Previa de la Fed: Manteniendo la calma

• Esperamos que la Reserva Federal mantenga su política monetaria sin cambios en la reunión de marzo, en línea con el consenso y la valoración del mercado.
• Jerome Powell evitará dar una guía firme sobre la reacción de la Fed a la guerra en Irán. Un USD más fuerte y condiciones financieras más ajustadas están compensando parcialmente el efecto inflacionario de los precios más altos de la energía.
• Un sólido macro permite a la Fed mantener una mano firme mientras persista la incertidumbre sobre el suministro de energía. Más adelante, aún esperamos que la Fed recorte tasas dos veces este año. Esperamos solo una reacción moderada del mercado a la reunión de esta semana.

Los participantes del FOMC tuvieron unos días para discutir la guerra en Irán antes de que comenzara el blackout de marzo, y el mensaje escuchado tanto de los halcones como de las palomas fue notablemente uniforme. Hammack, Miran y Kashkari dijeron que es 'demasiado pronto' para juzgar el impacto en la economía, mientras que Williams, Barkin, Waller y Daly subrayaron que necesitan más tiempo para evaluar las implicaciones para la política monetaria.

Y estaríamos de acuerdo. La Fed no está bajo presión para hacer cambios rápidos en la política, ya que la economía estadounidense sigue relativamente bien aislada contra el shock energético. Los precios del gas natural en el Henry Hub de EE.UU. apenas se han movido durante la guerra, mientras que los precios del gas natural en Europa y los índices globales de GNL han subido casi un 50% intermensual. Un USD más fuerte ha protegido parcialmente al consumidor estadounidense contra el aumento de los precios del petróleo, mientras que las condiciones financieras más ajustadas restringen la demanda. Las expectativas de inflación a corto plazo en EE.UU. han aumentado y las tasas reales han bajado, pero relativamente mucho menos que las equivalentes en EUR.  

Powell evitará cuidadosamente dar señales fuertes a futuro y enfatizará la naturaleza dual de los riesgos derivados del shock del suministro de energía. La mayoría de los participantes del FOMC aún ven el nivel actual de la tasa de política algo por encima de lo neutral, y una vez que la incertidumbre energética se alivie, esperamos que la Fed eventualmente entregue dos recortes de tasas más en junio y septiembre. La incertidumbre prolongada podría empujar los recortes esperados más hacia el futuro, pero no los borraría completamente, lo que esperamos que también se refleje en los puntos actualizados.  

El aumento de los costos de energía pesará sobre el ingreso disponible de los hogares, que ya está bajo presión en medio de mercados laborales en enfriamiento. Pero por ahora, los datos relativamente sólidos del mercado laboral deberían asegurar a la Fed que los riesgos a la baja para el crecimiento siguen contenidos. Las previsiones del PIB para 2026 probablemente se revisarán a la baja marginalmente desde diciembre tras la débil lectura del cuarto trimestre. Las previsiones de inflación podrían revisarse al alza, pero no pondríamos demasiado énfasis en ellas en esta etapa dada la sensibilidad a las suposiciones realizadas sobre la persistencia del shock energético.

Esperamos que no haya cambios en las operaciones del balance de la Fed tampoco. Las compras de gestión de reservas de letras del Tesoro probablemente continuarán hasta la fecha de impuestos de abril, de acuerdo con la guía anterior. Después de mediados de abril, la normalización de la entrada de ingresos fiscales y el probable inicio de reembolsos arancelarios aliviarán las condiciones de liquidez del USD, permitiendo a la Fed disminuir sustancialmente los importes de compra de letras del Tesoro.

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