¿Por qué el petróleo crudo tiene precio para una reapertura que los barcos no han hecho?

Catorce buques cruzaron el Estrecho de Ormuz el martes. Antes de la guerra, el conteo rondaba los 120 al día. En las sesiones transcurridas desde que la vía navegable fue declarada públicamente abierta, el Brent ha retrocedido hasta 87$ y el West Texas Intermediate (WTI) hasta 81$, ambos algo más bajos de nuevo el miércoles, con el impulso diario de cada uno deshecho desde la parte alta de su rango a finales de julio hasta los bajos veinte ahora.

El anuncio ya estaba descontado. Los barriles no se han movido. Esa brecha es la operación, y es inusualmente amplia.

La vía navegable está funcionando a aproximadamente un barco de cada nueve

Los datos de seguimiento de carga sitúan el conteo de tránsito del martes en 14. Frente a una referencia previa a la guerra cercana a 120 al día, eso equivale aproximadamente al 12% del flujo normal, y la firma que recopila las cifras ha sido explícita en que el modesto repunte desde lo peor del cierre no equivale a una normalización.

Compárelo con el precio. El Brent se sitúa unos 17$ por encima de la zona de 70$ que ocupaba antes del repunte de marzo, y que volvió a visitar tan recientemente como el mínimo de julio cerca de 69$. Eso supone todavía una prima de aproximadamente el 25% incorporada en el referente marítimo. El WTI arrastra una versión menor de lo mismo.

Así que el mercado está descontando una normalización parcial de un cuello de botella que está entregando una octava parte de su tráfico habitual. Uno de esos dos números está equivocado, y el conteo físico es el que se observa directamente

Una ruta no es una reapertura

El detalle que más importa no es el total. Es la composición.

De los 14 cruces del martes, 11 utilizaron la ruta aprobada por Irán. Ninguno utilizó el paso central tradicional. Eso no es un estrecho volviendo al servicio. Es un corredor operando dentro de un estrecho, en términos fijados por la parte que lo cerró, con el histórico carril de aguas profundas todavía vacío.

La distinción es operativa más que semántica, y es por eso que el conteo se mantiene en 14 en lugar de subir. Un armador que decide si enviar un muy gran petrolero a través de una vía navegable no está valorando si el tránsito es posible en este momento. Ese armador está valorando si el tránsito sigue siendo posible durante las dieciocho horas en que el buque está expuesto, y si el permiso concedido esta semana sobrevive a la siguiente escalada. Un permiso que puede ser retirado no es el mismo objeto comercial que un estrecho, porque las aseguradoras no pueden suscribir la discrecionalidad y los fletadores no aceptarán el riesgo residual.

Esa es la mecánica que mantiene deprimido el tráfico mientras el lenguaje político dice lo contrario. La declaración cambió la posición legal. No cambió el riesgo que realmente valoran armadores, aseguradoras y fletadores, que es el riesgo de estar dentro del estrecho cuando el acuerdo expire.

También explica por qué una reapertura en titulares provocó una caída del crudo en lugar de un rally en el flete. Los barriles que se están moviendo lo hacen por tolerancia, y una ruta concedida a discreción de un país no puede despejar el volumen que despeja un estrecho.

El flete nunca dejó de descontar el estrecho

Hay un segundo mercado observando la misma vía navegable, y discrepa.

El Baltic Dirty Tanker Index, que fija el coste de mover crudo por mar, se sitúa en 2.663 al 11 de agosto. Eso supone un alza de aproximadamente un tercio desde su mínimo de principios de julio cerca de 1.988, y cotiza por encima de sus medias de 20, 60 y 120 días, con la más corta de las tres girando al alza por encima de las otras. Sigue alrededor de un 29% por debajo del récord cercano a 3.730 establecido en marzo, en el punto álgido de la disrupción, así que el flete también ha retrocedido. La diferencia es que ha vuelto a subir, y el crudo no

Coloque ambos frente a frente desde los mínimos de julio. Las tarifas de los petroleros están presionando sus máximos de recuperación. El Brent ha subido alrededor de una cuarta parte desde su mínimo y ha devuelto cerca de un tercio de esa recuperación, con el impulso agotado.

La divergencia importa porque las dos cifras miden cosas distintas. El precio al contado es una expectativa sobre la oferta futura, y las expectativas responden a los anuncios. El flete es el coste de mover realmente un barril por agua, y responde a los desvíos de ruta, las primas por riesgo de guerra, el tiempo de inactividad y la duración del viaje. Cuando ambas discrepan, el flete es el que fijan las personas que están ajustando barcos esta semana.

El mercado ya ha pasado página

Ambos referentes cotizan ahora como si el cuello de botella fuera un problema resuelto.

El Brent abrió en 87.81$, alcanzó 88.70$, se mantiene cerca de 87.35$ y cae aproximadamente un 0.5%. Se sitúa alrededor de un 6% por encima de su media móvil exponencial de 200 días, cerca de 82.50$, y aproximadamente un 2% por encima de la de 50 días, en torno a 85.29$. El máximo de la ventana en 114.33$ queda ahora a más de un 23% de distancia.

El WTI muestra la misma forma con menos de todo. Cotiza cerca de 81.65$, con una caída de alrededor del 0.7%, aproximadamente un 4.5% por encima de su media de 200 días, cerca de 78$, y apenas un 1% por encima de la de 50 días, en torno a 80.75$. El diferencial entre ambos referentes es de unos 5.70$.

La lectura del impulso es la pista en ambos casos. El Stoch RSI diario subió hasta la zona media de los noventa a finales de julio, cuando el mercado creyó brevemente que un acuerdo era inminente, y ahora marca 24.82 en el Brent y 22.76 en el WTI. Eso es un viaje de ida y vuelta completo en tres semanas, con el precio terminando más alto de lo que empezó. El crudo ha consumido todo un ciclo de impulso y no ha llegado a ninguna parte, que es lo que hace un mercado cuando espera un catalizador que ha decidido que será benigno.

La asimetría que nadie está asumiendo

Coloque los dos conjuntos de datos uno al lado del otro y la distribución del riesgo queda sesgada de una forma que el precio no refleja.

Si el flujo realmente se normaliza hacia 120 al día, la prima restante sale del barril. Eso vale algo en el entorno de 15$ en el Brent, llevándolo de vuelta hacia 70$, y requeriría varios meses de recuentos en aumento constante para justificarse.

Si el flujo se mantiene cerca de 14, el precio actual es demasiado bajo y no demasiado alto, porque un cuello de botella que entrega una octava parte de su volumen es una escasez física que aún no se ha sentido en los inventarios. Y si la concesión de la ruta expira, que es la rama para la que nadie está posicionado, el recuento pasa a cero y los máximos de marzo por encima de 114$ se convierten en la referencia y no en el recuerdo.

El mercado está descontando la primera rama con la confianza de un acuerdo cerrado, apoyándose en una declaración, mientras que el recuento observable dice que la segunda rama es la que está funcionando actualmente.

El marco a partir de aquí

La sesgo es de consolidación con el riesgo inclinado al alza, una combinación incómoda y precisamente por eso el escenario resulta interesante.

En el Brent, 85$ es el pivote, coincidiendo con la media de 50 días, y mantenerlo preserva intacta la recuperación desde la caída de principios de agosto. Por debajo, 82$ es la media de 200 días y la línea que separa un retroceso de una reversión, con 80$ como la zona redonda inferior. Al alza, 90$ es la primera prueba y el nivel al que llegó el optimismo de finales de julio, y un cierre diario por encima de ese nivel abre la zona de 95$, donde terminó el rally de que el acuerdo era inminente.

En el WTI, los equivalentes son 80$ como pivote, 78$ en la media de 200 días y 85$ por encima. Las distancias porcentuales más ajustadas hacen que el WTI ofrezca la señal más clara ante una ruptura en cualquier dirección, mientras que el Brent incorpora la prima de riesgo del cuello de botella y es la mejor expresión de la propia cuestión de la reapertura.

Observe el recuento de tránsito en lugar de los titulares, y observe con más atención el reparto de rutas dentro de él que el total. Un recuento en aumento que siga concentrado en la ruta aprobada no es normalización, es una concesión más amplia, y puede revocarse en una tarde. La cifra que realmente cambiaría el panorama es el primer flujo significativo de vuelta por el paso central, porque ese es el único dato que dice que los propietarios creen en el estrecho y no en el anuncio.

Observe las tarifas de los petroleros junto con el recuento. Que el flete empiece a retroceder sería la primera señal honesta de que la dificultad física se está aliviando, y aparecería allí antes de que el precio al contado lo admita.

Hasta que eso ocurra, el petróleo está cotizando una reapertura que los barcos no han hecho.