Revisión de la Fed: Aún queda trabajo por hacer

La Fed mantuvo su postura de política sin cambios, tal y como se esperaba. Stephen Miran disintió a favor de una bajada de tasas, mientras que tres participantes disintieron en contra de mantener una postura de relajación. Powell anunció que continuará como gobernador de la Fed más allá de su mandato como presidente, pero no especificó por cuánto tiempo.

Powell señaló que un número creciente de participantes considera la postura actual como neutral, pero no sugirió que haya subidas de tasas en el horizonte por ahora. Ni la declaración ni Powell discutieron las operaciones del balance de la Fed.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron, con los mercados eliminando las apuestas previas a recortes de tasas este año y en cambio valorando alrededor de un 50% de probabilidad de una subida en el primer semestre de 2027. Mantenemos nuestra perspectiva relativamente moderada y seguimos esperando dos recortes en septiembre y diciembre.

La última conferencia de prensa de Jay Powell como presidente de la Fed fue tanto sobre la orientación en un momento difícil para la política monetaria, como sobre su elección personal. Powell continuará como gobernador de la Fed también después de que termine su mandato como presidente el 15 de mayo, aunque intencionadamente no especificó por cuánto tiempo. La decisión es, en cierta medida, belicista, ya que impide que Trump nombre a un nuevo sustituto, potencialmente más conciliador.

También significa que Stephen Miran, quien fue el único participante que votó a favor de un recorte, no continuará como gobernador en junio cuando Kevin Warsh tome su asiento. Powell vinculó su futura salida a que la investigación criminal del Departamento de Justicia esté "bien y verdaderamente terminada", pero también señalamos en RtM USD, 28 de abril, que quedarse más allá de las elecciones de mitad de mandato podría complicar la tarea de Trump de reemplazarlo con un moderado como Miran si los demócratas logran voltear el Senado.

Tres participantes - Logan, Kashkari y Hammack - disintieron contra la actual postura de relajación de la Fed. Dicho esto, los tres han estado firmemente en el bando de línea dura del FOMC durante un tiempo, ya que se opusieron vocalmente al último recorte de tasas el otoño pasado. Powell especificó que nadie en el comité argumentó a favor de una subida, y la mayoría no quería enviar la señal de que una subida sería tan probable como un recorte. Por otro lado, Powell enfatizó que el comité ni siquiera estará pensando en recortar durante los próximos meses, mientras espera ver tanto los efectos del choque en el suministro de energía como si la inflación impulsada por aranceles comienza a disminuir.

Seguimos pensando que la Fed eventualmente reanudará su ciclo de relajación con dos recortes finales en septiembre y diciembre. La guerra en Irán perjudica a la economía, que ya vemos vulnerable a retrocesos, en el consumo privado a través de menores ingresos disponibles y en las inversiones no relacionadas con IA debido a mayores costos de interés. Los rendimientos de los bonos continuaron subiendo durante la conferencia de prensa, y no solo porque las expectativas de inflación siguen los precios del petróleo. La tasa swap real a 10 años está incluso por encima de sus niveles previos a la guerra (gráfico 2). La conclusión es que las condiciones financieras más estrictas ya están pesando sobre las perspectivas de crecimiento incluso sin un endurecimiento explícito de la postura de política.

Ni la declaración ni Powell tocaron el tema del balance de la Fed, pero esperamos más orientación sobre las Compras de Gestión de Reservas de Letras del Tesoro en las minutas. La orientación previa sugiere que los montos de compra continuarán disminuyendo drásticamente en mayo.

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