Los vigilantes de los bonos están tras el Reino Unido una vez más

El mercado de bonos lidera la venta masiva hoy, aunque las ganancias en el precio del petróleo son moderadas en comparación con el jueves, y los mercados bursátiles europeos se están estabilizando. La venta masiva de bonos es un problema para la economía global, particularmente para el Reino Unido. La caída de los Gilts y el aumento implacable de los rendimientos continúan al final de la semana.

La venta masiva de deuda del Reino Unido es peor que en otros lugares

El Reino Unido parece ser un caso atípico, y múltiples factores están causando esto. Los eventos en Oriente Medio son un factor importante, junto con la reevaluación sin precedentes de las expectativas de tasas de interés en el Reino Unido. Se esperan más de 3 subidas de tasas este año por parte del BOE, incluso después de que Andrew Bailey intentara calmar a los mercados tras la conferencia de prensa de ayer. También hay factores idiosincráticos que hacen al Reino Unido más vulnerable a los choques en los precios de la energía. Nuestro mecanismo directo de fijación de precios de la energía hará que las facturas se disparen más adelante este año, y tenemos un gobierno laborista que gasta más en bienestar social de lo que recauda a través de impuestos, lo que también está asustando a los inversores en bonos en el entorno actual.

Movimiento histórico en los rendimientos

El rendimiento a 2 años sube hoy otros 9 puntos básicos y ha aumentado 40 puntos básicos en la última semana. El rendimiento del Gilt a 10 años, el de referencia, sube 16 puntos básicos esta semana. En 4.92%, el rendimiento del Gilt a 10 años está ahora en su nivel más alto desde la crisis financiera, mientras que el rendimiento a 30 años sube 7 puntos básicos hoy, ha superado el máximo de la semana pasada y está en su nivel más alto desde 1998. La pregunta ahora es, ¿romperá el rápido aumento de los rendimientos algo en la economía del Reino Unido?

Gráfico 1: Ha sido una década volátil para la deuda del Reino Unido: movimiento semanal en % del rendimiento a 2 años del Reino Unido, este es uno de los mayores movimientos desde 2022

Los riesgos políticos que afectan a los bonos

El Reino Unido está en una posición peligrosa, como muestran las cifras de finanzas públicas de hoy. La venta masiva de Gilts se agravó por las cifras de endeudamiento de febrero, que mostraron que el endeudamiento neto del sector público fue de 14.300 millones de libras, más de 5.000 millones de libras por encima de lo esperado. Estos datos sugieren que los problemas fiscales del Reino Unido existían mucho antes de que comenzara la guerra. La factura de bienestar social del Reino Unido está aumentando, y si Starmer es reemplazado tras las elecciones locales de mayo, podríamos tener un primer ministro de tendencia izquierdista justo en el momento en que el mercado de Gilts está sufriendo bajo la carga de la deuda del sector público. El hecho de que la deuda del Reino Unido se venda más que en cualquier otro lugar debería ser una señal de advertencia para este gobierno: tengan cuidado con las promesas sobre subsidios energéticos, ya que el mercado de Gilts puede no tener la capacidad para más ayudas.

Los riesgos políticos están aumentando para el Reino Unido, ya que 66.000 millones de libras en aumentos de impuestos bajo este gobierno hasta ahora no han cerrado ningún agujero, ficticio o no. Esto sugiere que la trayectoria económica actual del Reino Unido es extremadamente dañina y se necesita un reinicio importante.

El creciente riesgo de poseer deuda del Reino Unido

Si bien la guerra en Irán es un factor que está afectando a los Gilts del Reino Unido en este momento, no es el único. Si hay un alto el fuego, parte de la presión al alza sobre los rendimientos disminuirá, sin embargo, no volverá completamente a la normalidad. En nuestra opinión, la prima de riesgo asociada a los Gilts del Reino Unido solo se ampliará. El Reino Unido es ahora considerado una economía de alta inflación que no puede soportar choques en los precios de la energía. Lo que resulta particularmente preocupante es que el Reino Unido tiene un déficit presupuestario creciente, y la venta masiva de Gilts del Reino Unido es mucho peor que la de nuestros vecinos. Por ejemplo, los rendimientos de nuestros Gilts están aumentando al doble de la tasa de Francia e Italia esta semana. Este es un lugar solitario y necesita ser abordado con urgencia.

Por qué las acciones son más resistentes que los bonos

El mercado de bonos ha sido profundamente afectado por esta crisis, y se ha vendido más bruscamente que las acciones. Existe cierta expectativa de que los mercados de acciones se alineen con los bonos y que se produzca una venta masiva más pronunciada, pero no estamos de acuerdo. El choque en los precios de la energía causado por la guerra en Oriente Medio está exponiendo las vulnerabilidades de las naciones occidentales altamente endeudadas. Esto es un gran problema para ellas. En contraste, algunas empresas tienen balances más resistentes, lo que es una ventaja en este entorno. Por lo tanto, podríamos ver más compras de acciones en comparación con la deuda soberana mientras esta guerra continúe. Eventualmente, los compradores de bonos volverán al mercado, pero la acción reciente del precio sugiere que podría tomar algún tiempo.