Día de datos de empleos

En ausencia de EE.UU., el Reino Unido acaparó los titulares ayer, con su drama de deuda. Todos opinaron sobre lo que la situación actual les recordaba. Las discusiones fueron desde la última venta agresiva desencadenada por Liz Truss hasta la crisis de deuda de 1976, cuando el Reino Unido tuvo que pedir ayuda al FMI para salir a flote. No creo que el Reino Unido esté en esa situación todavía, y el retroceso de los rendimientos de ayer (después de alcanzar nuevos máximos) *sin la intervención del Banco de Inglaterra (BoE)* fue más que bienvenido. Pero el hecho es que Rachel Reeves está perdiendo su margen fiscal y su margen de maniobra con cada aumento de punto básico en los costos de endeudamiento, y eso ensombrece las perspectivas de crecimiento del Reino Unido. En cifras, el rendimiento del bono a 10 años ha subido alrededor de 60 pb desde que Rachel Reeves anunció su último presupuesto. Cabe destacar que los rendimientos no subieron tan espectacular e inmediatamente como en reacción al desastre del mini presupuesto de Liz Truss, pero los rendimientos ahora están por encima de los niveles de Liz, y eso deja al gobierno del Reino Unido con tres opciones: o anuncian más aumentos de impuestos, o reducen el gasto, o ambas cosas. Según personas familiarizadas con el asunto, sería la segunda opción: reducir los planes de gasto en primera instancia. Tal vez eso es lo que trae algo de alivio a los inversores. Pero en todos los casos, el drama del Reino Unido no ha terminado. El cable ha caído por debajo del nivel de 1.23 y se prepara para una venta más profunda. Los rebotes de precios podrían ser oportunidades interesantes para fortalecer posiciones cortas y apuntar al soporte de 1.20. En el frente del euro, deberíamos ver una consolidación y extensión de las últimas ganancias a favor del euro.

Dato curioso antes de continuar. El Reino Unido, que tiene una gran deuda, una productividad y crecimiento desalentadores y una gruesa capa de regulación innecesaria como la Europa continental, ¡todavía tiene un nivel de deuda sobre PIB más bajo que otras economías desarrolladas como Francia, Italia, España y Japón! Pero el país enfrenta una reacción del mercado relativamente más dura a sus decisiones políticas. Tengo la sensación de que los inversores de alguna manera continúan culpando al Reino Unido por su decisión de abandonar la UE. Pero de todos modos, la venta de bonos y la libra puede haberse enfriado ayer, pero el costo de impulsar el crecimiento se ha vuelto significativamente más caro para el gobierno del Reino Unido, lo que significa que es posible que no veamos al Reino Unido desempeñarse tan bien como el año pasado. Y eso establece una perspectiva negativa para la libra en las primeras semanas del nuevo año.

Pasando a otro tema, el EURUSD continuó siendo vendido en ausencia de los estadounidenses ayer y se cotiza por debajo de la marca de 1.03 esta mañana. La presión de venta está respaldada por fuertes expectativas moderadas del Banco Central Europeo (BCE) que fueron, a su vez, respaldadas por la opinión del jefe del banco central francés, Francois Villeroy, de que el BCE debería recortar sus tasas en cada reunión de política monetaria hasta el verano para alcanzar una tasa neutral. Dudo que su equivalente alemán comparta la misma opinión después de que la inflación en Alemania saltara al 2.9% el mes pasado.

En todos los casos, la dirección a corto plazo del EURUSD y otros pares principales probablemente será determinada por el dólar estadounidense. EE.UU. publicará hoy sus últimos datos de empleo, y las cifras podrían ayudar a frenar el rápido avance de los halcones de la Reserva Federal (Fed) que resultó, junto con las preocupaciones de deuda de EE.UU., en rendimientos en rápido aumento.

Antes del anuncio de los datos oficiales de empleo de EE.UU., la actividad en los futuros de fondos federales sugiere que el próximo recorte de tasas de la Fed debería llegar en mayo, con una probabilidad de alrededor del 53%. Un conjunto de datos más fuertes de lo esperado podría cambiar esta expectativa al lado de 'sin recorte hasta junio' muy rápidamente y aumentar la venta de bonos del Tesoro de EE.UU. y apoyar una mayor apreciación del Dólar estadounidense, mientras que un conjunto de datos de empleo más débiles de lo esperado podría fortalecer la esperanza de un recorte en mayo. Dado lo rápido que los halcones de la Fed han ganado terreno en las últimas semanas, y lo mucho más que los inversores están emocionados por las señales moderadas, la reacción del mercado a los datos débiles podría superar su respuesta a las cifras fuertes. Se espera que la economía de EE.UU. haya agregado 164.000 nuevos empleos no agrícolas en diciembre, muy por debajo de los 227.000 agregados el mes pasado, pero ese número fue impulsado por las huelgas y huracanes del mes anterior (por lo que la caída no será tan mala como parece a primera vista). Luego, se espera que las ganancias promedio se mantengan altamente persistentes cerca del 4% anual, lo cual es un problema para la Fed porque las personas que ganan más tienden a gastar más. Y finalmente, se espera que la tasa de desempleo se mantenga estable cerca del 4.2%. Nuevamente, un NFP fuerte y un crecimiento de los salarios apoyarían al Dólar, mientras que un NFP débil y un crecimiento de los salarios deberían llevar a un retroceso en ambos. Pero si vemos cifras mixtas, los datos de salarios podrían pesar más, a menos que veamos una cifra de NFP alarmantemente alta o baja.

China

En el otro lado del mundo, los chinos luchan con un problema completamente diferente. A pesar del anuncio de multitud de medidas de estímulo, los rendimientos allí continúan cayendo, y la brecha entre los rendimientos de EE.UU. y China se está ampliando *alarmantemente*. Escuchamos la frase 'japonización de China' pronunciada muy a menudo desde el año pasado, la japonización se refiere a la incapacidad de impulsar el gasto y la inversión a pesar de las tasas más bajas. Esto, formalmente la trampa de liquidez, es probablemente la peor enfermedad para una economía y lleva mucho tiempo sanar. El CSI 300 experimentó su peor comienzo de año desde 2016 y le resulta difícil rebotar con tasas bajas. El yuan está débil y se espera que los chinos lo dejen debilitarse aún más como una herramienta adicional en la guerra comercial contra Trump. Pero los rendimientos bajos y las perspectivas de un yuan más débil hacen que sea más difícil convencer a los inversores extranjeros de traer dinero, ya que el crecimiento económico sigue siendo mediocre. China publicará su último informe de inflación este fin de semana, y todos rezan para que la deflación se desacelere.