Reducción del balance, menos por más tiempo

La Reserva Federal probablemente reducirá el ritmo de la reducción de su balance (QT o Quantitative Tightening) a partir de mayo o junio. Está previsto que reduzca la cantidad de bonos del Tesoro que se retiran del balance, al tiempo que mantiene sin cambios el ritmo de retirada de hipotecas. A medida que nos acercamos al límite inferior de las reservas bancarias deseadas, el ritmo actual del QT, de 95.000 millones de dólares al mes, es demasiado elevado y aumentaría las probabilidades de tensiones de financiación dentro de seis meses. Un ritmo reducido daría más tiempo a los participantes en el mercado para adaptarse y a la Reserva Federal para evaluar la demanda de liquidez. Con un ritmo de retirada mensual más lento, es probable que el proceso finalice en el primer trimestre de 2025.  

Además de oponerse a un rápido recorte de tipos, la reunión de la Fed del próximo 1 de mayo debería proporcionar información actualizada sobre el futuro cierre del balance de la Reserva Federal. Como se sugirió en las actas del FOMC de marzo, es probable que la Fed reduzca el ritmo de reducción de su balance a partir de mayo o junio.

La Fed inició la reducción de su balance (QT) en junio de 2022 para eliminar el exceso de liquidez del sistema bancario mediante la reducción de las reservas bancarias. Hasta hoy, la Fed ha reducido la cantidad de títulos de renta fija del Sistema de Operaciones de Mercado Abierto (SOMA) en 95.000 millones de dólares al mes, ya que no ha reinvertido totalmente los reembolsos.

Un rápido vistazo a un balance simplificado de la Fed aclara el proceso subyacente. La Fed posee títulos de renta fija en el lado del activo, que consisten principalmente en bonos del Tesoro de EE.UU. y valores respaldados por hipotecas, adquiridos en el marco de diversos programas de compra de activos. Cualquier reducción de los valores en manos de la Reserva Federal implica que el sector privado tiene que llenar el vacío. Puede tratarse de un banco o de otro inversor del sector privado. En igualdad de condiciones, la reducción de la cartera de valores de la Reserva Federal debería reducir las reservas y los depósitos bancarios en el pasivo del balance.

Mientras que el balance de la Reserva Federal se ha reducido en aproximadamente 1,5 billones de dólares desde el inicio del QT, la caída de las reservas bancarias ha sido más moderada. La razón de esta discrepancia radica principalmente en el instrumento de recompra inversa a un día (O/N RRP, por sus siglas en inglés), que es un pasivo del balance de la Reserva Federal. Una amplia gama de participantes en el mercado (principalmente fondos del mercado monetario) pueden acceder a ella para depositar fondos a corto plazo en la Reserva Federal (Recuadro 1). La gran reducción en el uso de esta facilidad en 2023 compensó con creces el efecto de la QT sobre las reservas en 2023, ya que la disposición se sumó a las reservas bancarias (Recuadro 2). El RRP O/N ha caído ahora por debajo de los 500 000 millones de dólares, ya que existen alternativas de inversión más atractivas, como las letras del Tesoro o el mercado de adquisiciones. Esto implica que el efecto de una reducción del balance sobre las reservas bancarias debería ser más inmediato en el futuro.

La mayoría de las estimaciones sitúan el límite inferior de las reservas bancarias «óptimas» deseadas en torno al 10% del PIB, lo que implica un nivel de reservas unos 500.000 millones por debajo de las lecturas actuales. Ahora que las recompras inversas son menos amortiguadoras, el ritmo actual de 95.000 millones de dólares al mes sería probablemente demasiado elevado y plantea un riesgo para los mercados de financiación en dólares dentro de unos seis meses, lo que podría dar lugar a un escenario de estrés como el de septiembre de 2019. En consecuencia, es probable que la Fed reduzca la retirada de bonos del Tesoro a unos 30.000 millones de dólares al mes, mientras que dejará sin cambios la cantidad destinada a hipotecas. Un ritmo reducido dará más tiempo al mercado para ajustarse y a la Fed para evaluar las condiciones de liquidez. A este ritmo reducido, el cierre del balance finalizará probablemente en el primer trimestre de 2025 (Recuadro 3).

Recuadro 2: Los saldos de las reservas no disminuyeron en 2023

Fuente: Bloomberg, Banco J. Safra Sarasin, 25.04.2024

Recuadro 3: El nivel óptimo de reservas se alcanzará en torno al primer trimestre de 2025

Fuente: Bloomberg, Banco J. Safra Sarasin, 25.04.2024