Tasas de interés sin cambios tras la disputa en la familia de la Fed

Parece que la Reserva Federal liderada por Kevin Warsh al menos generará algo de drama.

Los miembros de la Reserva Federal tuvieron una discusión, pero se limitó a gritos y sin llegar a las manos.

En lo que fue cualquier cosa menos una conclusión inevitable, la Fed decidió mantener la tasa de fondos federales estable entre el 3.5 y el 3.75 por ciento. Sin embargo, la decisión no fue unánime. En lo que Warsh describió como "una buena pelea familiar", tres miembros del comité se separaron de la mayoría de 9 personas para impulsar un aumento de un cuarto de punto en la tasa.

En resumen, la Reserva Federal está hablando mucho sobre combatir la inflación, pero no está haciendo mucho para combatir la inflación.

Menos orientación, más conjeturas

Warsh ha indicado que proporcionará mucha menos "orientación futura" que Jerome Powell. En otras palabras, no quiere que el banco central señale sus intenciones. Hasta ahora, se ha mantenido fiel a ese compromiso. Había una incertidumbre genuina en el mercado sobre lo que la Fed haría. Algunos analistas incluso pronosticaron un aumento de tasas.

La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, y la jefa de la Fed de Dallas, Lorie Logan, votaron a favor de un aumento de tasas.

"Pedí una buena pelea familiar, y la tuve," dijo Warsh en su conferencia de prensa posterior a la reunión.

"La mayor parte de nuestra discusión fue sobre las grandes preguntas que importan para la conducción de la política monetaria. No las evitamos. No les tuvimos miedo. Hubo mucha más interacción entre y con mis colegas. Fue una verdadera pelea familiar."

La declaración oficial del FOMC hizo poco para señalar cómo la Fed planea avanzar. La primera declaración emitida por el comité liderado por Warsh pasó de más de 300 palabras bajo Powell a solo 130. En ese momento, Warsh dijo que la orientación futura no estaba "bien adaptada para la coyuntura política actual."

"Es un poco más corta, un poco más simple y prescinde de un lenguaje más antiguo," dijo Warsh sobre la primera declaración de su régimen. "Esa declaración solo te da los hechos, según nuestro mejor juicio."

Aparte de la información sobre la votación, la declaración del FOMC de julio fue idéntica a la de junio.

"Como antes, la declaración de política transmite solo los hechos. Evita hacer pronósticos, una elección que consideramos especialmente prudente en estos tiempos inciertos," dijo Warsh. "Sin embargo, incertidumbre no significa falta de claridad."

Esta nueva falta de transparencia ya ha frustrado a algunos observadores de la Fed. Los analistas de Capital Economics criticaron las respuestas "vagas" de Warsh, diciendo que "hacen que predecir el próximo movimiento de la Fed sea aún más complicado de lo que ya era".

Warsh parece no importarle.

"Entiendo el deseo de pronósticos continuos y comentarios de este comité, pero por nuestra parte, necesitamos observar la reacción del mercado a los desarrollos de manera directa y sin filtros. Quiero enfatizar, por supuesto, que las decisiones de este comité importan mucho, y cuando sea necesario y apropiado, no dudaremos en actuar."

Todavía hablando con dureza sobre la inflación

Aunque la Fed no implementó cambios en la política, Warsh continuó insistiendo en que la Reserva Federal está comprometida a devolver la inflación al mítico "objetivo del 2 por ciento."

"Ya lo han escuchado antes, pero entregaremos estabilidad de precios."

Enfatizó que no será una solución rápida ni fácil.

"No tenemos varita mágica. Esto no es algo que podamos llevar a cabo en días o semanas."

Warsh se molestó al llamar "pausa" a la decisión de la Fed de mantener las tasas estables.

"Caracterizaría lo que hicimos como una revisión de las grandes preguntas difíciles, y lo caracterizaría como una visión de cuál es nuestra propia tarea para tratar de resolver esas preguntas en el período que viene."

Agregó que esto es solo el "comienzo de la historia", no el final.

"Hemos comenzado un nuevo capítulo, y entendemos que los más de cinco años de inflación por encima del objetivo no pueden curarse en nueve semanas, ni con un solo mes de disminuciones modestas de precios. Esta Fed no vacilará. Nuestra credibilidad descansa en cumplir con nuestras funciones y responsabilidades."

Los mercados tienen sus dudas

Los mercados no parecen tener mucha fe en la retórica de Warsh. Están buscando acción. Al no obtener ninguna, las tasas de interés en el extremo largo del rendimiento del Tesoro se dispararon una vez más tras el anuncio de la política.

La tasa del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió 5 puntos básicos hasta 4.657 por ciento. Mientras tanto, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se disparó 9 puntos básicos hasta 5.193 por ciento.

Esto indica que los inversores tienen poca fe en la disposición o capacidad del banco central para anclar la inflación de precios en el 2 por ciento. Como dijo un informe de CNBC, "Creemos que van a mantener las tasas de política a corto plazo bajo control, y eso va a crear una gran inflación más adelante." 

Algunos analistas creen que estamos en las primeras etapas de un mercado bajista secular en bonos con rendimientos más altos en el extremo largo de la curva sin importar lo que hagan los banqueros centrales de la Fed.

En las últimas semanas, Warsh ha dicho repetidamente que "la inflación es una elección." El economista jefe de FWDBOND, Chris Rupkey, dijo que le parece que el banco central está eligiendo la inflación.

"Si la inflación es una elección, la reunión de la Reserva Federal de hoy no muestra señales de tomar medidas para controlarla con su principal herramienta monetaria, que son las tasas de interés."

Esto es indicativo de una retórica que choca de frente con la realidad. A Warsh sin duda le encantaría llevar la inflación de precios de vuelta al 2 por ciento. Pero debe enfrentarse a un enorme Agujero Negro de Deuda que domina la economía global. Los altos niveles de deuda no se llevan bien con tasas de interés más altas. Los banqueros centrales de la Fed están en un callejón sin salida, y no se resolverá pronto.

En última instancia, la Fed tendrá que elegir. Puede abordar la inflación y arriesgarse a reventar la burbuja de deuda y derribar la economía, o puede intentar mantener la economía cojeando con una política monetaria más laxa.

No puede hacer ambas cosas.

Históricamente, cuando llega el momento decisivo, los banqueros centrales eligen la inflación.

La Reserva Federal sigue ejecutando flexibilización cuantitativa

Subrayando las dificultades que enfrentan Warsh y compañía, incluso mientras habla con dureza sobre acabar con la inflación, su banco central continúa ejecutando operaciones modestas de flexibilización cuantitativa (QE). Esto se indica por el balance financiero, que una vez más está aumentando lentamente.

Cuando la Fed comenzó a subir las tasas en 2023, también inició el endurecimiento cuantitativo (reducción del balance). El balance alcanzó su mínimo en 6.54 billones de dólares el 1 de diciembre de 2025.

En la reunión de octubre de 2025, la Fed anunció que terminaría la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. En ese momento, me pregunté en voz alta si los banqueros centrales estaban a punto de reiniciar la QE.  

Y efectivamente, lo hicieron.

En la reunión de diciembre, el FOMC anunció que compraría 40 millones de dólares en Letras del Tesoro el viernes (las Letras son bonos a corto plazo que vencen en un año o menos). A partir de ese momento, las compras "se mantendrán elevadas durante unos meses" antes de que sean "significativamente reducidas."

Desde entonces, el balance ha crecido hasta 6.75 billones de dólares.

Por supuesto, no escuchará a ningún banquero central ni a ningún analista convencional pronunciar las palabras "flexibilización cuantitativa."

De hecho, si se les presiona, casi con seguridad negarán que lo estén haciendo. Lo llamarán "gestión de reservas", o le dirán que están realizando "operaciones técnicas" para mantener el funcionamiento del sistema financiero.

Sin embargo, una expansión de reservas es una expansión de reservas. Puede llamarlo QE. Puede llamarlo gestión de reservas. Puede llamarlo bailar con unicornios.

En la práctica, la Fed está comprando Letras del Tesoro con dinero creado de la nada. Esto aumenta la oferta monetaria y ejerce presión a la baja sobre las tasas del Tesoro. El balance está creciendo; la liquidez está aumentando; las burbujas de activos de riesgo reciben más aire. Esto es exactamente lo que hace la QE. Así que, llámelo como quiera. Si camina como un pato...

Por cierto, también es inflación, por definición.

Así que mucho por ese compromiso de luchar contra la inflación. Según las acciones del banco central, parece que Warsh y compañía están más comprometidos a mantener la burbuja de deuda inflada y la economía cojeando.