Se espera una curva de rendimiento más pronunciada en EE.UU.

Desde nuestra última previsión, las tasas danesas y europeas han subido en general. Un crecimiento económico mejor de lo esperado, un crecimiento salarial persistentemente alto y una retórica más de línea dura del BCE han empujado las tasas danesas y europeas a corto plazo al alza. En el largo plazo, la perspectiva de un aumento significativo en la emisión de bonos del gobierno, combinada con la transición en curso hacia un sistema más basado en tasas de mercado en los fondos de pensiones holandeses, ha impulsado las tasas a largo plazo hacia arriba. Esto ha resultado en un notable aplanamiento de la curva de swaps danesa y europea. En EE.UU., las tasas a corto plazo se han negociado dentro de un rango ajustado, mientras que el extremo largo ha sido impulsado al alza por un aumento en las primas por plazo.

EE.UU. – Una bolsa mixta

La calidad de los datos de los principales indicadores económicos de EE.UU. sigue siendo un desafío, ya que muchos procesos de recolección de datos se vieron afectados por el cierre del gobierno federal en otoño. Sin embargo, hay señales de que el mercado laboral estadounidense ha comenzado a mostrar signos de debilidad más pronunciados en los últimos meses, con la relación de ofertas de trabajo a desempleados ahora en su nivel más bajo desde marzo de 2021. Además, el crecimiento de la productividad ha aumentado, reduciendo la presión inflacionaria derivada del crecimiento salarial persistentemente alto. Las actas de la reunión de diciembre de la Reserva Federal también dejaron claro que el FOMC está cada vez más atento a las debilidades del mercado laboral. En general, esperamos dos recortes adicionales de tasas de 0.25 puntos porcentuales en marzo y junio de 2026, lo que está en línea con las expectativas del mercado. En los próximos meses, el enfoque se trasladará a la designación de un nuevo presidente de la Reserva Federal y a la creciente presión política de la administración Trump.

El impulso positivo continúa en la zona euro

Los recientes indicadores económicos clave de la zona euro han confirmado la perspectiva de crecimiento más optimista para la región. La economía creció más de lo esperado en 2025, apoyada por un sector de servicios consistentemente fuerte, una industria estable y una sólida demanda, particularmente en los países del sur de Europa. La inflación se mantiene cerca del objetivo, aunque la inflación subyacente sigue mostrando resistencia debido al elevado crecimiento salarial. Esto también se reflejó en las últimas previsiones de diciembre del BCE, que fueron revisadas al alza tanto para el crecimiento como para la inflación en los próximos años. Además, algunos miembros del Consejo de Gobierno han declarado que el próximo ajuste de tasas del BCE podría ser potencialmente una subida.

Nuestra hipótesis base asume que la tasa de depósito se mantendrá en el 2% hasta finales de 2027. El principal riesgo a la baja para esta perspectiva es una caída significativa de la inflación, impulsada por precios de energía más bajos y efectos base, que se espera que lleven la inflación por debajo del objetivo en los próximos meses. Sin embargo, existe un riesgo no despreciable de una subida de tasas en 2027 si la política fiscal expansiva de Alemania y el aumento del gasto en defensa europeo terminan teniendo un impacto más fuerte de lo esperado.

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