Update del sector de mercados privados

Este artículo ha sido escrito por Ignacio Resusta, especialista en inversiones de mercados privados de UBS AM

Sector inmobiliario

• La posibilidad de que la economía se encamine hacia una situación de aterrizaje suave es cada vez mayor. Esta opción podría traducirse en unos tipos de interés más altos durante más tiempo, algo que podría seguir lastrando la valoración de los activos.
• Según MSCI, el volumen mundial de activos inmobiliarios (excluidas las promociones inmobiliarias) cayó otro 5% en tasa intertrimestral de abril a junio (-57% interanual), hasta 140.000 millones de dólares. Se trata del nivel más bajo en más de una década. Esta debilidad afectó a todos los sectores.
• La confianza en el segmento de oficinas es especialmente débil en EE.UU., lo que ha repercutido en todo el mundo. El sector de oficinas en la región Asia-Pacífico ha resistido mejor, destacando áreas como Corea del Sur y Singapur. Los precios en estos dos países han resistido bien, a pesar del fuerte aumento de los costes de financiación, en parte gracias a su baja tasa de desocupación y al fuerte crecimiento de los alquileres (4-11% interanual en el segundo trimestre). Esto sugiere que los inversores siguen centrándose en los fundamentales.
• Dentro de esa región APAC, Japón sigue siendo un mercado atípico caracterizado por bajos tipos de interés. Los mercados financieros se han tomado con calma el reciente ajuste de la curva de tipos de interés a corto plazo, ya que el tono del Banco de Japón sigue siendo pesimista. En concreto, el mercado bursátil retrocedió un poco, el yen se depreció y los rendimientos de los bonos a 10 años subieron entre 60 y 65 puntos básicos. En general, creemos que los movimientos fueron modestos y deberían tener un impacto mínimo en el mercado inmobiliario a corto plazo. Cualquier eventual endurecimiento de la política monetaria vendría impulsado por una mayor inflación, que el Banco de Japón ha estimado que sigue siendo muy incierta.
• En general, seguimos prefiriendo los sectores inmobiliarios industrial y residencial, ya que tanto sus fundamentales como las perspectivas a medio plazo son las más sólidas. Somos selectivos en el sector de oficinas.

Infraestructuras

La claridad en la regulación de las ayudas fiscales anima a los inversores

• Aunque las infraestructuras experimentaron un fuerte 2022, en 2023 los inversores se han mantenido a la espera, lo que se ha visto reflejado en los débiles datos de captación de fondos.
• La confianza en la clase de activos de infraestructuras es cada vez más constructiva, con elevada inflación y los tipos de interés en máximos.
• La subida de los valores cotizados también compensa parte del impacto del efecto denominador, lo que hace pensar que en 2024 habrá más actividad, si se mantiene el actual entorno económico.
• Los vientos favorables de la política siguen siendo fuertes, ya que los inversores han obtenido cierta claridad en los últimos meses en torno a la normativa de créditos fiscales para las energías limpias y las subvenciones a Internet de banda ancha en EE.UU.

Private equity 

Oportunidades en los mercados secundarios

• La captación de fondos se ha ralentizado en 2023. La mayor parte de los flujos se están invirtiendo en fondos large cap. Los GPs están levantando fondos más pequeños durante periodos más largos.
• Las valoraciones vuelven a una trayectoria de crecimiento tras las caídas de 2022, impulsadas por el declive de los mercados cotizados.
• Las valoraciones siguen bajo presión, especialmente en el caso de las empresas menos maduras que aún no han alcanzado la rentabilidad.
• Las salidas de Venture Capital -y de empresas respaldadas por capital privado- siguen siendo moderadas, pero presentan algunos signos de recuperación; esperamos que la actividad de salida siga fortaleciéndose en 2024.
• La actividad en el mercado secundario repuntó en el segundo trimestre a medida que se estabilizaban las valoraciones y los descuentos de los fondos de Private Equity: vemos una gran oportunidad para invertir en el futuro tanto en operaciones lideradas por LPs como en operaciones lideradas por GPs.

Deuda Privada

La nueva regulación bancaria en EE.UU.  y su impacto en la deuda privada

A finales de julio, la Reserva Federal (FED), la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) y la Options Clearing Corporation (OCC) publicaron el último borrador de propuesta de normativa bancaria revisada para someterla al periodo de revisión y comentarios. Entre las numerosas nuevas propuestas, la legislación pretende, en líneas generales, aumentar las cargas de riesgo de capital para diversas clases de activos y obligar a los bancos a desapalancar sus balances. En concreto, las nuevas normas tratarán de:

• Implementar protocolos estandarizados de gestión de riesgos y mediciones de riesgo en todos los bancos.
• Ajustar las ponderaciones de riesgo para las cargas de capital en varias clases de activos.
• Ampliar la normativa de los bancos con más de 250.000 millones de dólares en activos a los bancos con 100.000 millones de dólares o más en activos.

Aunque aún no se ha definido el texto exacto, es probable que las normas propuestas den lugar a unos requisitos de capital bancario nuevos e importantes, lo que tendrá repercusiones en los mercados.

Los primeros análisis realizados por el sector muestran que los bancos con 250.000 millones de dólares o más en activos probablemente necesitarían un 20% más de capital de media (o con mayor probabilidad reducirían el riesgo de sus balances en un 20%) para cumplir los nuevos requisitos. Por su parte, los bancos que tienen entre 100.000 y 250.000 millones de dólares en activos probablemente necesitarían en torno a un 25% de capital adicional. Estas cifras también ponen de manifiesto una gran diferencia en las expectativas de un banco a otro.

Por ejemplo, en el sector inmobiliario, las propuestas tratarán de volver a ponderar las cargas de riesgo para las propiedades con ingresos por alquiler (basándose en el LTV). Inicialmente, los bancos podrían ralentizar las nuevas emisiones antes de comprender las nuevas normas y, por lo tanto, se verán obligados a reajustar sus balances.