Cómo fomentar la diversificación en un mundo de bajos rendimientos

Este artículo ha sido escrito por Diogo Gomes, Senior CRM UBS AM Iberia

• La capacidad de los bonos de los mercados desarrollados para proteger las carteras de las disrupciones del crecimiento se ha visto perjudicada por el bajo nivel de los rendimientos y la proximidad de los tipos de interés de los bancos centrales a sus niveles mínimos. La mayoría de los inversores no pueden resolver este problema adoptando una estrategia más defensiva, ya que esto introduciría un obstáculo para cumplir los objetivos de rentabilidad y de ingresos.
• Los bonos siguen siendo un componente importante de una cartera bien equilibrada, pero recomendamos que los inversores tomen medidas para diversificar su conjunto de activos de refugio para mejorar la resistencia de las carteras de multiactivos en el futuro.
• Desde un punto de vista estratégico, los bonos chinos parecen ser los mejor posicionados para asumir parte del papel que tradicionalmente ha desempeñado la deuda de los mercados desarrollados. La incorporación de activos alternativos a las carteras también puede mejorar la generación de ingresos, los beneficios de la diversificación y el perfil de riesgo/rentabilidad.
• La ampliación táctica de los activos líquidos de diversificación a partes de los mercados de divisas y materias primas que comparten algunas características de precio con los bonos del Tesoro de EE.UU. puede ayudar a producir una mitigación más sólida de las caídas.
• La incorporación de soluciones de control del riesgo que gestionen dinámicamente el riesgo de caída puede permitir a los inversores aumentar la exposición a clases de activos con una mayor rentabilidad esperada.

La capacidad de los bonos de los mercados desarrollados de ofrecer una rentabilidad positiva libre de riesgo y un rendimiento fiable y sólido durante las caídas del mercado de renta variable se ha visto mermada por décadas de éxito.

Los rendimientos de los bonos en las economías avanzadas se están acercando a mínimos, lo que hace más urgente la necesidad de actualizar la distribución de activos en las carteras.

Un enfoque multifacético para abordar este reto incluye el aumento de la exposición a la deuda soberana china y a los activos alternativos para mejorar el perfil de riesgo/rentabilidad a medio plazo de una cartera, añadiendo activos que diversifiquen y que compartan algunas características de rendimiento con los bonos del Tesoro de EE.UU. y, utilizando estrategias que controlen más directamente el riesgo, la volatilidad y las caídas.

Creemos que los inversores estarían bien posicionados si adoptaran este enfoque multiactivo que utiliza todas las herramientas a su disposición: una asignación estratégica de activos para proporcionar mejores resultados de riesgo/rentabilidad a largo plazo, un programa de asignación táctica de activos flexible y creativo o una estrategia para mitigar el riesgo de caída y, soluciones estructuradas sistemáticas y orientadas a los resultados para gestionar con mayor precisión la volatilidad asociada a la exposición a la renta variable.

Bonos en tensión de liquidez a raíz de la COVID-19

El shock del mercado a raíz de la COVID-19 demuestra cómo la evolución y la intersección de los contextos normativos, de estructura de mercado y escenarios macro también contribuyen a la posible falta de fiabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense como cobertura.

Los bonos del Tesoro estadounidenses forman parte de complejas cadenas de financiación mundial y se utilizan para crear posiciones de arbitraje apalancadas. Las regulaciones promulgadas tras la recesión de 2008-2009 también han hecho que los mercados sean más frágiles, con un límite de inventario de creación de mercado más bajo para los bancos, lo que aumenta efectivamente la gravedad de los movimientos de precios relacionados con una amplia reducción de las posiciones. De este modo, las condiciones de tensión en el mercado pueden fomentar caídas simultáneas de las acciones y los bonos, como ocurrió durante marzo de 2020. Las coberturas fiables en caso de graves shocks negativos de crecimiento/liquidez que proporcionan convexidad a la baja a lo largo de toda la duración del evento probablemente consistan en una estructura que esté corta en un activo en términos de dólares estadounidenses.

La utilidad de los bonos

Para que quede claro, no abogamos por eliminar los bonos soberanos de los mercados desarrollados de las carteras, sino más bien por aumentar su papel histórico de diversificación con otros activos a la luz de sus probables limitaciones futuras durante varios ciclos de mercado.

Esperamos que la mayor parte de la deuda soberana de los mercados desarrollados, en particular los bonos del Tesoro de EE.UU., mantengan una correlación negativa con los activos de riesgo al menos durante los próximos años, contribuyendo así a una rentabilidad más estable de la cartera. Su correlación negativa y su volatilidad históricamente más baja que la de la renta variable también ofrecen la posibilidad de redistribuir el capital en activos de mayor riesgo tras un retroceso del mercado.

Los bonos también están preparados para seguir siendo el vehículo óptimo de preservación del capital en caso de un choque deflacionario sostenido que pese sobre los rendimientos de los activos de riesgo durante un periodo prolongado. Sin embargo, este resultado no es nuestro escenario base. Sería subóptimo construir carteras para escenarios bajistas en los que incluso la asignación ideal de activos dejaría a los gestores de carteras incapaces de cumplir las expectativas de rentabilidad total.