El impacto de los aranceles en Europa

La semana comenzó con un tono agrio en Europa. Con los mercados estadounidenses cerrados, las acciones europeas pasaron la sesión tratando de evaluar los riesgos de Groenlandia: ¿qué tan grave es esto, hasta dónde podría llegar y dónde podría terminar?

Los aranceles son, obviamente, parte de la historia, y las empresas europeas con mayor exposición a los aranceles estadounidenses fueron las más afectadas. Ese grupo familiar del año pasado volvió a estar en el centro de atención: los fabricantes de automóviles alemanes, por ejemplo, y las casas de lujo francesas como Louis Vuitton, que cayeron más del 4% el lunes.

Los EE.UU. estaban cerrados, pero los futuros cotizaban a la baja. Los futuros del Nasdaq tuvieron un rendimiento inferior a los futuros del S&P y del Dow, en medio de preocupaciones de que las grandes tecnológicas podrían convertirse en el objetivo de Europa en la guerra comercial.

Los bonos del Tesoro de EE.UU. se unieron a la venta del lunes esta mañana. El rendimiento a 10 años de EE.UU. saltó por encima del 4.25% ante la renovada incertidumbre sobre los aranceles y los crecientes rumores de que los europeos podrían "armar sus activos estadounidenses" —sí, armar es la palabra que se está utilizando— para retaliar contra las agresivas políticas comerciales y geopolíticas del Sr. Trump.

Los europeos poseen aproximadamente 10 billones de dólares en activos estadounidenses: alrededor de 6 billones en acciones estadounidenses y aproximadamente 4 billones en bonos del Tesoro y otros bonos. Vender esos activos sacaría la alfombra de debajo de los mercados estadounidenses —y dado que el Sr. Trump está muy enfocado en Wall Street, podría quizás llamar su atención. Pero no se equivoquen: esto significaría que los inversores europeos —privados y públicos— aceptarían voluntariamente un sufrimiento financiero para castigar a EE.UU. Y en este momento, con una crisis del costo de vida, una población envejecida y un claro retraso en el progreso tecnológico, es difícil imaginar que los inversores se deshagan voluntariamente de sus tenencias en EE.UU. ¿Realmente renunciarías a tus acciones de Nvidia para comprar Louis Vuitton? Dura elección.

Los futuros de EE.UU. sugieren que Wall Street seguirá a Europa a la baja cuando se reanude la negociación el martes. La tecnología estará en el centro de atención —no solo porque Europa podría retaliar apuntando a las empresas tecnológicas estadounidenses, sino también porque la temporada de ganancias está a punto de comenzar, con Netflix informando después de la campana. Netflix no es una historia de IA y ha perdido relevancia para el sentimiento del mercado en general, pero el resto de las grandes tecnológicas seguirán en las próximas semanas.

Los riesgos geopolíticos ahora se están sumando a una ya larga lista de riesgos de IA: acuerdos circulares, inversiones sobreapalancadas, retornos de inversión retrasados y precios en aumento de metales y chips de memoria.

Como he estado diciendo, si te gusta la tecnología, hay muchas acciones tecnológicas fuera de EE.UU. —y les va bastante bien. El índice Kospi de Corea ha subido en cada una de las sesiones de negociación desde el comienzo del año. Cada una de ellas. Los fabricantes de chips de memoria, en particular, se están beneficiando de la escasez de suministro, lo que les permite aumentar los precios de manera agresiva. Sin chips de memoria, muy poco más en tecnología funciona.

Y desde una perspectiva europea, no se puede evitar preguntarse: ¿podría ASML —el único proveedor de litografía EUV— ser también "armado"?

Más allá de la tecnología, un grupo destacó: los mineros —especialmente los mineros de oro— a medida que los precios del oro alcanzaron nuevos máximos. El oro se cotiza por encima de 4.700$ la onza esta mañana, mientras que la plata se consolida justo por debajo de 95$ la onza.

Fresnillo saltó más del 6.5% en Londres a un nuevo máximo histórico, sumando más de 250 puntos al FTSE 100 por sí solo. Endeavour (otro minero de oro) y Antofagasta (un minero de cobre) sumaron aproximadamente otros 150 puntos en conjunto, ayudando al índice de blue-chip del Reino Unido a superar a sus pares europeos.

No hay duda de que si el oro sigue subiendo —y es difícil ver qué podría revertirlo cuando los titulares son tan absurdos— las acciones mineras probablemente seguirán subiendo. Comprar oro como una forma de desafiar a EE.UU. se ha convertido en un tema (el comercio de devaluación).

Pero se justifica la precaución: algunas valoraciones mineras están comenzando a parecer estiradas. Fresnillo ahora se cotiza con un PER de alrededor de 76. Esto es no tecnología. La oferta es limitada, por lo que la mayor parte del aumento debe provenir de aumentos de precios por sí solo. Un múltiplo de ganancias de 76x simplemente no tiene sentido. El PER de Endeavour, de alrededor de 18, ya parece elevado para un minero. Para ponerlo en contexto, los mineros diversificados como BHP, Rio Tinto o Glencore suelen cotizar en aproximadamente 6–10x ganancias, mientras que los mineros de metales preciosos tienden a situarse más cerca de 8–15x. Por encima de eso, las cosas comienzan a parecer sobrecalentadas.

Volviendo a las preguntas globales más feas: ¿se está formando esto como otro comercio TACO? Los optimistas argumentan que la saga de Groenlandia es solo otro ejemplo de la táctica de negociación estadounidense ahora familiar — pegar primero, hablar después.

Pero cuando consideras la posibilidad de tres años más de esto, la diversificación comienza a parecer la respuesta obvia. Diversificarse fuera de EE.UU. —y quizás de la tecnología estadounidense— podría ser prudente si esta "Temporada de la Guerra Comercial más Estúpida de la Historia Mundial" empuja a los europeos a perder la paciencia y aplicar aranceles a la tecnología estadounidense.

El problema es: ¿a dónde vas? Seamos honestos, a pesar de las alternativas asiáticas existentes, el atractivo de las grandes tecnológicas estadounidenses es difícil de replicar en otros lugares, y la profunda integración y la naturaleza casi monopolística de los servicios tecnológicos estadounidenses significa que Europa realmente no puede permitirse perderlos tampoco.

Los estadounidenses saben —tan bien como tú y yo— que si la tecnología estadounidense abandonara Europa, habría dos opciones: ir con China - reemplazar WhatsApp con WeChat y experimentar las alegrías de una mega-aplicación — ¿junto con mensajes que desaparecen misteriosamente? O simplemente no tener tecnología en absoluto. Sin WhatsApp, sin Word, sin Excel, sin redes sociales. Volver a SMS, MMS —quizás incluso fax.

Mi suposición: una venta en el mercado puede estar gestándose, pero un retroceso del 15–20% podría una vez más ser seguido por otra ola de comercios TACO. Luego contamos tres años más, esperando que el daño que se está haciendo entre los aliados occidentales no dure más que eso.