¿Cómo podría afectar una victoria electoral de Trump a los beneficios de las empresas estadounidenses?

Un segundo mandato de Donald Trump podría ayudar a mantener un crecimiento de los beneficios de dos dígitos y servir de motor positivo para el mercado bursátil estadounidense.

El mercado bursátil estadounidense subió un 24% al año siguiente de la victoria electoral de Trump, en noviembre de 2016 (véase el gráfico 1). En aquel momento, los inversores esperaban que las políticas favorables al crecimiento impulsaran la economía estadounidense. 

Las áreas del mercado que mejor se comportaron fueron los sectores cíclicos, como el tecnológico y el financiero, ya que se vieron impulsados por la posibilidad de un entorno normativo más favorable. 

El anuncio de un recorte de los impuestos sobre los beneficios fue, en particular, un motivo que elevó la cotización del sector tecnológico, que en aquel momento incluía también a algunos de los “7 magníficos”, que desde entonces han sido reclasificados como empresas de servicios de comunicación. 

Los sectores industrial y de materiales también obtuvieron buenos resultados gracias al aumento previsto del gasto en infraestructuras y defensa.  En cambio, algunos de los sectores defensivos, como los servicios públicos y los bienes de consumo básico, quedaron rezagados en el fuerte repunte de la renta variable. 

La baja rentabilidad de un sector cíclico como la energía fue una anomalía, debida principalmente a factores de oferta y a las sólidas ganancias registradas antes de la elección de Trump. 

Sin duda, la anticipación de que se iban a implementar políticas favorables al crecimiento desempeñó un papel importante en la revalorización del mercado estadounidense de aquel momento. Sin embargo, es importante señalar que el mayor crecimiento de los beneficios empresariales también contribuyó al comportamiento del mercado. En un contexto de mayor actividad económica estadounidense, la tasa de crecimiento de los beneficios del S&P 500 se duplicó con creces, alcanzando el 11.8%.

Aunque los resultados pasados no son un indicador de rentabilidades futuras, si Trump gana esta vez, el mercado estadounidense podría volver a beneficiarse de las expectativas de un mayor crecimiento de los beneficios. Sin embargo, existe también el riesgo de que aumenten los rendimientos de la deuda pública debido a un incremento del déficit presupuestario, lo que podría socavar las ya altas valoraciones de la renta variable.

Al mismo tiempo, el ánimo de los inversores podría verse afectado por la imposición de nuevos aranceles comerciales. Dicho esto, desde el punto de vista de los beneficios, nuestro modelo de previsión de BPA (beneficios por acción) del S&P 500 sugiere que es probable que los beneficios aumenten a un ritmo más rápido con una victoria de Trump (gráfico 2).

Para hacer una previsión del BPA DEL S&P 500 hemos adoptado un enfoque descendente (top-down). En primer lugar, estimamos la cuota de beneficios de la NIPA (Cuentas de Producto e Ingreso Nacional, por sus siglas en inglés). La cuota de beneficios se basa en la utilización de la capacidad, que depende del crecimiento del PIB real, y en los márgenes (precios empresariales menos costes laborales).

Predecimos el crecimiento del BPA del S&P500 basándonos en la tasa de crecimiento de los beneficios NIPA, ya que suelen tener una fuerte relación entre sí. 

En el escenario de que se produzca una victoria de Trump, creemos que se producirá una expansión más positiva de los márgenes y un perfil más consistente de la utilización de la capacidad debido a que prevemos que Estados Unidos crezca, como resultado de un entorno normativo más favorable y nuevos recortes fiscales. Trump tiene previsto prorrogar la Ley de Recortes Fiscales y Empleos de 2017 (TCJA, por sus siglas en inglés) y también ha dicho que recortará el tipo del impuesto de sociedades. Esto permitiría que los beneficios estadounidenses mantuvieran su crecimiento de dos dígitos en los próximos años, especialmente en 2026 y 2027.