Resaca de la política monetaria restrictiva

Las leves señales de línea dura de Powell el miércoles fueron opacadas ayer por informes de que el BCE está considerando una subida en abril y el miembro más moderado del BoE está discutiendo abiertamente un endurecimiento monetario. El dólar está sufriendo debido a la sorprendente línea dura en el extranjero, pero también por cierto optimismo tentativo en los mercados de energía.

USD: La Fed suena moderada en comparación con el BCE y el BoE

El petróleo tuvo otra jornada volátil ayer, con el Brent tocando los 119$/b antes de retroceder cerca de los 107$/b. La corrección probablemente se debió a que Israel afirmó que está ayudando a EE.UU. a reabrir el Estrecho de Ormuz, con el primer ministro Benjamin Netanyahu diciendo que ve "la guerra terminando mucho más rápido de lo que la gente piensa". Esto sigue al descontento de EE.UU. por los ataques israelíes a los campos de gas iraníes a principios de esta semana.

Mientras los precios del petróleo se mantienen elevados, la magnitud de la caída del dólar en las últimas 24 horas parece reflejar cierto optimismo sobre la guerra. Lo que también contribuyó a las pérdidas del USD fueron las sorpresas de línea dura del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra (discutidas en las secciones siguientes), que parecieron opacar las vibras de línea dura de la conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el miércoles.

Dicho esto, nuestra conclusión de esta semana de decisiones de bancos centrales no ha cambiado: no se ha ofrecido suficiente orientación para afectar el papel del petróleo como un motor principal del mercado. Las expectativas sobre las tasas deberían seguir siendo fluidas y dependientes de los precios de las materias primas, y continuar jugando un papel secundario para el FX.

Los próximos días nos dirán si esta ola de optimismo cauteloso tiene continuidad. El dólar puede caer más con noticias de desescalada militar, pero se necesita claridad sobre la reapertura del Estrecho de Ormuz para evitar rebotes del USD en una segunda etapa.

EUR: Abril sobre la mesa

El BCE optó ayer por un tono cauteloso ante la volatilidad de los precios de la energía, pero la conferencia de prensa de la presidenta Christine Lagarde tuvo un matiz de línea dura al transmitir una sensación de preocupación creciente por los riesgos al alza de la inflación. Pero aún más importante, Bloomberg informó más tarde que los funcionarios del BCE ya están considerando una subida de tasas en abril si la inflación se eleva demasiado por encima del objetivo.

Esto puede ser un cambio de juego. A pesar del reciente reajuste alcista, los mercados solo estaban valorando una subida a partir de junio antes de ayer. La razón era que el BCE necesitaría un par de meses de datos para evaluar los efectos de segunda ronda. Poner abril sobre la mesa (ahora con 15 puntos básicos valorados) significa que el BCE podría estar listo para actuar de forma agresiva y preventiva, aumentando intuitivamente las probabilidades de aumentos consecutivos.

Nuestros economistas aún no están listos para prever una subida de tasas, ya que un giro positivo en la guerra y los precios de la energía aún pueden desalentar a los halcones. Pero las probabilidades de una subida han aumentado sin duda, lo que eleva el potencial alcista para el euro más allá del impacto a corto plazo de los precios de la energía.

Hablando de esto, los precios del gas han retrocedido tras el pico de ayer, pero se estima que los ataques de Irán a las instalaciones de GNL de Qatar causarán una pérdida de 12.8 millones de toneladas por año (aproximadamente el 3% de la producción global) durante tres a cinco años. Nuevas ganancias del EUR desde aquí dependen de que no haya más shocks importantes en el suministro de gas.

Creemos que la cautela está muy justificada en el EUR/USD en este momento, ya que el par parece estar cotizando un poco fuerte considerando dónde están los precios del petróleo y el gas. Pero si vemos alguna desescalada durante el fin de semana, el EUR/USD podría estar mirando hacia 1.170 pronto, respaldado por un mensaje de línea dura del BCE.

GBP: Sorpresa de línea dura del BoE

El Banco de Inglaterra sorprendió por el lado de la línea dura con una votación de 9-0 a favor de mantener las tasas, ya que el consenso era que dos miembros aún votarían por un recorte. Por cierto, el miembro más moderado del MPC, Swati Dhingra, discutió abiertamente una subida de tasas para "estabilizar la dinámica de fijación de tasas" en caso de un aumento brusco de la inflación.

La conclusión clave del comunicado fue que el BoE está "listo para actuar" contra un pico inflacionario, y los mercados añadieron un enorme total de 50 puntos básicos de subidas para fin de año, sumando un total de 70 puntos básicos. Aunque a menudo las subidas vienen en parejas, seguimos creyendo que la valoración del mercado es demasiado agresiva, considerando condiciones mucho menos favorables para los efectos de segunda ronda en comparación con 2022.

El reajuste de las expectativas de tasas tanto del BCE como del BoE ha mantenido al EUR/GBP relativamente estable, con toda la acción ocurriendo en el GBP/USD. Los precios del petróleo ahora vuelven a estar en el asiento del conductor, pero la inclinación de línea dura del BoE ofrece un soporte extra.

CZK: El CNB no tiene prisa a pesar de los riesgos

El Banco Nacional Checo, como se esperaba, dejó las tasas sin cambios en 3.50%. Sin embargo, la orientación futura fue donde se centró la atención ayer. Escuchamos un mensaje bastante equilibrado del gobernador, y el banco central se ve en una situación cómoda en comparación con 2022 debido a la inflación por debajo del objetivo y a que las tasas reales permanecen positivas. Sin embargo, si la inflación subyacente aumentara debido al alza de los precios de la energía, el banco central aumentaría las tasas, según el gobernador. Al mismo tiempo, si el impacto negativo en la economía creciera, esto llevaría a recortes de tasas.

Por supuesto, en este momento no podemos esperar una opinión firme sobre desarrollos futuros. Para nosotros, sin embargo, hubo un comentario interesante respecto a la inflación de este año, que debería estar por debajo del 2% según la previsión actualizada del CNB. Aunque esto no puede descartarse, vemos un riesgo alcista significativo aquí y el CNB podría sorprenderse rápidamente.

El mercado pudo haber visto cierta calma en las apuestas por subidas de tasas tras la reunión del CNB. Sin embargo, la reacción pudo haberse perdido en la volatilidad global, y no sacamos muchas conclusiones de la reunión de ayer. El EUR/CZK ha sido el par menos volátil en la región hasta ahora y es probable que continúe así. El FX debería limitar cualquier reacción del CNB, y creemos que el banco central potencialmente será el último en subir tasas en la región de Europa Central y del Este.

Lea el análisis original: FX diario: Resaca de línea dura