Todas las miradas puestas en la inflación de EE.UU. y en el plazo de financiación del Gobierno

Lo que todos -la mayoría de los inversores, todos los hogares y todos los políticos- quieren ver y percibir en estos momentos es el final del ciclo de endurecimiento de la política monetaria mundial, y el principio del fin empieza sobre todo con la Reserva Federal (Fed).

Hasta principios de este mes, hemos visto unos precios que reflejaban la creencia del mercado de que la Fed va a mantener los tipos altos durante mucho tiempo porque el mundo se prepara ahora para un periodo prolongado de alta inflación. Y el rápido aumento de los rendimientos a largo plazo en EE.UU. debido a esta misma creencia de que la Fed mantendrá los tipos altos durante mucho tiempo ayudó a la Fed a mantener sus tasas estables, al menos en las últimas reuniones. Los rendimientos estadounidenses a 10 años repuntaron por encima del nivel del 5% en la segunda quincena de octubre y se estancaron cerca de este máximo durante una semana.

Después, unos datos de empleo suficientemente suaves procedentes de EE.UU. a principios de mes, combinados con unos planes de endeudamiento del Tesoro récord pero inferiores a lo previsto, frenaron la fuerte venta de títulos del Tesoro estadounidense e invirtieron el sentimiento de los mercados. Desde principios de mes, los inversores han vuelto a apostar por los bonos estadounidenses a largo plazo. Esta vez, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años se ha situado por debajo del nivel del 4.50%. Estamos hablando de una caída de más de 50 puntos básicos para el papel a 10 años en unas dos semanas.

Y por último, la semana pasada, dos malas subastas de bonos a 10 y 30 años en EE.UU., y la advertencia del presidente de la Fed, Jerome Powell, de que la Fed podría optar por más subidas de tasas si fuera necesario, devolvieron a los inversores en bonos a la realidad. Y el rendimiento a 10 años rebotó tras una caída. Aquí es donde nos encontramos ahora mismo: un periodo de fuerte venta de valores del Tesoro, seguido de entradas significativas y de incertidumbre.

La incertidumbre sobre cuándo terminará la Fed de subir las tasas está matando a todo el mundo, pero ni siquiera la propia Fed sabe cuándo terminará/deberá terminar el endurecimiento. Dependerá de datos económicos cruciales, como la inflación, el empleo y las cifras de crecimiento. Los datos de empleo de EE.UU. están dando señales de que el mercado laboral estadounidense ha empezado a relajarse. Las cifras de crecimiento en EE.UU. están fuera de lo normal, pero el gasto no está necesariamente asentado sobre una base sólida, ya que los préstamos con tarjeta de crédito en EE.UU. van de pico en pico y la morosidad de las tarjetas de crédito ha subido. La tasa de morosidad se sitúa por encima de los niveles anteriores a la pandemia y en torno a los niveles posteriores a la crisis financiera mundial, lo que significa que los estadounidenses gastan en deudas que ya no pueden devolver. Y la deuda pública de EE.UU., como saben, está creciendo exponencialmente, y los estadounidenses pagan intereses significativamente más altos por su deuda, ya que las tasas pasaron de casi cero a más del 5% en menos de dos años.

Pero la incertidumbre con respecto a la deuda de EE.UU. no significa que los bonos del Tesoro vayan a caer en desgracia, porque no hay nada comparable a los bonos del Tesoro de EE.UU. que pueda sustituir a los bonos del Tesoro de EE.UU. en un portafolio para asignaciones de bajo riesgo.

Sin embargo, lavolatilidad en este ámbito es inevitable. Esta semana volveremos a sumergirnos en la saga política estadounidense, ya que el plazo de financiación a corto plazo del Gobierno vence el 17 de noviembre y no se ha avanzado mucho para sellar un nuevo acuerdo. Y recuerde esto: la última vez que los políticos estadounidenses acordaron un paquete de ayuda a corto plazo, Joe Biden se vio obligado a dejar fuera de él la financiación para Ucrania. Desde entonces, ha surgido una nueva guerra en Gaza, y ahora se espera que EE.UU. aporte también allí una contribución financiera.

Podríamos ver cómo los rendimientos a largo plazo estadounidenses se recuperan de la caída de las últimas semanas. Dependiendo de la nueva resolución de financiación, o de la falta de ella, podríamos ver que el rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años vuelve a superar el 4.80%.

Afortunadamente, la ralentización de las entradas en el tesoro estadounidense supondrá un alivio para la Fed, que necesita que los rendimientos se mantengan lo suficientemente altos como para restringir las condiciones financieras sin necesidad de adoptar más medidas. Pero los tejemanejes de la política estadounidense son sólo una parte de la ecuación. La otra parte son... los datos económicos.

Los importantísimos datos de inflación que se publican el martes van a influir en la dinámica de entradas y salidas de los bonos del Tesoro estadounidense antes de que las preocupaciones aumenten hasta el plazo de fondos del viernes. Un dato de inflación lo suficientemente bajo debería mantener el apetito de los operadores de bonos por nuevas compras y enmascarar una parte de las preocupaciones políticas, mientras que una decepción podría mantener a los compradores al margen y amplificar una posible venta impulsada por la política. La buena noticia es que se espera que la inflación general de EE.UU. haya bajado al 3.3% en octubre, desde el 3.7% del mes anterior. La inflación subyacente se mantendría en torno al nivel del 4.1%. La mala noticia es que las expectativas son moderadas y podría ser difícil superarlas.

El Dólar ve resistencia en torno a la zona de la SMA de 50 días, y los índices bursátiles estadounidenses siguen animados por el último retroceso de los rendimientos en Estados Unidos. El S&P500 cerró la semana pasada con una bonita recuperación, que llevó al índice a superar su SMA de 100 días para el cierre semanal. Las grandes tecnológicas siguen siendo el motor de las ganancias del S&P 500, ya que Microsoft marcó nuevos máximos el viernes y Nvidia se mantuvo en la puja unos puntos por debajo de su máximo histórico al conocerse que la startup china de IA compró suficientes chips de Nvidia antes de que entraran en vigor las restricciones a las exportaciones estadounidenses. Esta semana, los grandes minoristas estadounidenses anunciarán sus resultados del tercer trimestre y darán una pista sobre las tendencias, la salud y las expectativas del consumidor estadounidense. Las ganancias podrían ser dispares, pero las perspectivas generales serán probablemente pesimistas.