Previa del BCE: El Euro, los costos de endeudamiento alemanes y lo que viene después del recorte de tasas de interés de hoy

Se espera que el BCE anuncie su séptimo recorte de tasas de este ciclo de política monetaria el jueves, y su primera rebaja de tipos consecutivo. El mercado espera un recorte de 25 puntos básicos, lo que llevaría la tasa de refinanciación principal al 2.5%. El mercado espera completamente un recorte esta semana, hay un 99% de probabilidad de un recorte descontado por el mercado de futuros. Sin embargo, la perspectiva para las tasas es menos clara. El mercado ha reducido la probabilidad de un recorte en abril al 51% desde el 63% a principios de esta semana, ya que el cambio sísmico en el gasto fiscal alemán podría tener un impacto en la futura política del BCE.

Los rendimientos de los bonos alemanes tienen un movimiento histórico

El enorme impulso al gasto del gobierno alemán incluye la flexibilización de todas las reglas fiscales para el gasto en defensa, junto con un fondo de infraestructura de 500.000 millones de euros para intentar reavivar el motor de crecimiento de Europa, tras dos años de estancamiento. Hasta ahora, el mercado piensa que Berlín tendrá éxito. Las acciones alemanas se dispararon con esta noticia, el Dax subió más de un 3% el miércoles, mientras que el MDax, el índice de medianas capitalizaciones de Alemania, subió más de un 6%. También hubo una recalibración importante en el mercado de bonos europeo. Los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años subieron casi 30 puntos básicos en una sola sesión, el mayor salto desde la reunificación alemana. El rendimiento alemán a 10 años sigue por debajo del 3%, pero si el aumento continúa, podríamos volver a un rango alrededor del 4%. Este sería el nivel más alto desde 2006-2008, y sería un gran avance para los rendimientos alemanes y sin duda tendría consecuencias económicas.

La expansión fiscal alemana y el BCE

El gasto alemán a este ritmo y el aumento correspondiente en los rendimientos de los bonos tendrán un gran impacto en el BCE. Dado que Christine Lagarde y sus predecesores han pedido una respuesta fiscal a los problemas estructurales de Europa, esto podría ser una buena noticia. Sin embargo, podría afectar la dirección a largo plazo de la política monetaria del BCE. Por un lado, podría impulsar el crecimiento a largo plazo, lo que podría ser inflacionario. Por otro lado, el aumento en los rendimientos de los bonos llega en un mal momento, ya que hace que la expansión fiscal de Alemania sea más costosa, por lo que podría haber presión sobre el BCE para continuar con su ciclo de flexibilización.

El mercado ahora espera menos de tres recortes de tasas del BCE este año; el mercado había esperado más de tres recortes a principios de esta semana. También ha habido un aumento en la tasa neutral del BCE del 1.8% al inicio de esta semana, al 1.97% el miércoles. El mercado también está comenzando a descontar subidas de tasas desde principios de 2026.

El mercado de futuros de tasas de interés aún necesita acostumbrarse a la nueva normalidad para Alemania. La conferencia de prensa del BCE de hoy es más importante de lo habitual, ya que esperamos la evaluación del BCE sobre lo que significa el potencial renacimiento económico de Alemania para la política monetaria.

Euro en llamas

Curiosamente, el índice ECB Speak de Bloomberg ha indicado que los miembros del BCE habían comenzado a sonar más duros antes de que se hiciera pública la noticia sobre la expansión fiscal de Alemania. Aunque el índice sigue en territorio negativo o 'dovish', está en su nivel más alto en casi un año. Si el BCE cambia a una postura de línea dura/neutra el jueves, entonces podría ser el desencadenante que empuje al euro de vuelta a 1.10$ frente al USD. El EUR/USD ha subido más de un 2.8% esta semana, a medida que el dólar se hunde, y el euro recibe un gran impulso del fuerte aumento en los rendimientos de los bonos.

Trump probablemente en la agenda

El BCE también necesitará discutir el impacto de las políticas económicas del presidente Trump. Hay un tono de cautela entre los bancos centrales en este momento, debido al impacto desconocido de las políticas arancelarias del presidente Trump. ¿Obstaculizarán la recuperación económica de la UE y estimularán la inflación? De cualquier manera, tomará tiempo conocer los efectos de los aranceles estadounidenses sobre las exportaciones de la UE, ya que aún no se les ha dado una fecha de inicio formal. Debido a esto, hay una posibilidad de que el mercado esté descontando demasiado aflojamiento por parte del BCE.

Foco en las previsiones de inflación

El BCE también publicará sus últimas previsiones económicas junto con esta reunión. Si no tienen en cuenta la última expansión fiscal alemana, entonces son en su mayoría inútiles, pero si tienen en cuenta una recuperación económica alemana a mediano y largo plazo, entonces estaremos atentos a las previsiones de inflación. Si la previsión de IPC del BCE se revisa al alza, esto podría aumentar el caso para que el BCE se mantenga en espera a mediano plazo, lo que es favorable para el euro. En general, esperamos que las previsiones económicas del BCE incluyan una gran advertencia de que los aranceles podrían causar graves interrupciones en los flujos comerciales globales y, por lo tanto, en el crecimiento económico. Es difícil ser banquero central en estos días.