Los precios del barril del referente petrolero estadounidense han caído con fuerza a medida que han resurgido las esperanzas de un acuerdo entre EE.UU. e Irán, pero una curva del petróleo profundamente en backwardation, unas existencias ajustadas en Cushing y una ligera posición especulativa advierten que la venta masiva puede haber ido demasiado lejos.

Los precios del West Texas Intermediate (WTI) han retrocedido mientras Washington ha pausado nuevos ataques, y las negociaciones sobre la seguridad del transporte marítimo parecen haberse reanudado. Sin embargo, los mercados físicos y de derivados siguen mostrando signos de escasez, dejando al WTI vulnerable a otro violento giro.

El retroceso del WTI es una corrección, no aún un retorno a la normalidad

Los precios del WTI han perforado el nivel de 76$ por barril el martes, cediendo casi un 20% desde el techo de finales de julio por encima de la referencia de 92$, todo ello después de que los precios oscilaran repetidamente por informes de avances o contratiempos en las conversaciones entre EE.UU. e Irán.

El fuerte retroceso refleja una menor prima geopolítica, pero no es prueba de que la interrupción subyacente haya terminado. Los mercados han descontado repetidamente un acuerdo inminente antes de que los ataques o las restricciones al transporte marítimo volvieran a aparecer.

Las declaraciones políticas siguen siendo un débil sustituto de la confirmación física hasta que el tráfico de petroleros, las condiciones de seguro y los volúmenes de exportación se normalicen durante más de unas pocas sesiones.

La curva del petróleo es la advertencia más fuerte contra perseguir la venta masiva

La curva del WTI se mantuvo en una fuerte backwardation a finales de julio. El contrato front se situó en 85.27$, frente a 82.25$ para el segundo contrato y 70.41$ para el duodécimo. El diferencial M1–M2 resultante fue de 3.02$ por barril, mientras que M1–M12 alcanzó casi 15$.

Una backwardation de esta magnitud significa que los compradores seguían dispuestos a pagar mucho más por la entrega inmediata que por el petróleo dentro de un año. Parte de esa prima es geopolítica, pero la forma de la curva es incompatible con un mercado que espere un superávit inmediato. También crea un rendimiento positivo por rollo para las posiciones largas, lo que potencialmente limita la persistencia del impulso bajista.

La curva, por tanto, respalda una previsión de dos velocidades: la parte frontal del mercado sigue rehén de los titulares sobre EE.UU.-Irán, mientras que la curva diferida ya está descontando una normalización sustancial eventual.

Los datos de la EIA apuntan a colchones ajustados, no a una escasez absoluta

Los inventarios comerciales de crudo aumentaron en 2 millones de barriles hasta 411.7 millones en la semana hasta el 17 de julio, según el último informe de la EIA, pero se mantuvieron un 6% por debajo del promedio estacional de 5 años. Los inventarios de petróleo crudo en Cushing cayeron en 674K barriles hasta 19.4 millones y estuvieron más de 10 millones de barriles por debajo de su comparación de 5 años.

Los inventarios de productos también siguieron siendo reducidos: los inventarios de gasolina estuvieron un 7% por debajo de su promedio de 5 años, y los destilados un 10% por debajo, a pesar de los aumentos semanales. La utilización de las refinerías se mantuvo en un sólido 96.1%, mientras que la demanda total de petróleo repuntó en algo más de 1 mbpd en la semana.

Este no es un balance inequívocamente alcista: los inventarios comerciales de crudo, gasolina y destilados aumentaron todos. No obstante, los bajos colchones absolutos, especialmente en Cushing, significan que una nueva interrupción podría traducirse en precios inmediatos más rápido de lo que lo haría en un mercado bien abastecido.

El shale estadounidense solo ofrece una respuesta gradual de la oferta

La producción de crudo en EE.UU. cayó en 63K kbpd hasta 13.798 millones en la semana que finalizó el 17 de julio. Baker Hughes contabilizó 450 plataformas petroleras orientadas al petróleo el 24 de julio, dos menos en la semana, pero aún diez más que hace cuatro semanas y 38 por encima del nivel comparable de 2025.

El mensaje es matizado: la actividad de perforación no se está desplomando, pero tampoco sugiere la última caída semanal un repunte inmediato del shale que pueda neutralizar un nuevo shock en el Golfo. Además, el número de plataformas también afecta a la producción con retraso, por lo que actúa como un techo de precios a medio plazo más que como una defensa a corto plazo frente a una interrupción.

El posicionamiento de la CFTC deja margen para otro movimiento violento

Las posiciones netas largas no comerciales en WTI aumentaron en casi 38.5K contratos hasta alrededor de 120.1K contratos en la semana hasta el 28 de julio, según la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). La mejora se debió principalmente a la cobertura de cortos: las posiciones cortas especulativas cayeron en aproximadamente 33.6K contratos, mientras que las largas aumentaron en alrededor de 4.8K contratos.

Incluso después de ese rebote, el posicionamiento neto se situó solo en el percentil 11.4 de los últimos tres años, mientras que la exposición especulativa neta fue de casi el 6.5%, rondando el percentil 13. Los operadores especulativos ya no están posicionados para un desplome extremo, pero tampoco están lejos de una posición larga abarrotada.

Un acuerdo de paz creíble aún podría desencadenar nuevas ventas, pero otro quiebre en las negociaciones podría obligar tanto a una nueva cobertura de cortos como a una nueva demanda de largos, amplificando la respuesta alcista.

Previsión del WTI: 77$–88$ sigue siendo el rango más creíble a corto plazo

La evidencia favorece una previsión basada en un rango en lugar de un objetivo único. Los titulares geopolíticos pueden mover el contrato front-month varios dólares antes de que los datos de inventarios o producción tengan tiempo de importar. Sin embargo, la curva argumenta en contra de tratar cada titular de paz como confirmación de un superávit duradero.

La conclusión

El WTI cerca de 80$ ya no está incorporando la prima total de pánico vista durante la última escalada, pero el mercado no ha vuelto a la normalidad. La fuerte backwardation, las existencias agotadas en Cushing y los bajos percentiles especulativos sugieren que la caída ante los titulares de paz puede ser más lenta y ordenada que la subida ante otra interrupción física.

Por ahora, el escenario más probable es una negociación volátil entre 77$ y 88$. Una ruptura sostenida por debajo de ese rango requeriría evidencia verificable de que el transporte marítimo y las exportaciones del Golfo se están normalizando. Una ruptura por encima de ese nivel sería probable si fracasan las negociaciones y los flujos físicos vuelven a deteriorarse.