Tipos de interés: Gestión de expectativas

La visión optimista que adoptan algunos segmentos del mercado contrasta con la reticencia de los analistas a prever subidas de tipos en la misma medida. La cautela respecto a la inflación sigue estando justificada, y, a falta de un aumento significativo de las preocupaciones sobre el crecimiento, los tipos a largo plazo aún pueden subir.

Algunos activos de riesgo han retrocedido más de lo previsto, pero los analistas tienen razón al mantener la preocupación por la inflación

Los mercados continúan adoptando un enfoque optimista respecto a la situación en Oriente Medio. Se podría argumentar fácilmente que las valoraciones comienzan a parecer vulnerables aquí. Después de todo, algunos segmentos del mercado ya han recuperado completamente las caídas causadas por la turbulencia. Al mismo tiempo, el Estrecho de Ormuz permanece efectivamente cerrado por ahora. A medida que pasa el tiempo y no se cumplen las expectativas, los efectos reales podrían empezar a sentirse claramente; después de todo, las economías están viviendo de reservas. En segundo plano están historias como la advertencia de la AIE de que las aerolíneas europeas podrían quedarse sin combustible para aviones en unas seis semanas, o el FMI advirtiendo nuevamente que se está subestimando el daño económico.

Mientras tanto, las minutas del BCE confirmaron el giro de línea dura del banco central. Sin embargo, se señaló nuevamente que es poco probable que haya suficientes datos disponibles en la próxima reunión dentro de dos semanas para cambiar la postura de política. La valoración del mercado para la reunión de abril ha seguido cayendo, con solo 3 puntos básicos de ajuste ahora en la tasa a plazo. Con una probabilidad implícita de poco más del 10%, un escenario de subida en abril se ha reducido efectivamente a un riesgo remoto.

Sin embargo, a más largo plazo, la valoración del mercado rebotó desde un mínimo que veía solo 50 puntos básicos de ajuste para fin de año. Por un lado, los precios del petróleo se han movido un poco al alza hacia los 100US$/barril nuevamente. Pero también creemos que la importancia de los 50 puntos básicos podría basarse en la narrativa de 'uno es ninguno'. Aunque esta es una suposición justa en el sentido de que se desea que un cambio de política sea efectivo, nuestro propio escenario base revisado ve en realidad solo una subida de tasas. Por supuesto, esto sigue siendo altamente dependiente del desarrollo de la situación energética, pero creemos que es un escenario plausible si se observa la estrategia del BCE a través del prisma de la gestión de expectativas y las preocupaciones del BCE sobre la credibilidad de su función de reacción.

Creemos que los mercados de tasas tienen razón en no ignorar la historia de la inflación tan fácilmente como algunos otros segmentos del mercado. Tenga en cuenta que la contención de las tasas a largo plazo, en ausencia de un aumento notable en las preocupaciones sobre el crecimiento, se basa en la función de reacción que el mercado está valorando en el corto plazo. Ese es un equilibrio delicado que el BCE necesita gestionar, y también deja el extremo largo aún propenso a subidas temporales.

Eventos del viernes y visión del mercado

A pesar del creciente optimismo en algunos sectores de activos más riesgosos, los inversores siguen atentos a Oriente Medio, especialmente de cara al fin de semana.

En cuanto a datos, la semana terminará con una nota tranquila, siendo la balanza comercial de la eurozona para febrero la única publicación de interés. Los banqueros centrales seguirán hablando, con cierto enfoque esta vez en el Banco de Inglaterra, con intervenciones de Sarah Breeden y el economista jefe Huw Pill. De la Fed, hablarán Mary Daly, Thomas Barkin y Christopher Waller. Pero en general, los mercados ya deberían tener una imagen más clara del pensamiento de los bancos centrales tras las intensas comunicaciones de los últimos días.

Los mercados primarios también están tranquilos, sin oferta programada de bonos para el día. Las agencias de calificación han programado fechas de revisión para los Países Bajos (S&P), Bélgica y el EFSF (Moody’s), así como para Italia, Eslovaquia y la UE (DBRS).

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