Cómo la guerra en Irán está impactando a la deuda soberana de los mercados emergentes

La renovada acción militar en Irán ha provocado un aumento en los precios de la energía y un sentimiento general de aversión al riesgo, con los soberanos del Consejo de Cooperación del Golfo sintiendo el impacto del aumento del riesgo geopolítico, y el crédito de los mercados emergentes en general enfrentando un contexto macroeconómico más difícil.

El aumento de los precios de la energía impulsa una divergencia entre exportadores e importadores de mercados emergentes

El impacto macroeconómico global clave que hemos visto a partir de los últimos eventos en el Medio Oriente es el significativo aumento en los precios de la energía, con el crudo Brent subiendo más de 82$/bbl desde menos de 70$ a mediados de febrero y menos de 60$ a finales de diciembre.

Para los soberanos de mercados emergentes, el impacto es algo divergente, con los grandes importadores de energía probablemente sintiendo la presión de los precios más altos del petróleo y el gas en términos de presiones de precios y el empeoramiento de los balances externos.

Dada la experiencia de la volatilidad del mercado del gas en 2022, los bonos soberanos de Europa Central y del Este estarán comprensiblemente en el foco, con Macedonia del Norte, Serbia, Hungría y Turquía siendo los más expuestos en Europa Central y del Este. Sin embargo, están lejos de ser excepciones en el espacio de mercados emergentes, con grandes déficits energéticos observados en soberanos fronterizos africanos como Zambia y Senegal, junto con Panamá y El Salvador en América Latina, y Pakistán en Asia.

Importaciones netas de combustible como % del PIB para importadores significativos

Fuente: ITC, UN COMTRADE, FMI, Macrobond, ING

El lado opuesto de esta dinámica, por supuesto, es que los exportadores de petróleo generalmente deberían beneficiarse del aumento de precios. Países como Omán, Kuwait y Catar ven en general un superávit neto de combustible de más del 30% del PIB, con la salvedad de que los riesgos de seguridad para estos créditos en la región probablemente superen los beneficios de los precios más altos del petróleo.

A su vez, los inversores probablemente buscarán exportadores de petróleo fuera de la región como posibles beneficiarios; en África, esto incluye a Angola, Gabón y Nigeria. En Asia Central, Kazajistán también puede ser visto como un beneficiario de los precios más altos del petróleo.

La situación es algo más compleja para Azerbaiyán, dado que el país limita con Irán y tiene un historial de relaciones tensas, mientras mantiene buenas relaciones con Israel. El ministro de Relaciones Exteriores de Azerbaiyán, Jeyhun Bayramov, expresó sus condolencias a su homólogo iraní, Abbas Aragchi, por la muerte del líder supremo del país, mientras enfatizaba que "es imposible que cualquier país use el territorio de Azerbaiyán contra el vecino y amigo Irán". El año pasado, el presidente iraní Masoud Pezeshkian "instó" a su homólogo azerbaiyano Ilham Aliyev a investigar si Israel utilizó territorio azerbaiyano para lanzar ataques contra Irán.

Exportaciones netas de combustible como % del PIB para exportadores significativos

Fuente: ITC, UN COMTRADE, FMI, Macrobond, ING

El impacto regional varía, pero el sentimiento se debilita para el CCG

Como se mencionó anteriormente, aunque los precios más altos de la energía deberían ser un beneficio neto para los exportadores de petróleo en el Medio Oriente, los riesgos de seguridad y geopolíticos resultantes están superando esto por ahora. Para el grupo de países del CCG en particular, la correlación entre los precios del petróleo y la prima de riesgo soberano se ha roto, con el aumento de los precios del petróleo traduciéndose en diferenciales relativamente más amplios para los soberanos del CCG en comparación con sus pares de Grado de Inversión.

Esto ha ocurrido en medio de la retaliación de Irán contra bases militares y instalaciones de petróleo y refinería en todo el CCG, junto con el riesgo para el tráfico de petroleros que puede impactar las rutas de exportación.

Precios del petróleo versus diferencial de spread soberano del CCG

Fuente: ICE, Refinitiv, Macrobond, ING

Una vez más, este impacto no debe verse como uniforme en toda la región. En el GCC, Bahréin es claramente el más vulnerable desde una perspectiva crediticia, con un balance mucho más débil que el resto de la región y fundamentos deteriorados, acentuados por la mejora de Omán al regresar a una calificación de grado de inversión el año pasado.

Omán en sí puede ser visto como el país más abiertamente neutral diplomáticamente en la región, pidiendo una desescalada inmediata, aunque aún ha enfrentado ataques con drones. El país también parecería estar menos limitado por la interrupción de exportaciones al estrecho de Ormuz. En contraste, Catar depende en gran medida del estrecho de Ormuz para las exportaciones de GNL.

Para los EAU, el impacto en el turismo, los viajes y el tránsito será clave en términos de duración de las interrupciones, mientras que también llega en un momento difícil para los bonos en moneda dura, ya que la nación fue eliminada de los índices de bonos EMBI de J.P. Morgan (aunque debido a que esencialmente 'se graduó' del estatus de mercados emergentes).

Para Arabia Saudita, la interrupción de la infraestructura energética es el riesgo clave a observar, mientras que el país al menos tiene posibles rutas de exportación alternativas a través del Mar Rojo: el Ministerio de Energía de Pakistán solicitó recientemente suministro a través del Puerto de Yanbu en el Mar Rojo para ayudar a satisfacer los requisitos energéticos.

Spreads de CDS a 5 años del GCC (puntos básicos)

Fuente: Refinitiv, ING

El estado de aversión al riesgo puede revertir la mejora en el sentimiento de los mercados emergentes

Más ampliamente en el trasfondo global, la combinación de un dólar más fuerte, mayores rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y un amplio sentimiento de aversión al riesgo es una combinación difícil para los mercados de crédito de los mercados emergentes. Una vez más, mucho depende de la duración e intensidad de la acción militar, pero un punto clave a tener en cuenta es que los últimos desarrollos se producen tras un cambio ampliamente positivo en las percepciones de los inversores hacia los mercados emergentes durante el último año.

Hemos visto flujos generalizados hacia activos de mercados emergentes desde el 'Día de la Liberación' del año pasado, incluidos portafolios fuertes en general hacia la deuda de mercados emergentes en todas las regiones para comenzar el año.

Más recientemente, el fuerte ritmo de emisión primaria ha tomado comprensiblemente una pausa, mientras que sigue existiendo el riesgo de una reversión más prolongada de estos flujos hacia los mercados emergentes si la narrativa en torno a la clase de activos cambia del consenso más positivo visto al inicio del año.

Flujos mensuales de portafolios de deuda de mercados emergentes

Fuente: IIF, Macrobond

Además de este punto, la compresión general para el crédito de mercados emergentes ha visto niveles de spreads tocando cerca de mínimos históricos, con spreads significativamente ajustados a promedios a largo plazo en todas las categorías de calificación antes de la última ronda de volatilidad. Desde entonces, hemos visto una venta relativamente ordenada, pero el movimiento hasta ahora apenas se registra como un bache en la imagen a largo plazo: si un conflicto más prolongado y más interrupciones globales persisten, deberíamos esperar ver una mayor descompresión de los spreads desde aquí, con spreads de calificación B en nombres de frontera de mayor beta potencialmente en riesgo.

Egipto es un ejemplo de un nombre que se ha convertido en un favorito de los inversores y ha tenido un fuerte repunte durante gran parte del año pasado, pero ahora enfrenta riesgos regionales que podrían afectar el tránsito, el turismo y los ingresos por remesas.

Spreads del índice soberano en USD de mercados emergentes por categoría de calificación (puntos básicos)

Fuente: Refinitiv, ING

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