Vista previa de las elecciones de Japón

Lo que realmente significa una gran victoria del LDP para la economía, los bonos y el Yen

Japón está al borde de un reinicio político, y los mercados ya están tratando de valorar las consecuencias. La Primera Ministra Sanae Takaichi ha realizado una apuesta temprana y inusualmente agresiva al convocar elecciones anticipadas apenas tres meses después de asumir su cargo. La medida es de alto riesgo, pero la motivación es clara: asegurar un mandato público limpio antes de que su capital político se desgaste y convertir la popularidad temprana en poder político duradero.

El momento es importante. Takaichi heredó un partido herido y un gobierno minoritario tras un ciclo electoral desgastante, escándalos de financiamiento y una reacción contra el costo de la vida que socavó la confianza pública. Sin embargo, sus índices de aprobación se han mantenido cerca del 70%, una anomalía en la política japonesa moderna. La elección anticipada está diseñada para consolidar esa buena voluntad ahora, antes de que la fatiga inflacionaria o la volatilidad del mercado puedan erosionarla. Una victoria decisiva la liberaría de constantes negociaciones de coalición y permitiría que la política pase de la negociación a la ejecución.

Las encuestas sugieren que esa apuesta probablemente dará sus frutos. Se espera que el Partido Liberal Democrático recupere una clara mayoría en la cámara baja e incluso podría acercarse al territorio de la supermayoría. Ese resultado fortalecería significativamente la mano del gobierno, incluida la capacidad de aprobar legislación sin depender en gran medida de la cooperación de la cámara alta. Para los mercados, eso señala continuidad, no caos, y una trayectoria de políticas más predecible.

Interpretando los signos objetivamente, y juzgando por lo fluido que fue la venta de bonos a 30 años de ayer, los temores fiscales pueden estar exagerados, y cada vez parece más que los grandes Tokyo lifers están al menos considerando volver al mercado, incluso cuando los inversores siguen cautelosos de que un fuerte mandato de Takaichi podría desatar recortes de impuestos no financiados, particularmente en torno a los impuestos sobre el consumo de alimentos; sin embargo, el tono de su campaña ha sido deliberadamente cauteloso, con la inflación alimentaria siendo políticamente tóxica y los subsidios energéticos ya reinstalados, ha evitado comprometerse con promesas firmes sobre recortes de impuestos y en su lugar se ha apoyado en el lenguaje de "finanzas públicas responsables y proactivas," una señal que los mercados no deberían desestimar.

Japón ha estado aquí antes. Bajo Abe, el LDP aumentó los impuestos al consumo incluso mientras implementaba estímulos, eligiendo la secuenciación fiscal sobre la imprudencia fiscal. Takaichi parece estar caminando la misma línea. Si bien apoya el alivio a corto plazo para los hogares, el partido ha reiterado su compromiso con la sostenibilidad de la deuda y con reformas a largo plazo. Cualquier recorte de impuestos probablemente será limitado en el tiempo, enmarcado políticamente y compensado en otros lugares en lugar de dejarse crecer sin control.

El Banco de Japón añade otra capa de estabilización. A medida que el Banco de Japón deshace lentamente sus tenencias de ETF y J-REIT, está creando silenciosamente un colchón de financiamiento no distorsionador. La escala puede parecer pequeña de mes a mes, pero estructuralmente, es importante. Después de una década de rally en acciones, las ventas de activos pueden generar retornos significativos sin nueva emisión o estrés fiscal evidente. Esto no resuelve el problema de la deuda de Japón, pero compra tiempo y reduce el riesgo de cola.

Donde realmente radica el cambio estructural no es en el drama fiscal, sino en la normalización económica. Japón finalmente está saliendo de su larga y deflacionaria invierno. Las expectativas de inflación se están estabilizando cerca del 2%, el crecimiento salarial se mantiene consistentemente por encima del 4-5%, y las escaseces de mano de obra están incorporando poder de fijación de precios de nuevo en la economía. Esto no es un pico temporal; es un cambio de régimen. En ese contexto, los mayores rendimientos de los JGB no son un fracaso de política, sino una característica de la recuperación.

A medida que el BoJ reduce su huella en el mercado y continúa con la normalización gradual de la política, los mercados de bonos se volverán más volátiles, más sensibles a los precios y más honestos. Eso significa una curva más pronunciada, una menor supresión del banco central y rendimientos que reflejan el crecimiento en lugar de la estancación.

El FX es donde la tensión se agudiza. Una fuerte victoria del LDP refuerza el llamado "comercio Takaichi": expectativas de crecimiento más firmes, sesgo fiscal más laxo a corto plazo y presión al alza sobre los rendimientos. Todo lo demás igual, eso es negativo para el yen. No sería sorprendente que el USD/JPY se desplace de nuevo hacia la zona de 160, especialmente con el posicionamiento especulativo mucho menos estirado que en 2024.

Pero esos niveles son políticamente tóxicos. Si bien un yen más débil ayuda a los exportadores, alimenta directamente la inflación de importaciones en un momento en que el gobierno está tratando de aliviar la presión sobre los hogares. Eso establece un patrón familiar: los repuntes hacia la parte alta de los 150 invitan a la resistencia oficial y a la reacción especulativa. Sin embargo, sabemos que la intervención puede no producir una reversión duradera sin un cambio fundamental en las tasas de EE.UU., pero puede limitar el impulso, incluso a expensas de una mayor volatilidad.

La conclusión es sutil pero importante. Una gran victoria del LDP no señala abandono fiscal ni pánico en el mercado de bonos. Señala continuidad de políticas, normalización económica y un gobierno más dispuesto a tolerar rendimientos más altos como reflejo del crecimiento en lugar de algo que suprimir a toda costa. Para el FX, significa presión al alza sobre el USD/JPY emparejado con una presencia de intervención verbal de Tokio cada vez más activa. Para las tasas, significa el largo camino de regreso a algo que Japón no ha tenido en décadas: un mercado de bonos que realmente cotiza.