Previa Banco Central Europeo: ¿Implementará el BCE un recorte de línea dura?

Se espera que el BCE recorte las tasas de interés en 25 puntos básicos el jueves, la primera vez que se recortarán las tasas de interés en el bloque desde 2019. Actualmente, hay una probabilidad del 99% de un recorte en el mercado de swaps de la zona euro. Cuando un recorte de tasas es tan anticipado, el enfoque se desplaza a lo que viene después.

Cambios en las expectativas del BCE

A medida que nos acercamos a esta reunión, ha habido una recalibración de las expectativas de recorte de tasas para el BCE. Solo hay un 12% de probabilidad de un recorte consecutivo en julio, y la posibilidad de recortes de tasas en septiembre y diciembre se ha reducido en los últimos días. Ahora hay un 62% de probabilidad de un recorte en septiembre y un 54% de un recorte en diciembre. Aunque se espera que el BCE recorte las tasas el jueves, esto podría considerarse un recorte de línea dura, ya que el mercado espera que el Banco Central Europeo proceda con cautela en lo que respecta a futuros recortes de tasas.

Actualmente, se esperan menos de 2.5 recortes de tasas del BCE este año, esto es menos que los 3 recortes de tasas que se esperaban en las últimas semanas. Como se puede ver en el gráfico a continuación, las expectativas de tasas para diciembre han estado aumentando drásticamente desde enero. El mercado ahora espera que las tasas en el bloque de la moneda terminen el año en 3.27%, en enero, esto había sido apenas por encima de 2.2%. El resultado de esta reunión determinará si las expectativas de tasas a largo plazo continúan aumentando, o si se estabilizan en este nivel.

Gráfico: Expectativa del mercado de swaps de la zona euro para las tasas de interés de diciembre de 2024

Fuente: XTB y Bloomberg

Previsiones del personal del BCE

El BCE también publicará sus previsiones macroeconómicas actualizadas en esta reunión. Estas serán dignas de observar porque la tasa de inflación aumentó en mayo. En marzo, la última vez que se actualizaron las previsiones del personal, el BCE esperaba que la inflación cayera drásticamente en los próximos años. Se esperaba que la inflación fuera del 2.3% en 2024, antes de caer aún más al 2% en 2025, y al 1.9% en 2026. Sin embargo, la tasa de inflación aumentó del 2.4% en abril al 2.6% en mayo, lo que sugiere que las presiones de precios se están moviendo en la dirección opuesta a las previsiones más recientes del BCE. A esto se suma que las presiones de precios pueden persistir. Por ejemplo, el crecimiento salarial negociado en la zona euro aumentó un 4.7% en el primer trimestre desde el 4.5% en el tercer trimestre. El crecimiento salarial puede persistir ya que la tasa de desempleo en la zona euro cayó a un mínimo histórico del 6.5% en el primer trimestre. Esto sugiere que la rigidez en el mercado laboral de la zona euro podría mantener la presión al alza sobre la inflación en el futuro.

Por lo tanto, podríamos ver al BCE mejorar sus previsiones de inflación para este año y el próximo. Si esto sucede, entonces podríamos ver una nueva recalibración de los recortes de tasas del BCE en los próximos días, con los recortes empujados más hacia el futuro.

Lagarde intenta encontrar un camino que complazca a todo el BCE

Varios miembros del BCE han expresado su preocupación por las presiones inflacionarias y el riesgo de recortar las tasas demasiado cuando las presiones inflacionarias persisten, por ejemplo, los jefes de los bancos centrales de Alemania y Austria. Sin embargo, hay cierta presión para recortar las tasas a un ritmo más rápido. El gobernador del Banco de Italia dijo el martes que recortes rápidos y graduales podrían evitar ‘recortes tardíos y apresurados más adelante’. Las posturas contrastantes entre algunos miembros del BCE hacen que el panorama de la política sea más difícil de evaluar. Veremos si la presidenta del BCE, Christine Lagarde, puede encontrar un camino que satisfaga a todos los miembros en la reunión de este jueves.

Europa contra EE.UU.

En general, creemos que Lagarde necesitará seguir un camino más cauteloso en lo que respecta a futuros recortes de tasas. No solo están aumentando las presiones inflacionarias, sino que los datos económicos también han mejorado. El gráfico a continuación muestra el índice de sorpresa económica de Citi para EE.UU. y la zona euro (línea naranja). Este gráfico muestra que desde principios de mayo, los datos económicos de EE.UU. han sorprendido a la baja más a menudo que los datos económicos europeos. Hay señales crecientes de que la economía de EE.UU. se está debilitando drásticamente, el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta está prediciendo un crecimiento del PIB del segundo trimestre para EE.UU. del 1.8%, por debajo del 2.7% de hace una semana. Con los datos económicos de EE.UU. rindiendo menos que los de la zona euro, el mercado puede tener que reajustar su visión de que el BCE recortará las tasas más frecuentemente que la Fed este año. Si esto ocurre, entonces podríamos ver dos cosas: 1, los recortes de tasas para la zona euro se empujan más hacia el futuro y 2, presión al alza sobre el euro.

Gráfico: Índice de sorpresa económica de la zona euro y EE.UU.

Fuente: XTB y Bloomberg

El impacto del mercado de esta reunión

El EUR/USD ha operado en un rango estrecho en las últimas semanas, entre 1.08 $ y 1.09 $, si el BCE mejora sus previsiones de inflación, podríamos ver al mercado probar el nivel de 1.09 $ y apuntar a 1.10 $. Las acciones también podrían verse afectadas. Ha habido un tono de aversión al riesgo en los mercados esta semana, ya que las sorpresas electorales de México e India afectaron el sentimiento hacia los activos de riesgo globales. Un BCE de línea dura podría añadir a la presión bajista sobre los activos de riesgo. Las acciones italianas podrían ser vulnerables, ya que las tasas de interés más altas en el bloque de la moneda podrían perjudicar a los miembros más endeudados. A esto se suma que los sectores sensibles a las tasas de interés en el índice Eurostoxx 600, como bienes raíces y acciones de consumo discrecional, también podrían verse bajo presión.

En general, el BCE podría cambiar a una postura más de línea dura en esta reunión, y un recorte de tasas podría ser algo puntual. El mercado ya ha reducido sus expectativas de recortes de tasas del BCE para el resto del año, pero podría haber más camino por recorrer si las previsiones del personal del Banco Central Europeo revisan la inflación al alza y si Christine Lagarde no señala más recortes de tasas en el panorama para 2024.