No des nada por seguro antes de tiempo

El optimismo por la no escalada adicional se convirtió ayer en euforia tras la noticia de que hay una propuesta de paz sobre la mesa que podría poner fin a la guerra en Irán. Los titulares aún no han cambiado esta mañana — al momento de escribir, el titular principal sigue siendo que EE.UU. e Irán ‘evalúan un posible acuerdo’.

El crudo estadounidense cotizó brevemente por debajo de 90$ el barril ayer tras la noticia, y el Brent por debajo de 97$. Considerando que el precio coqueteaba con el nivel de 115$ el barril hace apenas dos días, ver niveles por debajo de la marca psicológica de 100$ probablemente hizo que los inversores se adelantaran. Los rendimientos cayeron, descontando el fin de los riesgos inflacionarios, el dólar estadounidense cayó en todos los frentes — el índice del dólar ahora vuelve a niveles vistos antes de que comenzara la guerra en Irán — y los mercados de renta variable subieron.

Los principales índices tecnológicos alcanzaron nuevos máximos históricos, también impulsados por fuertes ganancias de empresas de chips, consolidando la historia de crecimiento de la IA. Samsung se unió al club de los billonarios tras anunciar un aumento de casi 50 veces en las ganancias solo de su unidad de chips — que representa básicamente el 94% de sus ganancias totales. AMD subió más del 18%, recompensada por sus propias ganancias récord y una guía sólida. ¡Esto no impidió que su rival Nvidia subiera casi un 6%! El Nasdaq 100 ganó más del 2%. El oro subió casi un 3%, aprovechando la fuerte caída del dólar estadounidense y los rendimientos globales, que comprimen el coste de oportunidad de mantener el metal precioso sin rendimiento.

Ahora bien, todo esto es genial, pero no hay certeza de que dure. Hemos tenido propuestas de paz y repuntes del mercado en las últimas semanas, y todos terminaron en decepción. Dada la diplomacia caótica, y dado que EE.UU. perdió el control de la situación — y dadas las anteriores declaraciones infundadas de avances — me gustaría decir: ‘Aplaudiré cuando Irán confirme’. Porque cuanto más se prolongue esto, mayor será el riesgo de escasez de petróleo y picos más agudos en los precios del crudo. Y un giro de 180 grados en la situación está a solo un titular de distancia. Solo un titular.

La cuestión es que no se puede entrar en una operación ganadora con la noticia, hay que entrar en una gran operación en expectativa de la noticia. Y esto es lo que está llevando a esta posible prisa prematura y a una volatilidad masiva.

Esta mañana, los precios del petróleo están más altos que los niveles mínimos de ayer; los riesgos siguen siendo de doble sentido.

Topix y Hang Seng suben mientras recuperan el retraso por los días festivos pasados, mientras que Kospi registra pequeñas ganancias tras un repunte del 48% desde principios de abril. Recuerde, la mayor parte se debe al aumento de la demanda de chips de memoria, que creó escasez y elevó notablemente los precios de los chips de memoria — a veces hablamos de aumentos de precio de tres dígitos. Los fabricantes de chips de memoria están acostumbrados a ciclos de auge y caída. Durante los ciclos de auge, aumentan la capacidad, producen más y terminan con demasiados chips, lo que luego reduce los precios y pesa sobre los márgenes. Hoy, muchos apuestan a que la demanda de IA romperá ese ciclo y mantendrá el sector de chips de memoria en un ciclo de auge eterno. ¿Es posible? Por un lado, las necesidades de computación se duplican cada 6–7 meses — y esto podría acelerarse a medida que la adopción se acelere y los modelos crezcan — lo que significa que siempre necesitaremos más chips. Por otro lado, tal demanda — ¡y márgenes! — atraerían a otros jugadores y erosionarían los márgenes. De hecho, hoy, el aumento parabólico en la ratio PE de Samsung advierte que el precio de la acción está subiendo más rápido que las ganancias, a pesar del aumento de 50 veces en las ganancias de chips. Racionalmente, debería haber una corrección. Pero a veces toma tiempo antes de que los inversores vuelvan en sí.

Lo interesante es que la operación de IA ha cambiado de manos. Ya no es solo Nvidia, sino un cóctel de proveedores de modelos de IA — como OpenAI y Anthropic — un grupo de diferentes fabricantes de chips — GPUs, TPUs, CPUs, chips de memoria para mantener el sistema unido — y fabricantes de equipos de construcción como Caterpillar. En el lado opuesto de esta operación están las empresas de software sacudidas por titulares, como el que cayó esta semana sobre los nuevos agentes de Anthropic para realizar tareas de servicios financieros. LSEG cayó otro 2.5% en Londres ayer, lo que creo que es una oportunidad para comprar la caída si se considera que la IA puede reemplazar sus plataformas, pero los datos siguen siendo suyos para vender.

En fin, con todos estos cambios, la temporada de ganancias seguramente va bien. Además del hecho de que más del 80% de las empresas que ya han reportado ganancias superaron las expectativas, los analistas de Deutsche Bank la calificaron como ‘una de las mejores temporadas de ganancias en 20 años’. El impacto de la guerra en Oriente Medio no se encontró por ningún lado, y el golpe de la guerra comercial — tampoco mucho.

Pero el informe ADP de ayer mostró una cifra inferior a la esperada, sugiriendo que la economía estadounidense añadió 109.000 nuevos empleos privados el mes pasado frente a los 118.000 esperados, mientras que los indicadores de inflación en todo el mundo se están calentando. Sin embargo, el optimismo es tal que los inversores prefieren ver el vaso medio lleno. Ayer, celebraron el hecho de que las incorporaciones de empleo fueron notablemente superiores a las 61.000 añadidas un mes antes. Y ya sabe, una cifra más baja de lo esperado también justificó rendimientos estadounidenses más bajos. O simplemente, a nadie le importan ya los datos de empleo. Los titulares de guerra y las ganancias de chips son mucho más emocionantes que las buenas viejas cifras de empleo.

Sea como sea, el ánimo del mercado probablemente es demasiado optimista para durar. Cuanto más subamos, más rápido caeremos si algo sale mal. Así que lo mejor es mantenerse diversificado y consciente de que lo más probable es que enfrentemos alta volatilidad en los próximos días.