Subidas con pies de barro en el momento mas exigente del ciclo

El mercado sigue avanzando y en apariencia, lo hace con una base sólida. Los índices aguantan, los beneficios crecen y la narrativa de la inteligencia artificial sigue atrayendo capital. Pero cuando se conectan los datos clave (energía, beneficios, tecnología y empleo) la lectura es más exigente pues la subida existe, pero depende de factores externos al propio mercado.

El punto de partida está en la energía. El petróleo ha repuntado con fuerza esta semana, con el WTI subiendo un 13,2% hasta los 94 dólares y el Brent un 17,2% hasta los 105 dólares. Este movimiento impacta directamente en inflación, tipos y consumo. En Europa, su efecto es mayor. El Banco Central Europeo mantiene los tipos sin cambios, pero con un sesgo alcista claro. No hay giro, hay espera. Junio sigue abierto como escenario de subida si la energía no corrige. Europa, además, es la región más expuesta a este factor, lo que condiciona su crecimiento y su valoración relativa.

En renta variable, el comportamiento semanal refleja estabilidad, pero con matices. El S&P 500 avanzó un +0,6%, el Nasdaq Composite un +1,5%, mientras el Dow Jones Industrial Average cayó un -0,4%. El liderazgo es claro y está concentrado en tecnología, especialmente en semiconductores.

El movimiento en este segmento ha sido extraordinario. El índice SOX ha encadenado 18 sesiones consecutivas al alza, con un RSI a 14 días en 85, un nivel históricamente poco frecuente. Compañías como Advanced Micro Devices suben un 71% en el mes, Arm Holdings un 55% y Intel ha alcanzado máximos de casi 25 años tras revisar al alza sus previsiones de ventas en 800 millones de dólares por encima del consenso.

Detrás hay fundamentos claros. La inversión en inteligencia artificial se acelera con un crecimiento del capex de los hyperscalers superior al 90%, y la demanda de computación se amplía más allá de GPUs hacia CPUs, necesarias para coordinar sistemas complejos. No es solo narrativa, hay base real. Pero el ritmo del movimiento también refleja una elevada exigencia en precios.

Este soporte se traslada a los beneficios. Las estimaciones del SP500 siguen mejorando, con un EPS forward en 342,49 dólares y un crecimiento esperado cercano al 20% en 2026. El PER se mantiene en torno a 20,9 veces. Además, el crecimiento de ingresos previsto para 2026 se sitúa entre el 9% y el 10% por trimestre, muy por encima de la media histórica del 3,2%. Tecnología crece a ritmos superiores al 20%, mientras energía alcanza ya expectativas de crecimiento del 43,9%, prácticamente en línea con el 44,3% del sector tecnológico.

Los datos macro acompañan, pero sin exceso. Las ventas minoristas en Estados Unidos han sorprendido al alza, los inventarios empresariales crecieron un +0,4% mensual y el sentimiento del consumidor se revisó hasta 49,8. El posicionamiento inversor también mejora pues suben los alcistas y bajan los bajistas según la encuesta AAII.

En paralelo, el mercado laboral empieza a reflejar ajustes. Meta Platforms y Microsoft han anunciado recortes que podrían afectar a cerca de 25.000 empleados. Este ajuste se produce mientras las compañías incrementan su inversión en inteligencia artificial, lo que indica una reasignación de recursos para sostener márgenes. A nivel agregado, el empleo en el SP500 cayó en 400.000 trabajadores en el último año, la primera caída desde 2016.

El crédito refuerza la lectura de estabilidad con los spreads high yield que se han estrechado desde 342 hasta 284 puntos básicos desde principios de abril, señal de confianza en el entorno actual.

Este conjunto de factores está llevando a un cambio en la asignación de activos. El modelo tradicional 60/40 pierde eficacia en un entorno de tipos más altos y correlaciones menos favorables. Alternativas como la asignación 25/25/25/25 (acciones, bonos, materias primas y liquidez) están registrando en 2026 rentabilidades cercanas al 26%, impulsadas en gran parte por el comportamiento de las materias primas, con el SP GSCI subiendo un 33% en el año.

La lectura final es clara. El mercado sube respaldado por crecimiento real, revisiones al alza en beneficios y una inversión masiva en tecnología. Pero también lo hace con el petróleo marcando el ritmo, con bancos centrales que no han terminado su ciclo y con un liderazgo muy concentrado. 

En este punto, el foco no está en cuestionar la tendencia, sino en entender qué la sostiene y qué puede alterarla.