Previa del BCE: Sólo puede ser una pausa

Este artículo ha sido escrito por Althea Spinozzi, estratega sénior de renta fija en Saxo Bank

El aumento de los rendimientos a largo plazo, la incertidumbre en torno a la guerra en Oriente Medio y los rumores de que el Banco de Japón modificará el control de la curva de rendimientos la próxima semana están preparando el terreno para que el BCE haga una pausa en la decisión de política monetaria de mañana. Los mercados estarán interesados en las discusiones relativas al Programa de Compras de Emergencia (PEPP). Sin embargo, con la ampliación del diferencial entre el BTP italiano y el Bund alemán, es poco probable que el BCE dé la señal de detener las reinversiones en el marco de este programa. Dado que el banco central se aferra al mensaje de "más alto por más tiempo", las curvas de rendimiento seguirán bajando a ambos lados del Atlántico. Por lo tanto, en Saxo Bank favorecemos la deuda pública a corto plazo y seguimos desconfiando de la duración.

La espiral alcista de las rentabilidades de los bonos soberanos está tensando aún más la economía, lo que deja pocas razones para otra subida de los tipos de interés por parte del BCE. A esto hay que sumar que la encuesta sobre préstamos bancarios, los datos del PIB del tercer trimestre y una nueva ronda de proyecciones de los expertos no estarán disponibles hasta la reunión de política monetaria de diciembre. La atención en esta reunión se desplaza, por tanto, hacia lo que tenga que decir el organismo sobre el Programa de Compras de Emergencia frente a la Pandemia (PEPP). Teniendo en cuenta que el BCE sigue preocupado por las restricciones de financiación en la periferia, especialmente en Italia, hará falta mucho para alterar el programa PEPP.

Foco en los bonos de EEUU y los inversores japoneses

La subida de los rendimientos de los bonos parece imparable por varias razones. Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio reavivan las expectativas de un nuevo aumento de la inflación, por lo que los bancos centrales podrían verse obligados a mantener los tipos más altos durante más tiempo. El tipo de equilibrio a 10 años aumentó recientemente al 2,47% desde el 2,10% de marzo. El tipo a plazo a 5 años y el swap del IPC a 10 años están subiendo de nuevo hacia el 3%, lo que indica que podría persistir una inflación elevada. En segundo lugar, el endurecimiento cuantitativo (QT) de la Fed y el BCE y el aumento del tamaño de las subastas del Tesoro estadounidense (tuvo que aumentar la oferta de bonos y cupones para financiar un gran déficit fiscal) presionan al alza las rentabilidades.

La tercera razón es que el Banco de Japón (BoJ) podría ajustar aún más el control de la curva de rendimientos (YCC). En julio, se esperaba que la inflación general terminara el año (abril de 2024) en el 2,5%. Sin embargo, el IPC se mantiene muy por encima del 3%, lo que hace probable una revisión al alza en la reunión de octubre. Al mismo tiempo, el aumento de los rendimientos en todo el mundo también exige un nuevo ajuste de las políticas del YCC. El diario Nikkei informó el domingo de que el BoJ podría estar considerando la posibilidad de elevar el techo del 1% o de eliminar la banda de tolerancia fijada en torno al objetivo del 0%. En cualquier caso, estas medidas disuadirán a los inversores extranjeros de comprar bonos del Tesoro estadounidense y deuda soberana europea, lo que ejercerá una mayor presión al alza sobre los rendimientos.

Implicaciones para el mercado de bonos en euros

Dado que los bonos soberanos europeos están estrechamente correlacionados con los bonos del Tesoro de EEUU, los rendimientos europeos también subirán a medida que las rentabilidades sigan aumentando en EEUU. Por lo tanto, cabe suponer que las curvas de rendimiento seguirán empinándose y que las rentabilidades a largo plazo aumentarán más rápidamente que las de corto plazo.

Los rendimientos a corto plazo seguirán anclados, ya que los mercados creen que los bancos centrales están en el punto álgido de su ciclo de subidas. Por lo tanto, seguimos favoreciendo la parte delantera de la curva de rendimientos y la calidad de cara a las reuniones de política monetaria de los bancos centrales, al tiempo que mantenemos la cautela sobre la duración.