría durar muchos años más y, de manera similar a como ocurrió durante la década de los 1990, pudiendo generar en los índices pingues ganancias en los precios porcentuales de 3 dígitos. En el escenario alcista, la posible inflación futura también podría ser una variable positiva para los mercados, ya que simultáneamente pagaría la enorme deuda nacional en aumento. En el escenario alcista, sin embargo, la inflación tendría que permanecer más o menos “controlada”, lo que significa que tendría que mantenerse en un nivel moderado. Si los bancos centrales mantienen las tasas de interés a cero y/o bajas, los estados podrían reducir sus deudas de manera lenta pero constante en el tiempo, a expensas de los ahorradores tradicionales, que tendrían que aceptar pérdidas crecientes en el poder adquisitivo y probablemente saltarían tarde o temprano al tren de la Bolsa de Valores en movimiento o invertirían en oro. Debido a que mientras las tasas de inflación se mantengan moderadas, se puede suponer que las acciones podrán compensar la pérdida progresiva de valor monetario a largo plazo, que se reflejaría en índices de acciones crecientes “automáticamente”. Todo ello, por supuesto, se daría a muy largo plazo e iría más allá de lo que es relevante para los traders e inversores a corto plazo. En el escenario alcista a corto y medio plazo, es crucial que los números de los casos del coronavirus continúen planos, que la economía recupere rápidamente el impulso y que el daño al área crediticia afectada no se amplíe, lo que significa que inicialmente se evitaría un efecto deflacionario. Entonces es muy posible que el estado de ánimo vuelva a “correr riesgos” más rápido de lo que muchos piensan y, de repente, la crisis general de inversión, que todavía se consideraba un argumento decisivo para comprar acciones a principios de año, vuelva a aparecer.

Escenario básico

Antes del crac del coronavirus, el lema era “comprar retrocesos”. Cada vez que el mercado caía significativamente, los participantes del mercado se aprovecharon rápidamente de ello como buena oportunidad de compra. Es cuestionable si este comportamiento ahora puede transferirse al bloqueo del coronavirus a gran escala; por lo tanto, se debe ser muy optimista para creer en una recuperación en V directa. Incluso la aparición de una segunda ola de infección pequeña podría poner un freno a este escenario. Sería más probable que la recuperación en V se produjera como resultado de un desastre natural clásico, pero en la crisis del coronavirus el desempleo aumenta bruscamente, por lo que no es posible continuar a todo vapor como antes. También debe señalarse que, incluso sin coronavirus, ya teníamos una estructura de tasa de interés inversa en 2019, que se considera una señal de recesión clásica. Por lo tanto, no habría sido del todo sorprendente si hubiera habido una recesión (leve) durante este periodo, incluso sin coronavirus, que ahora simplemente está ocurriendo más rápido y/o peor. E incluso si consideramos que el coronavirus está “derrotado”, como algunos optimistas ya han dicho, los efectos podrían haber sido tales que desencadenen un desapalancamiento del sistema económico y financiero. A largo plazo, sería “saludable” ya que más bien sería una operación de limpieza, aunque a corto y medio plazo tendríamos que esperar más vientos en contra. Por lo tanto, también es concebible que una recuperación sostenida en mayo, incluso si la curva del coronavirus se aplana permanentemente, podría resultar en una V prematura y terminar en una trampa para toros. Dado el reciente sentimiento alcista, el analista estadounidense Nick Maggiulli señaló que las 7 veces que el Dow Jones subió más del 20 % en 12 días de negociación, fueron entre 1929 y 1940. Como hemos indicado con anterioridad, el escenario preferido es que estamos ante un mercado bajista cíclico. Lo cual coincidiría más estrechamente con el patrón en U, a veces denominado patrón en W ondulado. Entonces, después de la recuperación inicial, podríamos experimentar un movimiento con altibajos que dure varios meses. El potencial a la baja en Europa y los mercados emergentes sería relativamente limitado, ya que estos mercados no están muy por encima de sus valores en libros, mientras que por otro lado las valoraciones en el mercado estadounidense tienen una mayor caída. Sin embargo, en general, el mercado alcista secular permanece intacto en el escenario de referencia y continúa en consecuencia al final de la U o W. Barry Ritholtz de Ritholtz Wealth Management lo ve de esta manera: los factores a largo plazo que han impulsado la expansión económica, especialmente en Inicialmente, los Estados Unidos todavía están intactos (bajas tasas de interés, innovaciones tecnológicas y un cambio creciente de la economía a los servicios). Por lo tanto, podría necesitar un bloqueo de más de 2 meses para finalmente frenar la expansión.

El complejo mundo de los negocios

El desafío particular de la crisis del coronavirus es que no exista una experiencia real anterior con esta situación. Lo cual también explica por qué existe una extrema incertidumbre y volatilidad en los mercados. No se trata solo de las consecuencias económicas directas, sino también de tener en cuenta los efectos indirectos adicionales en el complejo sistema económico. Específicamente, son estos posibles efectos de retroalimentación de nuestro mundo globalizado y la cuestión de qué efectos de dominó pueden resultar de él. Por supuesto, las enormes medidas de apoyo de los bancos centrales y los gobiernos han hecho una contribución decisiva a la formación del fondo en marzo. Pero la psicología de las masas también puede jugar un papel crucial. ¿Quién sabe cómo afectará toda la situación del nuevo comportamiento y la disposición de las personas a correr riesgos? También está la cuestión de hasta qué punto los inversores tienen que vender sus inversiones, independientemente del precio, ya que simplemente se quedan sin liquidez para poder pagar sus facturas y cumplir con otras obligaciones. En cualquier caso, esta no ha sido la fuerza impulsora que condujo a la formación del mínimo por pánico en marzo, aunque es un efecto clásico de segunda ronda.

Conclusión

En base a todos los indicadores, estadísticas y opiniones de los expertos que hemos recogido en este artículo, asumimos que habrá una evolución en U o W. Aunque solo sea porque la verdad suele estar de por medio, los escenarios V y L parecen demasiado extremos. Sin embargo, vale la pena conocer los argumentos relacionados con cada uno de ellos en caso de que la situación se desarrolle de manera diferente, porque en el mercado de valores siempre hay sorpresas. Sin embargo, si, como se describe en el escenario de referencia, encontramos una manera de superar el impacto del coronavirus externo a través de una recesión económica breve y dolorosa pero no permanente, podremos observar que el mercado alcista a largo plazo todavía está intacto.

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