Perspectivas de las materias primas en la nueva era Trump

Aluminio 

En 2025, los fundamentales que apoyan al aluminio parecen interesantes, ya que la producción china está alcanzando un tope obligatorio y se han eliminado los incentivos a la exportación. El riesgo de déficit a largo plazo está aumentando debido a este tope de producción en China y a que el resto del mundo es incapaz de asumir la carga. Así pues, el crecimiento de la oferta mundial sigue dependiendo en gran medida de China, especialmente de Yunnan, que representa el 30% del crecimiento incremental global en 2025/2026.

Oro y plata

En cuanto al oro, la demanda de los bancos centrales sigue sorprendiendo al alza y es probable que las cifras de compra comunicadas se hayan infravalorado. Aunque a corto plazo los precios del oro pueden haberse visto afectados por la tensión arancelaria y la consiguiente prisa por trasladar el oro de Londres a Nueva York, no creemos que estemos asistiendo a una escasez acuciante. Lo que sí nos hace ser optimistas sobre los precios del oro es la continua ausencia de inversores occidentales en el mercado. En 2024, por ejemplo, los datos del Consejo Mundial del Oro mostraron -6.8 toneladas de ventas netas en ETFs. Esto supone una cifra mucho mejor que las -244 toneladas de venta neta en 2023, pero se compara con +403 y +893 toneladas de compra en 2019 y 2020, respectivamente. 

Con la sólida apuesta de los bancos centrales, esto plantea la pregunta de cuánto tendrían que subir los precios para destruir suficiente demanda de joyas/reducir la oferta de reciclaje, para equilibrar el mercado en caso de que los inversores occidentales volvieran a realizar tantas compras como en el pasado. La dislocación más clara en el oro sigue siendo entre los lingotes de oro y las acciones de empresas mineras de oro, que actualmente reflejan precios del oro unos 500 USD/onza por debajo del precio al contado. La recuperación del oro fue brusca en enero, pero aún queda camino por recorrer una vez que pase el riesgo de las previsiones de beneficios/2025. 

En el caso de la plata, las caídas de las existencias de la London Bullion Market Association (Asociación del Mercado de Lingotes de Londres o LBMA, por sus siglas en inglés) han sido más acusadas que en el caso del oro y, en ese mercado, es difícil descartar algo más parecido a una verdadera restricción de liquidez.

Petróleo y gas natural

En cuanto al petróleo, es probable que el mercado sufra un exceso de oferta este año, con un suministro procedente de varios productores clave no pertenecientes a la OPEP, desde Guyana hasta Brasil. 2025 será un año excepcional para el suministro de nuevos yacimientos, sobre todo de FPSO (buques que asumen la función de una plataforma petrolífera), cuya instalación es más barata que las terrestres. En el contexto de un mercado excedentario, la OPEP parece dispuesta a mantener su plan actual de aumentar la producción a partir de abril. La OPEP está sometida a presiones para incrementar la producción, pero si mantiene sus planes, esto debería satisfacer a EE.UU. y contribuir a deprimir aún más el mercado al aumentar la oferta. Parece probable que se vuelvan a alcanzar los mínimos del año pasado y no se descarta una ruptura a medida que aumenten las existencias de petróleo.  

Mientras tanto, los precios del gas natural estadounidense siguen a merced de las condiciones meteorológicas durante los próximos dos meses aproximadamente. Aunque enero ha sido frío, el nivel actual de precios es suficiente para fomentar un repunte de la producción, que actualmente se sitúa en 107 Mcf/d, nuevos máximos para la época del año y un 2% por encima de los niveles de 2024. Así pues, aunque la demanda ha sido fuerte y los inventarios se han reducido, la oferta ha respondido ayudando a equilibrar el mercado.