Dinero en reserva

Enfoque

Los comentaristas financieros están promoviendo actualmente la narrativa sobre el "dinero en reserva"; presentan una imagen de un enorme montón de efectivo esperando para ingresar a los mercados. Es un pensamiento reconfortante — y engañoso. La verdad radica en entender cómo funciona la plomería monetaria moderna y por qué la idea de dinero en la banca se trata más de psicología que de balances.

En el centro de esta historia se encuentra la Facilidad de Repos Reverse Overnight de la Reserva Federal (ON RRP) — un mecanismo utilizado para gestionar las tasas de interés a corto plazo al absorber liquidez del sistema. Los fondos del mercado monetario prestan efectivo a la Fed durante la noche y reciben colateral del Tesoro más intereses a cambio. Es el estacionamiento seguro definitivo para el exceso de efectivo. Después del estímulo pandémico y la flexibilización cuantitativa, la facilidad se disparó a 2.5 billones de dólares en 2021, actuando como un tanque de retención para la liquidez excedente. A medida que la Fed pasó a la contracción cuantitativa, dejando que los bonos vencieran sin reemplazo, esa cifra colapsó a cerca de cero la semana pasada— drenando efectivamente la facilidad. No podía creer la cantidad de exageración en X hablando de la próxima gran ola de liquidez.

En el otro lado de esta ecuación, los activos de los fondos del mercado monetario han aumentado a alrededor de 7.5 billones de dólares, lo que ha provocado una nueva ola de emoción entre los comentaristas alcistas que lo ven como un muro de efectivo a punto de ser desplegado. Pero, ¿es realmente así?

El economista Dr. John Hussman uno de mis pensadores favoritos, argumenta lo contrario. Él dijo famosamente, "No existe tal cosa como dinero que entra o sale del mercado—solo un cambio en quién lo posee." Su punto se basa en la lógica del balance: por cada comprador, hay un vendedor; el dinero nunca sale del sistema, simplemente cambia de manos. Cuando los fondos del mercado monetario colocaron efectivo en el RRP, simplemente intercambiaron un reclamo (reservas bancarias) por otro (un reverse repo de la Fed). Ambos son activos similares al dinero. Así que, a medida que el RRP se drena, simplemente estamos presenciando un intercambio de reclamos, no la creación de nuevo dinero.

Esa es una identidad contable — verdadera por definición — pero no cuenta toda la historia. Siento que Hussman se identifica demasiado con la identidad. Es un error que yo también soy propenso a cometer, ya que me encanta vivir en un mundo de lógica sólida. La economía real vive en el espacio entre la teoría y el comportamiento. Incluso si la oferta total de dinero (M2) permanece sin cambios, su velocidad, o tasa de circulación, determina cuán estimulativa es. M2 incluye moneda, depósitos y fondos del mercado monetario minorista, pero no los fondos institucionales que dominan la actividad del RRP. Así que el drenaje del RRP de vuelta a los MMFs institucionales no aumenta M2 – puede aumentar la velocidad a la que se mueve el dinero existente.

Desde 2000, la velocidad del dinero ha caído incluso cuando los mercados se dispararon, un reflejo del crecimiento impulsado por la deuda. Después de COVID, la velocidad ha rebotado algo pero sigue siendo moderada. El punto es que la ubicación y el impulso de la liquidez importan tanto como su tamaño.

Hussman tiene razón en que no hay líneas laterales en un sentido estricto, sin embargo, el dinero aún puede cambiar de inactivo a activo, de sentado a circulando. Ese movimiento — no la cifra principal — es lo que impulsa la verdadera estimulación económica. Así que, aunque no hay un montón de efectivo mágico esperando para inundar el mercado, siempre hay energía potencial dentro del sistema, lista para moverse cuando la confianza y la oportunidad se alinean.

Mi opinión es que hay varios factores restrictivos, como el tamaño de la deuda gubernamental actual y el efecto de servir los intereses sobre ella, así como fuerzas inflacionarias que han afectado el costo de vida para la mayoría de las personas y han inflado enormemente las valoraciones de los activos. Así que no estoy comprando los titulares; de hecho, los estoy vendiendo.

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