El BCE subirá los tipos 25 pb este jueves y dejará la puerta abierta a otra subida en julio

Este artículo ha sido escrito por Karsten Junius, economista jefe en J. Safra Sarasin Sustainable AM

Esperamos que este jueves el BCE suba los tipos 25 pb y deje la puerta abierta a otra subida en julio. Es probable que el banco central haga hincapié en su enfoque dependiente de los datos y en tres criterios para sus futuras decisiones políticas, en lugar de indicar cuál será el tipo terminal probable. Además, será crucial para las próximas decisiones políticas la suavidad con que reaccionen los mercados a la enorme retirada de liquidez de finales de junio, cuando los bancos tendrán que reembolsar un tramo de las TLTRO de 477.000 millones de euros. Además, esperamos que las proyecciones macroeconómicas trimestrales actualizadas del BCE muestren una ligera revisión a la baja de los datos de PIB e inflación.

En nuestra opinión, el BCE concluirá que los tres criterios que rigen sus decisiones políticas justifican otra subida de tipos esta semana. Además, las nuevas proyecciones macroeconómicas del BCE deberían mostrar pequeñas revisiones a la baja para el PIB y la inflación, ya que la dinámica de crecimiento parece estar ralentizándose y los precios de la energía han bajado (Gráfico 1). Sin embargo, la inflación subyacente seguirá siendo demasiado alta, ya que es probable que los elevados acuerdos salariales tengan efectos de segunda vuelta.

Gráfico 1: Previsiones de marzo de 2023 y nuestra evaluación más reciente

En cuanto al proceso de transmisión de las políticas, observamos que los agregados monetarios y el crecimiento del crédito están bajando, lo que sugiere que la política monetaria restrictiva ya está pesando sobre la economía. Los diferenciales periféricos no han aumentado hasta ahora, lo que indica que el BCE puede seguir subiendo los tipos si es necesario. Más allá de junio, las futuras decisiones del BCE dependerán probablemente de cómo los bancos puedan hacer frente a la retirada de liquidez originada por los reembolsos del TLTRO y las próximas amortizaciones del APP, que no se reinvertirán a partir de julio. Esperamos que el BCE suba el tipo de interés por última vez en este ciclo en julio, hasta el 3,75%, y que los mantenga hasta principios del año que viene, ya que, en nuestra opinión, la inflación subyacente sigue siendo demasiado elevada.

Gráfico 2: disminución de las TLTRO pendientes

Gráfico 3: Próximos reembolsos de APP