USD: Buscando la próxima tendencia

Las principales divisas frente al dólar estadounidense han estado sin tendencia durante casi seis meses. Los rangos de negociación han ido disminuyendo y la volatilidad ha disminuido.

El movimiento alcista del dólar estadounidense en los primeros tres trimestres del año pasado se basó en tres pilares, la política de ajuste de la Reserva Federal, una economía estadounidense fuerte y una cobertura de refugio seguro intermitente. Eso ya es algo anticuado. La Fed ha detenido sus subidas de tasas, la economía de los Estados Unidos muestra signos de fatiga y los temores de una guerra comercial transpacífica y un Brexit sin acuerdo han disminuido, aunque no se hayan ido.

Desde principios de octubre, el euro se ha movido en un rango entre 1.1600 y 1.1300. Durante la mayor parte de ese período, el rango fue más estrecho, entre 1.1300 y 1.1500 con excursiones de corta duración por fuera del rango. El rango absoluto de 407 pips es aproximadamente el 3.5% del nivel medio de 1.1450.

El yen japonés ha tenido un rango general mayor, desde 114.00 hasta 108.00, pero el rango se divide claramente por la mitad. Desde octubre hasta finales de diciembre, el rango era de 114.00 a 112.00, mientras que desde el Año Nuevo es de 111.00 a 108.00. Aun así, el rango absoluto es aproximadamente el 6.4% del punto medio de 111.00.

La libra esterlina ha cotizado entre 1.3200 y 1.2600 durante la mayor parte del período, con una subida y una caída determinadas en gran medida por los caprichos de las negociaciones del Brexit.

El dólar australiano y el dólar neozelandés han sido aún más restringidos. El AUD se ha movido entre 0.7300 y 0.7050 y el NZD entre 0.6900 y 06700.

El aparente debilitamiento de los factores de soporte del dólar estadounidense no ha producido un giro en el USD, sino solo una pausa. La evolución de la política de la Fed, la disputa entre EE.UU. y China, el Brexit y la expansión de la economía estadounidense pueden proporcionar de nuevo razones sólidas para comprar el dólar. Depende de cómo se desarrollen estos problemas.

Para citar a la Reserva Federal, "A la luz de los desarrollos económicos y financieros globales y las presiones inflacionarias, el Comité tendrá paciencia mientras determina qué ajustes futuros al rango objetivo para la tasa de fondos federales pueden ser apropiados..."

La paciencia no es un cambio en la política monetaria. Como señaló la Fed, su política de tasas será determinada por el estado de EE.UU. y las economías globales. No es inconcebible que una expansión en EE.UU., respaldada por un entorno mundial saludable, genere dos subidas de tasas en la segunda mitad del año.

Éste no es el supuesto actual del mercado. Debe recordarse que la política de la Fed en los últimos tres años no se basó en prevenir la inflación o en los excesos económicos, sino en que las tasas volvieran a un nivel más histórico. El objetivo declarado era la normalización, para proporcionar un colchón para poder reducir las tasas cuando llegue la próxima recesión.

Los gobernadores se han retirado de las subidas cuando podrían haber amenazado el crecimiento económico. También han reanudado las subidas cuando la economía ha sido juzgada lo suficientemente fuerte como para apoyarlos. No hay ninguna razón para suponer que los gobernadores no querrán aumentar sus armas ante una recesión con tasas más altas si se pueden obtener de manera segura.

La comparación con la política de tasas del BCE, que acaba de finalizar su programa de compra de bonos y el apoyo a la liquidez de la economía de la zona euro, es instructiva.

Mario Draghi y compañía saben que, cuando se produzca la próxima recesión, su única opción será otro programa de compra de bonos que empujará a las tasas europeas aún más a lo negativo, con efectos desconocidos a largo plazo en el crecimiento económico y la prosperidad. No retiraron el apoyo porque la situación económica y política no les permitió hacerlo, no porque la estructura de tasas actual sea la ideal. Las tasas europeas no están en el límite neutral. Las tasas negativas no son normales.

El factor clave para todas las partes es la disputa comercial entre Estados Unidos y China. El potencial de un pacto comercial para impulsar la expansión en ambos países es enorme. Juntas, las dos economías más grandes del mundo pueden promover un crecimiento global suficiente para hacer que las dislocaciones económicas del Brexit, si ocurren, sean superfluas.

Si se firma un acuerdo sustancial entre los dos países, el crecimiento resultante del 3% en los EE.UU. y el aumento de la confianza de las empresas y los consumidores podría hacer que la Reserva Federal vuelva a sus intenciones originales. Incluso sin el reconocimiento activo de los gobernadores, un fortalecimiento de la economía de los Estados Unidos llevará a una especulación del mercado a favor del dólar.

Al igual que la política de la Fed, el resultado a seis meses para el dólar estadounidense se basa en la realidad.