Los inversores están regresando con cautela a las acciones de software

Los resultados sorprendentes de Nvidia y su fuerte superación de expectativas no lograron desencadenar la euforia que habrían provocado hace un año. Nvidia presentó una notable superación en casi todos los métricos que publicó. Sin embargo, el precio de las acciones — que estaba preparado para desafiar el nivel de 200$ por acción en el comercio fuera de horas — dio un giro inesperado. Nvidia cayó más de un 5% en su lugar, cerrando la sesión por debajo de la marca de 185$ por acción.

Michael Burry señaló las obligaciones de compra de la compañía de 95.000 millones$, un aumento desde los 16.000 millones de dólares del año pasado, sugiriendo que si la demanda de IA disminuye o los clientes pausaran los pedidos, Nvidia podría verse obligada a pagar por capacidad no utilizada, comprimiendo márgenes y reajustando las expectativas de ganancias a la baja. Hace un año, el mismo compromiso habría sido considerado alcista — Nvidia asegurando el suministro temprano para satisfacer la demanda de varios años de grandes clientes como Microsoft, Amazon y Google. Hoy, la interpretación ha cambiado por los temores de que el gasto de capital en IA podría desacelerarse y dejar a Nvidia con capacidad excedente. Esto parece un comportamiento de pico cíclico. No significa necesariamente que la adopción de IA se desacelerará, sino que el impulso de las grandes tecnológicas en IA podría estabilizarse.

Así que aquí estamos. Nvidia se desploma a pesar de resultados espectaculares y una fuerte guía — había poco que la compañía podría haber hecho de manera diferente para cambiar la reacción inmediata del mercado.

Salesforce, por otro lado, que fue enviada a la baja en el comercio fuera de horas, terminó un 4% más alta. Su Agentforce AI generó 800 millones de dólares el último trimestre, un aumento desde los 500 millones. CrowdStrike saltó casi un 5% a pesar de una guía más débil de lo esperado, mientras que Snowflake se recuperó más de un 2% gracias a robustos pedidos relacionados con IA que impulsaron las ganancias. El London Stock Exchange Group, que ha perdido más del 40% desde febrero en la venta masiva de software, también superó las proyecciones el último trimestre y guió hacia un mejor 2026. La compañía posee datos propietarios que la IA no puede replicar fácilmente; por el contrario, es probable que los modelos de IA paguen por el acceso a esos datos.

En conclusión, los inversores están regresando con cautela a las acciones de software a medida que las ganancias muestran que la demanda de IA está impulsando en lugar de destruir modelos de negocio. Las preocupaciones sobre la disrupción de la IA no han terminado — Block, por ejemplo, anunció planes para reemplazar hasta el 40% de ciertos roles con automatización a lo largo del tiempo. Pero si las máquinas reemplazan a las personas, las empresas de software que construyen la nueva fuerza laboral podrían beneficiarse en última instancia.

Seguimos en un período de gran incertidumbre respecto a los ganadores y perdedores de la adopción de IA. No sabemos cuán rápido ocurrirá el cambio, pero es probable que la volatilidad persista debido a la baja visibilidad.

Por ahora, parece que las valoraciones en los habilitadores de IA — piensen en Nvidia, Meta y Google — pueden haber alcanzado su punto máximo, mientras que la venta masiva de software parece excesiva. Mientras tanto, los fabricantes de chips de memoria han sido algunos de los ganadores más claros desde el último trimestre del año pasado, y los precios más altos de la memoria podrían eventualmente presionar los márgenes de los fabricantes de PC y teléfonos inteligentes.

Ampliando la vista, la caída de Nvidia arrastró al S&P 500 a la zona roja ayer — pero la mayoría de las acciones subieron, ayudadas por los menores rendimientos de EE.UU.

El dólar estadounidense tuvo una mejor oferta pero sigue limitado por debajo de su media móvil de 50 días. El oro consolida ganancias cerca del nivel de 5.200$ por onza.

El petróleo crudo titubea ante los titulares sobre EE.UU. e Irán. El crudo estadounidense cayó brevemente por debajo de 64$ por barril en informes de "progreso significativo" en las negociaciones entre Washington y Teherán, pero se recuperó cuando las conversaciones fueron pausadas y pospuestas a una fecha posterior — manteniendo el riesgo geopolítico vivo, incluida la posibilidad de interrupciones en los flujos de petróleo a través del Estrecho de Ormuz. El comercio intradía de petróleo sigue siendo desafiante debido a la alta volatilidad. Pero la perspectiva a medio plazo es en general inalterada: el crudo podría devolver parte de sus recientes ganancias una vez que las tensiones se calmen. Pero hasta entonces, una escalada militar directa que involucre a Irán podría empujar el crudo estadounidense al rango de 70–80$ por barril, dependiendo de la intensidad.

Estamos llegando al final de otra semana movida. La noticia más grande fueron las ganancias de Nvidia, que notablemente no lograron mejorar el apetito por las acciones tecnológicas estadounidenses.

Mirando más atrás, el comercio de rotación se fortaleció en febrero: el capital fluyó fuera de la tecnología estadounidense hacia índices no tecnológicos de EE.UU. y globales, y el MSCI World ex-US amplió su brecha de rendimiento durante todo el mes. Los inversores en gran medida ignoraron las tensiones comerciales con EE.UU. La inflación europea se moderó, y las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal (Fed) se moderaron tras cifras de empleo e inflación más fuertes de lo esperado — a pesar de que el crecimiento del PIB de EE.UU. se desaceleró drásticamente en el cuarto trimestre, reflejando un crecimiento más lento del gasto del consumidor, una contribución negativa del gasto gubernamental debido a un cierre federal, y exportaciones netas más débiles.

De cara al futuro, la incertidumbre en torno a la IA y su impacto social y económico seguirá moldeando los mercados — a veces de manera impredecible. Este entorno podría favorecer una huida hacia "activos altos, baja obsolescencia" — empresas con activos tangibles o fosas competitivas duraderas que enfrentan un riesgo de disrupción limitado — el comercio HALO del que todos están hablando.

Me gusta el FTSE 100, ya que su exposición a la energía y la minería se ajusta bien al tema de rotación, aunque las valoraciones elevadas en partes del sector minero podrían volverse problemáticas a largo plazo.

En FX, el dólar estadounidense podría seguir bajo presión en las próximas semanas, aunque los principales pares se están acercando a niveles técnicos clave. El EUR/USD, por ejemplo, ha luchado por mantenerse por encima de la marca de 1.20 en medio de preocupaciones de que una fortaleza excesiva del euro podría perjudicar a las economías europeas ya desafiadas por los aranceles de EE.UU. La perspectiva del cable sigue siendo cautelosa dada las expectativas de divergencia de políticas entre la Fed y el Banco de Inglaterra (BoE), con este último visto recortando tasas dos veces antes del verano. La presión de venta sobre el yen japonés ha disminuido junto con los rendimientos japoneses, lo que a su vez ha ayudado a limitar la presión alcista sobre los rendimientos soberanos globales — posiblemente también influenciado por el aumento del estrés en los mercados de crédito privado. Pero los riesgos a la baja en el yen siguen presentes ante la aprensión de Takaichi respecto a la normalización de tasas.

De alguna manera preocupante, surgieron preocupaciones sobre el crédito privado este mes vinculadas a la venta masiva de software, pero un nuevo estrés surgió ayer involucrando a Barclays y Atlas SP (la rama de crédito estructurado de Apollo). Los prestamistas supuestamente ayudaron a organizar 2.700 millones de dólares de préstamos a una compañía hipotecaria del Reino Unido acusada de irregularidades financieras.

En los últimos años, este tipo de estrés a menudo ha sido ignorado, pero Dimon de JPMorgan ha advertido repetidamente que partes del mercado pueden estar asumiendo riesgos excesivos para aumentar los rendimientos.

Cuán excesivos — el tiempo lo dirá.