El alza de la inflación supondrá una política monetaria más estricta

Este artículo ha sido escrito por Álvaro Cabeza, Country Head UBS AM Iberia

La inflación mundial ha seguido aumentando en los mercados desarrollados y emergentes (excluyendo Asia), reflejando en gran medida la reaparición de los retos, incluyendo las contracciones de la oferta. En los mercados desarrollados, el aumento de la inflación también refleja el éxito de los bancos centrales en la aplicación de políticas orientadas a aumentar la inflación y las expectativas de inflación por encima de los objetivos a largo plazo. Por su parte, en los mercados emergentes, también refleja la inflación de los alimentos importados y de la energía, así como el impacto de la depreciación de las divisas en los bienes comerciales. La inflación en Asia, incluida China, India, Indonesia, Malasia y Corea del Sur, sigue estando controlada y, en la mayoría de los casos, en un nivel muy bajo. Sin embargo, el resto de los mercados emergentes ha experimentado una mayor tasa de inflación, lo que ha obligado a los bancos centrales a subir los tipos, en algunos casos con contundencia.

Los países de Europa del Este, incluyendo Hungría y Polonia, se han mostrado mucho más reacios a subir los tipos a pesar de que la inflación ha alcanzado niveles que no se habían visto en muchos años. En Hungría, la inflación general ha pasado del 2,7% a principios de año al 4,9% en agosto, pero el banco central sólo subió los tipos 75 puntos básicos, hasta el 1,65%, en el tercer trimestre, con una inflación subyacente estable en torno al 3,3% en lo que va de 2021.

Sin embargo, el banco central de Polonia mantuvo los tipos sin cambios en el 0,1%, aunque la inflación se ha duplicado, pasando del 2,5% en diciembre de 2020 al 5,5% en agosto de 2021. Al igual que en Hungría, la inflación subyacente en Polonia se ha mantenido estable en torno al 3,8% en 2021.

Por el contrario, el banco central de China ha estado inyectando liquidez en el sistema financiero, mientras que Indonesia ha seguido aplicando las políticas acomodaticias. En este sentido, el banco central de China ha estado proporcionando liquidez al sistema financiero de forma proactiva para evitar un mayor deterioro de la situación financiera ante la fuerte presión procedente del sector inmobiliario.

En los mercados desarrollados, la Reserva Federal de EE.UU. se ha vuelto más agresiva tras el verano, debido a una tasa de inflación por encima del objetivo y a una tasa de desempleo que sigue disminuyendo gracias a la solidez y la actividad del mercado laboral. En su reunión de finales de septiembre, el comité de la Fed dio la señal más clara hasta la fecha de que estaba dispuesto a empezar a reducir las compras de bonos en el cuarto trimestre, hasta mediados de 2022. Además, la mitad de los miembros consideraron que habría, al menos, una subida en 2022, frente a una minoría en la reunión anterior. El presidente de la Fed, Powell, subrayó que la decisión de reducir progresivamente las ayudas no implica subidas de los tipos de interés, que se rigen exclusivamente por la dinámica de la inflación y el desempleo.

Por su parte, a principios de septiembre, el Banco Central Europeo anunció una recalibración de sus compras del Programa de Compras de Emergencia (PEPP) en el cuarto trimestre, que debería situarse entre el nivel del primer trimestre y los niveles más altos del segundo trimestre. Este ritmo "moderadamente inferior" de las compras del PEPP en relación con el segundo trimestre refleja la función de reacción del BCE expuesta en marzo, que tiene en cuenta las condiciones financieras y la dinámica de la inflación. Las condiciones financieras se relajaron y la previsión de la inflación aumentó durante el verano, pero el BCE considera que el aumento de la inflación es transitorio. La presidenta del BCE, Lagarde, no se comprometió a poner fin a las compras del PEPP a corto plazo.