Turquía: De la crisis cambiaria a la cultura de la inflación

El anterior Banco Central de la República de Turquía (CBRT) contribuyó a la caída de la lira. El actual CBRT ha contenido gran parte de la transmisión directa de la fluctuación del tipo de cambio, pero aún no ha logrado erradicar los hábitos inflacionarios que dejó el colapso monetario.

El par USD/TRY cotizaba cerca de 8,60 a mediados de 2021. El 14 de agosto de 2026, cerró cerca de 48,00. Esto representa un aumento de aproximadamente el 456% en poco más de cinco años: el dólar estadounidense ahora compra más de cinco veces más liras que antes de que el Banco Central de la República de Turquía (CBRT) iniciara su agresivo ciclo de flexibilización monetaria. Si se invierte la cotización, el daño es aún más evidente. La moneda turca ha perdido alrededor del 82% de su valor frente al dólar.

Hubo intervenciones, medidas de emergencia, repuntes de alivio y largos periodos de depreciación controlada. Ninguna de ellas cambió la tendencia. Para quienes compraron USD/TRY en 2021 y simplemente mantuvieron sus posiciones, la operación ha resultado casi vergonzosamente desequilibrada.

Pero el gráfico ya no refleja la totalidad de la inflación. La crisis cambiaria inicial elevó el costo de la energía importada, las materias primas y los bienes de consumo. Luego, provocó algo aún más peligroso: enseñó a hogares y empresas a anticipar la siguiente depreciación, la siguiente subida de impuestos y el siguiente ajuste de precios. El problema de la inflación en Turquía se trasladó del tipo de cambio a los salarios, los alquileres, los contratos y las decisiones cotidianas sobre precios.

La apuesta por los recortes de tasas que rompió el hechizo

La primera parte del veredicto es difícil de suavizar. De hecho, en septiembre de 2021, el CBRT comenzó a recortar su tipo de interés oficial desde el 19% incluso cuando la presión inflacionaria estaba aumentando. A finales de ese año, la tasa había bajado al 14%. La relajación se reanudó al año siguiente, y el tipo repo a una semana alcanzó el 8.5% en febrero de 2023.

Los tipos bajos no solo hicieron menos atractivos los activos denominados en Liras. La secuencia dañó la función de reacción del banco central: inversores, empresas y hogares ya no podían asumir que una inflación más alta sería respondida con una política más restrictiva. Una vez que esa creencia se rompió, cada nuevo movimiento de la moneda se volvió más difícil de contener.

El giro de la política llegó en junio de 2023, después de que el CBRT elevara de forma sorprendente los tipos del 8.5% al 15%, para luego seguir subiéndolos hasta el 50% en marzo de 2024. Ese endurecimiento fue real, agresivo y, con el tiempo, eficaz para frenar la demanda y limitar un nuevo traspaso del tipo de cambio. También fue tardío. Para entonces, la economía ya había aprendido a fijar precios de forma defensiva.

La Lira pasó el testigo

El traspaso del tipo de cambio sigue siendo poderoso en Turquía, pero no es un coeficiente mecánico fijo. El CBRT estima que una depreciación permanente de la moneda suele trasladarse en torno a un 15% a los precios en el plazo de un año. El efecto se vuelve mayor cuando el movimiento es brusco, persistente y se espera que continúe.

La prueba más reveladora es la propia descomposición del banco del repunte de 23.3 puntos porcentuales en la inflación anual durante el tercer trimestre de 2023: la depreciación de la Lira explicó 4.3 puntos; los efectos del combustible añadieron 4.8 puntos; los cambios fiscales, 2.5 puntos; y otros factores convencionales, 1.6 puntos. La mayor contribución, 10.1 puntos, provino del deterioro de las expectativas y de los cambios en el comportamiento de fijación de precios.

Esa es la transferencia. La TRY entregó el choque original; las expectativas lo amplificaron. Una vez que las empresas empezaron a reajustar precios con más frecuencia y los hogares comenzaron a tratar la depreciación como la norma, la inflación pasó a ser capaz de reproducirse incluso cuando el tipo de cambio estaba relativamente tranquilo.

La desinflación sigue deteniéndose ante semáforos en rojo

Los datos de inflación de julio mostraron que el IPC general se moderó al 31.75% desde el 33.52% de un año antes. Eso es progreso, pero difícilmente una vuelta de honor. Durante el mismo tramo de 13 meses, la inflación mensual rompió repetidamente el ritmo: 3.23% en septiembre, 4.84% en enero y 4.18% en abril. El aumento del 1.78% de julio fue más suave, pero aún demasiado alto para lograr una rápida convergencia hacia el objetivo del banco central.

Además, el último Informe de Inflación hace visible el problema de credibilidad. El 13 de agosto, el CBRT elevó su previsión de inflación para finales de 2026 al 28%, al tiempo que mantuvo un objetivo intermedio del 24%. La revisión reflejó precios de importación más altos denominados en Liras, alimentos, precios administrados y cambios en el sistema de precios de los combustibles. Dicho esto, "previsión" y "objetivo" ahora describen dos destinos distintos.

La Lira sigue cayendo: La inflación importada ya no es el factor determinante.

La descomposición del informe de julio marca el punto en que la historia actual diverge de la anterior. La inflación de bienes subyacentes, el componente más expuesto a los insumos importados y al tipo de cambio, se situó en el 16.82% interanual, mientras cayó un 0.38% en el mes. La inflación de los servicios fue del 39.70% interanual y del 3.18% mensual.

Si la Lira siguiera siendo el principal motor inmediato, los bienes subyacentes intensivos en importaciones deberían ser la principal contribución. No lo son. La inflación de los servicios es más del doble, mientras que el CBRT afirma que la moneda relativamente estable ha aliviado la presión sobre los costes y ha ayudado a que la inflación anual de los productores se moderara al 27.83%.

La tasa de cambio real aporta otra pista: el USD/TRY subió un 1.76% en julio, pero los precios al consumidor turcos aumentaron un 1.78%. Una vez que incluimos el diferencial de inflación de Turquía frente a sus socios comerciales, el Tipo de Cambio Efectivo Real basado en el IPC subió a 105.96. La Lira se debilitó en términos nominales pero se apreció en términos reales. Eso ayuda a explicar por qué la divisa puede seguir marcando nuevos mínimos nominales, incluso cuando los bienes subyacentes no han vuelto al centro de la historia de la inflación.

Los servicios son el lugar donde la inflación aprendió a vivir

La inflación persistente de Turquía se sitúa ahora en categorías moldeadas por los salarios, los contratos, los impuestos, los precios administrados y la indexación retrospectiva. En julio, la inflación anual de los alquileres fue del 45.29%, la de los servicios de transporte del 50.09% y la de los servicios de comunicación del 40.02%. Los servicios sanitarios se dispararon un 16.41% en un mes tras una revisión de los copagos por examen médico, que el CBRT estima añadió 0.22 puntos porcentuales al IPC de julio.

Estos precios no responden a la política monetaria tan rápido como los bienes de consumo importados: de hecho, los alquileres se reajustan cuando vencen los contratos, la educación se ajusta en torno al calendario académico y los restaurantes responden a los salarios, los alimentos y los servicios públicos. Además, el transporte absorbe los costes del combustible, y los precios administrados llegan por decisión y no por demanda. El resultado es una inflación con memoria.

La revisión del IPC de enero de 2026 hace que esta persistencia sea más visible. Después de que el Instituto Turco de Estadística, TURKSTAT, adoptara un año base 2025 y una nueva clasificación, el peso de los servicios aumentó en 7.4 puntos hasta el 38.4%. El banco estima ahora que el mayor peso de los servicios podría añadir alrededor de un punto porcentual a la inflación anual de 2026. Eso no es prueba de que los datos fueran manipulados. Es prueba de que la cesta de consumo ahora da más peso a la parte de la economía donde la inflación es más difícil de eliminar.

Tres realidades, un tipo de interés

La brecha de credibilidad más aguda no es entre el CBRT y los mercados financieros. Es entre el CBRT y el público. Las expectativas de inflación a doce meses se sitúan en el 23.95% para los participantes del mercado, el 32.50% para las empresas y el 44.94% para los hogares.

Frente al tipo de política del 37%, el tipo real ex ante exacto es de aproximadamente +10.5% para los mercados y +3.4% para las empresas, pero de -5.5% para los hogares. Incluso el tipo de financiación efectivo del 40% sigue pareciendo negativo en términos reales desde la perspectiva de los hogares. Solo el 17.63% de los hogares espera que la inflación disminuya durante el próximo año.

Esa división importa porque los hogares negocian salarios, los propietarios reajustan los alquileres y las empresas deciden cuánto margen incorporar a los precios. La política monetaria puede ser restrictiva en una hoja de cálculo y aun así carecer de tracción si quienes fijan los precios cotidianos no creen en la historia de desinflación.

El nuevo CBRT heredó el fuego – pero posee el extintor

Culpar al CBRT actual de cada parte de la crisis sería analíticamente perezoso. El régimen actual revirtió el experimento de 2021-2023, endureció la política de forma agresiva y contuvo gran parte del canal directo del tipo de cambio. La demanda interna es débil, la presión de los precios de producción se ha moderado y la volatilidad de la lira es menor que durante los años de crisis.

Pero heredar no es inmunidad. El CBRT actual sigue teniendo en sus manos la siguiente fase de la lucha. Su informe de inflación de agosto admite que las expectativas siguen por encima tanto de la previsión como del objetivo y que la indexación retrospectiva en alquileres y educación ralentizará la caída de la inflación de los servicios. También elevó la previsión para finales de 2026 al 28%, por encima del objetivo intermedio del 24% que decidió mantener.

El banco central no puede controlar la oferta de alimentos, los precios del petróleo, la geopolítica ni cada decisión sobre precios administrados. Sí puede controlar si la política sigue siendo lo suficientemente restrictiva y durante el tiempo suficiente para cambiar el comportamiento. Eso significa resistirse a una relajación prematura, mejorar la comunicación y forzar una convergencia sostenida en las expectativas, no limitarse a celebrar una tasa general más baja creada por efectos base.

Entonces, ¿quién quebró la Lira turca?

El CBRT anterior tiene gran parte de la responsabilidad. Recortar tasas en medio de una inflación en aumento debilitó la divisa, dañó el ancla de la política y convirtió la depreciación en una expectativa. La magnitud del movimiento del USD/TRY desde 2021 es el veredicto del mercado sobre ese experimento.

Pero la razón por la que la inflación sigue pagando el precio es más compleja. La lira ya no necesita desplomarse cada mes para que el daño persista. La indexación retrospectiva, los reajustes salariales y de alquileres, los impuestos, los precios administrados y la fijación defensiva de precios se han convertido en su propio mecanismo de transmisión.

En definitiva

La Lira prendió el fuego. La indexación lo mantiene ardiendo. La credibilidad decidirá cuándo se apaga por fin.