Perspectivas globales y de inversión

Cauto optimismo en los mercados públicos y privados

• Prevemos que la tasa arancelaria media ponderada de EE.UU. volverá a situarse en torno al 12% conforme las amenazas arancelarias impulsen la firma de más acuerdos.
• Las infraestructuras se revalorizan a medida que bajan los tipos de interés en un entorno marcado por un elevado nivel de liquidez. 
• Positividad moderada para la duración y el riesgo corporativo.
• Moderadamente positivos en renta variable de mercados desarrollados y emergentes.

Frente a un contexto de elevada incertidumbre económica y geopolítica el dato más destacado es un modesto optimismo, a pesar de que somos conscientes de que los mercados pueden acostumbrarse al riesgo geopolítico en ausencia de una interrupción significativa del suministro mundial de petróleo.

Excepcionalismo estadounidense

Con todas las miradas puestas en la fecha límite para la firma de acuerdos comerciales, y con el «Big Beautiful Bill» del presidente Trump como elemento crítico de su agenda, creemos que los mercados seguirán cuestionando el excepcionalismo estadounidense. Esto se debe a que el liderazgo y dinamismo económico, en tecnología y rentabilidad de las inversiones se ve amenazado ante un menor crecimiento potencial, una inflación sigilosa y la incertidumbre política. 

En este sentido, esperamos  que la tasa arancelaria media ponderada de EE.UU. vuelva a situarse en torno al 12% a medida que más países lleguen a acuerdos con el país. De hecho, creemos que el impacto arancelario podría acabar provocando una modesta estanflación en la economía estadounidense, aunque vemos una ralentización y no una recesión. 

En el marco de esta tendencia, nuestra postura ha pasado a ser más negativa con respecto al dólar estadounidense, tras el cambio de patrón de la «sonrisa del dólar». La evolución de la divisa ha ido variando al alejarse de la tendencia de un mayor crecimiento de la economía estadounidense y acercarse a una de menor crecimiento relativo.

Peter Branner, director de inversiones de Aberdeen, afirma que «de cara a la segunda mitad del año, existen considerables riesgos económicos y geopolíticos que hay que tener en cuenta, como el conflicto en Oriente Medio, el riesgo de eventos en torno al plazo de los aranceles estadounidenses y el impacto económico más amplio de los aranceles, así como la posible agitación del mercado de bonos en un entorno de expansión fiscal estadounidense y mundial».

Branner apunta que “nuestra tesis general es que estos riesgos no afecten a un entorno macroeconómico que, por ahora, favorece las estrategias de riesgo y un alejamiento de los activos estadounidenses". En esta misma línea, pensamos que ahora el oro puede ser una cobertura útil ante unos riesgos geopolíticos aún elevados.

"En este contexto, hemos pasado a estar moderadamente positivos con la duración y el riesgo corporativo, hemos mejorado nuestra perspectiva positiva sobre las infraestructuras y nos hemos vuelto negativos con respecto al dólar estadounidense. Mantenemos nuestra posición modestamente positiva sobre la renta variable, tanto de mercados desarrollados como emergentes, pero moderada tras el repunte registrado desde la pausa inicial por los aranceles del «día de la liberación»."

Duración

En este contexto, estamos positivos en duración, vía la deuda pública mundial. El extremo corto de las curvas de bonos está descontando muy pocos recortes de tipos de los bancos centrales, al menos más allá de 2025. Por ejemplo, la ralentización del crecimiento en EE.UU., el choque puntual sobre el nivel de precios de los aranceles y una nueva presidencia de la Reserva Federal más pesimista, probablemente provocarán más de los dos recortes de tipos previstos para 2026.

Sin embargo, creemos que extremo más largo de las curvas de tipos seguirá bajo presión, por lo que la sección de 10 a 30 años de las curvas de tipos puede permanecer empinada o incluso empinarse aún más.

Mercados emergentes

Dentro de esta región, esperamos que el crecimiento económico chino siga ralentizándose y que la inflación se mantenga baja en los próximos años, ya que los obstáculos arancelarios se suman a los retos existentes del desapalancamiento inmobiliario en curso y la escasa confianza de los consumidores. Sin embargo, es probable que la política monetaria y fiscal siga siendo acomodaticia. 

También es probable que el crecimiento general de los mercados emergentes se enfríe ligeramente y que la inflación siga moderándose hasta volver a tasas coherentes con los objetivos, en parte debido a la corriente descendente de la política arancelaria estadounidense. La reorientación de las exportaciones chinas desde EE.UU. hacia las economías asiáticas, en particular, presionará a la baja la inflación. 

En este contexto, tenemos un punto de vista favorable con la deuda  emergente. La posibilidad de que los bancos centrales de los mercados emergentes sigan recortando los tipos de interés, incluso por encima de los precios actuales del mercado, y la tendencia estructural a la baja del dólar favorecen la rentabilidad. El carry en deuda de mercados emergentes también nos parece atractivo. 

Renta variable y defensa

Nuestra opinión sigue siendo moderadamente positiva sobre la renta variable, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes, teniendo en cuenta que a pesar del contexto de ralentización sigue habiendo crecimiento positivo y que se esperan recortes de tipos. Dicho esto, la convicción en torno a esta perspectiva positiva es modesta, especialmente tras el repunte registrado desde la pausa inicial por los aranceles del «Día de la liberación», y dado que las revisiones de beneficios en los mercados desarrollados en particular han sido negativas.

Se avecina un aumento notable del gasto europeo en defensa. Los miembros de la OTAN se están uniendo para aumentar el gasto en defensa del 2% del PIB hasta un 5% a medio plazo. Aunque los multiplicadores de crecimiento del gasto en defensa son bajos, supondrán un ligero empuje para las economías europeas.

Dicho esto, en los mercados de renta variable, el sector europeo de defensa ya ha registrado un rendimiento más alto, superando incluso a las siete grandes empresas tecnológicas en los últimos tres años. Las elevadas expectativas de ventas y beneficios se han incorporado a las valoraciones actuales.

Infraestructuras

Hemos mejorado nuestra opinión, ya positiva, sobre las infraestructuras, centrándonos en la calidad de las operaciones, y reconocemos que los aranceles y la actual volatilidad del mercado energético pueden dificultar la actividad en algunos subsectores.

Sin embargo, el entorno general de captación de capital es consistente a medida que bajan los tipos de interés, y que el capital de las infraestructuras mundiales es alto. También se mantienen los factores estructurales que apoyan este sector. Entre ellos cabe citar la deuda (los ajustados balances del sector público exigen una afluencia de capital privado), la digitalización (el crecimiento de la inteligencia artificial y el intercambio de datos está incrementando la necesidad de centros de datos) y las infraestructuras energéticas. Al mismo tiempo, también crece la importancia de la ciberseguridad sofisticada y de la descarbonización (se requieren importantes actualizaciones de la red, el cambio hacia el transporte sostenible apoya la construcción de sistemas de transporte público, mientras que la creciente atención a la seguridad energética apoya las instalaciones de producción nacionales).

 Mercados privados

Nuestra opinión sigue siendo moderadamente positiva sobre el sector inmobiliario directo mundial. Tras la profunda recesión posterior a la pandemia, el actual ciclo de rendimientos inmobiliarios se posiciona al alza, aunque gradualmente dadas las incertidumbres económicas y geopolíticas. Los mercados cotizados también han recuperado las pérdidas tras el «Día de la liberación», y las empresas inmobiliarias cotizadas de Europa y APAC cotizan por encima de los niveles anteriores. 

La subida del valor de los alquileres es en general saludable y las tasas de vacantes bajas, aunque las oficinas secundarias siguen atravesando dificultades. En Europa, el sector inmobiliario industrial, así como el relacionado con la defensa, debería recibir el impulso del aumento del gasto, mientras que los centros de datos se incluyen cada vez más en las referencias de los inversores. La escasa oferta también respalda nuestra opinión positiva sobre esta clase de activos.

Por último, hemos decido rebajar hasta neutral nuestra opinión sobre el crédito privado, un activo que abarca un amplio abanico de mercados, con distintos motores. Las rentabilidades siguen siendo atractivas en áreas como la deuda de infraestructuras, donde hay factores positivos desde el gasto público y el valor de las operaciones complejas o los niveles intermedios, así como en la financiación de fondos, donde los fundamentales de las subáreas y las operaciones de calidad son saludables. Sin embargo, somo más cautos con la deuda corporativa privada y la deuda inmobiliaria comercial, dado el posible repunte del ciclo de impagos a medida que se debilita el crecimiento económico, la competencia de los prestamistas bancarios en medio de una posible relajación regulatoria y la naturaleza relativamente poco probada del ciclo de crédito privado.