Una corrección es inevitable

La gran noticia – y el motor dominante del mercado – se está convirtiendo en la rápida venta masiva en los mercados de bonos soberanos, ya que los rendimientos de los bonos en las principales economías, incluidos EE.UU. y Japón, se dispararon la semana pasada tras una serie de datos de inflación que mostraron que las presiones de precios se aceleraron más rápido de lo que los analistas esperaban debido a las presiones sobre los precios de la energía lideradas por Oriente Medio.

Sí, era previsible. Lo curioso es que siempre hay un momento clave que entrega el momento de "ajá" a los inversores. La semana pasada, ese momento llegó con los datos de inflación de las principales economías, mientras los precios del petróleo seguían subiendo debido a la falta de avances en las conversaciones de paz con Irán.

Y este lunes, el estrés en los bonos sigue siendo noticia, ya que el crudo estadounidense cotizaba por encima de 108$ por barril al inicio de la sesión, con riesgos al alza dominantes mientras el prolongado conflicto en Oriente Medio conduce a una caída récord en las reservas mundiales de petróleo.

El rendimiento japonés a 10 años alcanzó el 2.80% antes de rebotar a la baja, mientras que el Nikkei se vendió otro 1% tras el fuerte retroceso del 2% del viernes, arrastrando también a la baja a los principales índices de EE.UU. y Europa. Las acciones tecnológicas sufrieron un golpe simplemente porque han estado soportando la última recuperación sobre sus hombros.

En China, los últimos datos económicos se vieron particularmente sombríos, con una caída inesperada en la inversión, una desaceleración inesperada en la producción industrial y un preocupante descenso en el crecimiento de las ventas minoristas a casi cero en abril, principalmente debido a una caída del 15% en las ventas de automóviles. La debilidad se explicó en gran medida por las fuertes interrupciones vinculadas a la guerra en Irán.

Esta mañana, los futuros están en rojo y el ánimo bajista está justificado: la inflación en aumento alimenta las expectativas restrictivas de los bancos centrales, refuerza las perspectivas de tasas más altas y pesa sobre las valoraciones. Esto tiene sentido.

Lo que no tenía sentido era que los principales índices subieran a niveles históricos mientras los inversores SABÍAN que la inflación iba a convertirse en un problema a medida que las tensiones en Oriente Medio se prolongaban. Pero los fuertes resultados de la IA y las sólidas previsiones superaron los riesgos, mientras que los CEOs de empresas no tecnológicas advirtieron cada vez más que la crisis energética comenzaba a mermar el poder adquisitivo de los consumidores.

Ahora, esta situación lleva más de dos meses en marcha, y los banqueros centrales ya han expresado sus opiniones sobre lo que se avecina.

Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) suba las tasas tan pronto como el próximo mes, mientras que algunas voces restrictivas también se están haciendo más fuertes en el Banco de Japón (BoJ). El Banco de Inglaterra (BoE) está en terreno resbaladizo, con los rendimientos de los gilts también presionados por el terremoto político allí. No tocaría ni la libra esterlina ni los gilts del Reino Unido en este momento. Hay demasiada incertidumbre política, lo que hace que el camino de la política fiscal sea altamente incierto en un país donde el crecimiento y la productividad están notablemente bajo presión.

En EE.UU., ha habido un cambio importante: la probabilidad de una subida de tasas en diciembre ahora se valora en más del 50%. La actividad en los futuros de los fondos de la Reserva Federal (Fed) ahora valora una subida de tasas de 25 puntos básicos o más para este diciembre por encima del 50%. Eso es un cambio importante para una Fed que, hasta hace poco, se esperaba que mantuviera las tasas estables.

Recuerde, antes de que comenzara la guerra en Irán, los mercados esperaban que la Fed RECORTARA las tasas de interés este año. La Casa Blanca incluso eligió a Kevin Warsh en parte porque se le veía como alguien que podría ayudar a lograr tasas más bajas si llegara a ser el próximo presidente de la Fed. Hoy, los mercados valoran una probabilidad superior al 50% de una SUBIDA de tasas en diciembre.

Eso no es una buena noticia cuando los precios de las acciones coquetean con niveles históricos y las valoraciones ya parecen estiradas.

Una corrección es inevitable

El ratio PER del Nasdaq 100 está por encima de 38 hoy, lo que significa que una corrección sería en realidad saludable para devolver las valoraciones a un nivel más razonable — y con los pies en la tierra —.

Si el ratio PER del Nasdaq 100 volviera a su rango histórico — en algún lugar entre 25x y 30x ganancias — probablemente implicaría un retroceso significativo en los precios de las acciones a menos que el crecimiento de las ganancias se acelere lo suficiente para justificar las valoraciones actuales.

¿Qué tan significativo? Las matemáticas puras sugieren que un movimiento de 38x PER a 30x PER implicaría aproximadamente una corrección del 20–22% si las expectativas de ganancias permanecen sin cambios. Sin embargo, asumiendo que las ganancias continúan creciendo, una corrección del 10–15% puede ser más razonable. Eso llevaría al Nasdaq 100 hacia el nivel de retroceso de Fibonacci del 23.6% del rally desde abril de 2025 hasta hoy, cerca de 26.600, y potencialmente hacia 25.200, cerca de la media móvil de 200 días actual. En teoría, tal retroceso no debería revertir la tendencia positiva, que permanecería intacta por encima del nivel de 24.800, pero quitaría algo de aire a la recuperación y permitiría un camino más saludable hacia arriba.

Esta semana

El foco seguirá en Irán y el Estrecho de Ormuz, pero también en la inflación del Reino Unido, las actas de la reunión del FOMC y los índices PMI preliminares en las principales economías.

En cuanto a resultados, Nvidia tiene previsto publicar sus ganancias el miércoles después del cierre. Los resultados de Nvidia han sido uno de los indicadores más importantes de la salud de la historia de crecimiento de la IA. Pero eso ya no es del todo así. Los chips de Nvidia siguen siendo considerados los mejores del mercado para entrenar modelos complejos de IA, pero ejecutarlos también requiere CPUs y chips de memoria. Por eso los fabricantes de chips de memoria han tomado cada vez más el relevo en la recuperación, mientras que los fabricantes tradicionales de CPUs y especialistas en memoria como Intel y Micron han superado recientemente a Nvidia, y los fabricantes coreanos de chips de memoria continúan dominando los titulares.

Por eso creo que las ganancias de Nvidia podrían desviar temporalmente la atención de los inversores de las preocupaciones geopolíticas y los rendimientos de los bonos en alza. Pero el listón ahora está puesto extremadamente alto para Nvidia, y un resultado mejor de lo esperado por sí solo puede no desencadenar automáticamente una reacción positiva en el mercado.