El Dólar estadounidense no se está rompiendo, se está desviando de forma intencionada

Una rápida advertencia

Tómalo con un grano de sal. Esto no es un pronóstico. Es un marco de riesgo. Más un "qué pasaría si" que una llamada, pero el tipo de cosas que los mercados te castigan por ignorar.

El Dólar no está rompiendo, se está doblando

Es casi cómico leer otra ola de narrativas de crisis de confianza en los activos estadounidenses en el momento exacto en que el S&P 500 está probando los 7,000 y el PIB está funcionando con un cinco en la cifra. Si esto es caos político, es la versión más rentable que los mercados han visto jamás. El error es asumir que el dólar se está debilitando porque la política estadounidense está fallando. La realidad es más incómoda. El dólar se está suavizando porque EE.UU. está presionando demasiado sobre el sistema que lo apoya, los mercados de deuda.

Esto no es un deslizamiento accidental. Se siente mucho más cercano a la intención que a la incompetencia. Lo que estamos observando no es un colapso, sino una flexión controlada. Un ensayo encubierto para algo que los mercados aún no pueden permitir escuchar en voz alta. Un moderno Acuerdo de Mar-a-Lago no declarado, negociado o celebrado, sino implícito a través de aranceles, postura de deuda y ambigüedad deliberada.

El documento de Stephen Miran de 2024 apenas registró en los economistas convencionales, pero dentro del ecosistema de políticas de Trump, ha importado silenciosamente. No entre los nacionalistas populistas, donde los aranceles son armas contundentes, o los libertarios tecnológicos que sueñan con salir de las instituciones por completo, sino dentro del núcleo tecnocrático, donde los balances, las divisas y los flujos de capital se tratan como palancas estructurales en lugar de eslóganes políticos. Bessent Miran Vance. Aquí es donde el pensamiento se cohesiona.

El objetivo es simple de describir y brutal de ejecutar. Revaluar el dólar a la baja sin renunciar al estatus de reserva. Reequilibrar el comercio sin detonar los mercados de capital. Reducir la carga real de la deuda sin admitir que eso es lo que está sucediendo. Represión financiera disfrazada de un realineamiento estratégico.

La referencia histórica es ineludible. El Acuerdo de Plaza. En 1985, EE.UU. orquestó un descenso multilateral en el dólar de aproximadamente el 40% al persuadir a los aliados para que elevaran sus divisas en conjunto. Funcionó porque el mundo era más simple, la deuda estadounidense era manejable y Japón era un motor de superávit complaciente. Hoy, el tablero está abarrotado. China es central, el euro existe y la deuda de EE.UU. está por encima del 120% del PIB. Esto ya no es un acuerdo de caballeros. Es un acto de equilibrio sobre mercados vivos.

Por eso el verdadero premio no son los aranceles en sí, sino la coreografía. Los aranceles no son el destino. Son el mecanismo de presión. El objetivo es canalizar a las naciones con superávit hacia ajustes de divisas negociados, donde sus divisas se aprecian y el dólar se suaviza sin pánico ni pérdida de confianza. Piensa en un descenso controlado, no en una caída libre. En ese mundo, el dólar sigue siendo el rey en la jerarquía de pagos SWIFT, aunque con una participación más reducida, y el euro gana participación de reserva por defecto.

Aquí es donde Japón entra en escena y por qué importó cuando Tokio pidió silenciosamente ayuda a la Fed, impulsando al yen a fortalecerse. Eso no se trataba de un nivel USDJPY o de una mala semana de operaciones. Era una señal. Japón no pide a menos que la plomería esté crujiente. Y la Fed no se involucra a menos que entienda la coreografía más amplia.

Ese intercambio no fue una intervención. Fue un teatro de coordinación. Un recordatorio de que la política de divisas aún vive en salas traseras, no en conferencias de prensa. El yen se ha convertido en la válvula de presión en un sistema que se esfuerza bajo el calor fiscal de EE.UU. y la asimetría de rendimientos globales. Japón está importando inflación a través de una moneda débil mientras exporta estabilidad al suprimir su mercado de bonos. Ese comercio se está volviendo más difícil de defender política y financieramente.

Desde el lado de Washington, un yen ligeramente más firme es conveniente para las preocupaciones de fabricación nacional. Desde el lado de Tokio, incluso el reconocimiento simbólico de la Fed compra tiempo y credibilidad. Una señal de advertencia, no un cortafuegos.

Al alejarse, el patrón se vuelve más claro. Esto es lo que la coordinación encubierta parece antes de que cualquier acuerdo formal vea la luz del día. Sin titulares de Plaza. Dans les communiqués. Solo bancos centrales alineándose silenciosamente sobre qué resultados son tolerables y qué caminos son peligrosos. El yen ya no es solo una historia de Japón. Es el canario de hasta dónde puede doblarse el sistema antes de que alguien tenga que admitir que el régimen del dólar está siendo gestionado, no flotado.

La restricción es la credibilidad. En 1985, la deuda de EE.UU. estaba cerca del 40% del PIB. Hoy es el triple. Las tenencias extranjeras son más grandes, más fragmentadas y más sensibles a la acción del precio. El capital privado no espera claridad en la política. Se anticipa a ella. Cualquier intento de crear un nuevo equilibrio de divisas requeriría coordinación a una escala no vista en décadas, con un tiempo de precisión y contención política. Un camino estrecho y uno que se estrecha aún más con cada titular de aranceles.

Pero aquí es donde todo se descompone

Aún hay pocas pruebas de una preparación multilateral genuina. No hay un diálogo serio sobre divisas del G7, no hay coreografía visible del G20, no hay una señal clara de China que sugiera un compromiso. Lo que tenemos en su lugar es ruido, ambigüedad y mercados tratando de revertir la estrategia a partir de los horarios de aranceles y comentarios casuales del Presidente. Así no es como se reinician los regímenes de divisas. Así es como se invita a la volatilidad.

Aún así, la idea no debe ser desestimada. El sistema global está visiblemente desajustado. Las tasas de cambio flotantes no han prevenido desequilibrios persistentes. Las herramientas del FMI que Keynes imaginó son políticamente inutilizables. En algún momento, el péndulo se balancea de nuevo y la intervención coordinada se vuelve pensable nuevamente.

Si este es el acto de apertura, entonces la reciente debilidad del dólar no es un veredicto sobre el declive estadounidense. Es un adelanto de la gravedad de la política. Los mercados no están en pánico. Están valorando la opcionalidad. Un futuro donde el dólar es guiado a la baja en lugar de ser empujado por un acantilado y donde los aliados son empujados en lugar de ser intimidados hacia el ajuste.

Si esta administración puede caminar por ese camino estrecho sigue siendo la pregunta abierta. La estrategia exige paciencia, persuasión y precisión. Cualidades que los mercados aún no están convencidos de que se proporcionarán en igual medida. Por ahora, el dólar no está colapsando. Se está doblando. Silenciosamente, deliberadamente y con mucha más calculación de lo que las narrativas de crisis te harían creer.