Los datos de EE.UU. envían sus saludos – Feliz Navidad

El año está casi terminado, los operadores están parcialmente — ya — de vacaciones. Los inversores han reestructurado en gran medida sus portafolios; muchos han cerrado posiciones para dar por concluido el día. Los volúmenes de negociación son escasos — alrededor del 30–35% por debajo del promedio del mes pasado — sin embargo… el año sigue dando sorpresas.

Ayer, EE.UU. anunció un conjunto de datos del PIB que dejó a todos boquiabiertos. La economía estadounidense creció un 4.3% en el tercer trimestre frente al 3.3% que habían previsto los analistas.

Lea eso de nuevo: en medio de tensiones comerciales, aranceles, caos geopolítico, pérdidas de empleo e incertidumbre, la economía de EE.UU. logró crecer un 4.3%. Ese es el ritmo más rápido en dos años, impulsado por la inversión en IA, pero también por fuertes ganancias corporativas — un aumento del 4.4% intertrimestral — y un gasto del consumidor muy sólido, con ventas que aumentaron un 4.6% intertrimestral.

Naturalmente, las presiones sobre los precios también aumentaron, con los precios del PCE subiendo al 2.8% en el trimestre desde el 2.1% anterior.

La buena noticia es que se esperaba que las presiones sobre los precios aumentaran un poco más — al 2.9% — manteniendo a raya a los halcones de la Reserva Federal (Fed). Mientras tanto, una producción industrial más débil y una confianza del consumidor más suave ayudaron a equilibrar el crecimiento eufórico y las cifras de inflación incómodamente altas.

Aún así, el rendimiento a 2 años de EE.UU. — el mejor barómetro de las expectativas de la Fed — saltó por encima del 3.50% tras los sólidos datos del PIB y del PCE. La probabilidad de un recorte de la Fed en enero cayó al 15% (desde el 20% antes de las cifras), mientras que los futuros de fondos de la Fed valoran un recorte de tasas en junio en alrededor del 80%.

¿Les importó a los inversores de acciones? Sí — pero de manera selectiva. Los principales índices bursátiles de EE.UU. subieron gracias a la fortaleza de las ganancias y el gasto del consumidor, pero las pequeñas capitalizaciones tuvieron un rendimiento inferior a medida que los recortes de tasas se pospusieron más. El índice S&P 500 ponderado por igual también cayó, lo que significa que el rally posterior al PIB fue impulsado por acciones tecnológicas en lugar de una rotación más amplia hacia sectores no tecnológicos. En otras palabras, las ganancias del índice enmascararon un retroceso de la narrativa optimista de "rotación", y el aumento de los precios vino acompañado de un riesgo de reversión creciente.

El dólar estadounidense, mientras tanto, se debilitó a pesar de una valoración más agresiva de la Fed — lo que sugiere que la presión a la baja sobre el dólar es lo suficientemente fuerte como para que incluso un crecimiento del PIB del 4.3% no pueda revivir completamente a los toros.

El dólar más débil empujó al oro, la plata y el cobre a nuevos máximos históricos una vez más. El oro se cotizó por encima de 4.500$.

Podemos decirlo: ha sido un año dorado. El oro ha renovado máximos históricos más de 50 veces este año y ha subido más del 70%, mientras que las ganancias de la plata han sido aún más impresionantes. El metal gris ha subido alrededor del 150% desde enero, impulsado por lo que se conoce como el comercio de devaluación — la idea de que las monedas fiduciarias pierden poder adquisitivo con el tiempo debido a la pesada deuda, déficits persistentes, política monetaria laxa y represión financiera (tasas por debajo de la inflación). Agregue la creciente demanda de plata y cobre a la oferta limitada, y el rendimiento de estos metales se vuelve más fácil de explicar.

La pregunta que todos se hacen: ¿puede el rally continuar — o es esto una burbuja?

La respuesta razonable es que las fuerzas que empujan los precios de los metales hacia arriba siguen firmemente en su lugar: pesada deuda gubernamental hasta 2026 — verificado; déficits persistentes y en aumento en los mercados desarrollados — verificado; política monetaria laxa y bajos rendimientos reales — verificado; incertidumbre geopolítica — verificado; oferta ajustada y demanda en aumento — verificado. En teoría, las perspectivas a medio y largo plazo siguen siendo positivas.

Sin embargo, a corto plazo, los precios han subido demasiado, demasiado rápido, y una corrección sería saludable. El índice de volatilidad del oro está aumentando nuevamente, lo que sugiere que podríamos ver un retroceso en la continuación del último impulso positivo. Una venta podría afectar más a la plata que al oro, ya que la relación oro-plata — históricamente en el rango de 60–80 — está cayendo rápidamente hacia el extremo inferior (actualmente en 62). Suponiendo que la relación se mantenga dentro de su rango histórico, la plata podría tener un rendimiento inferior al oro en el camino hacia arriba o corregir más drásticamente en el camino hacia abajo. En ambos casos, los retrocesos podrían ofrecer oportunidades atractivas para agregar oro/plata a los portafolios. Los inversores tradicionales suelen asignar del 2 al 5% a oro para diversificación.

De todos modos, es hora de que me despida. Las sesiones recientes sugieren que el rally de Navidad podría llegar este año. El llamado Rally de Santa — los últimos cinco días de negociación del año y los primeros dos del nuevo año — podría entregar otro 1.5% de ganancias, si la historia sirve de guía.

¿Y después de eso? La realidad podría morder.

Los primeros dos años del auge de la IA se centraron en financiamiento, financiamiento, financiamiento — comprando chips y construyendo centros de datos, modelos y aplicaciones. El tercer año — este año — planteó preguntas sobre viabilidad, rentabilidad e ingresos. El cuarto año — el próximo año — probablemente se centrará en ganadores y perdedores claros: aquellos que convierten la inversión en flujo de caja, y aquellos que no.

Así que sí — por última vez — partes del mercado tecnológico probablemente parecen burbujeantes, y la temporada de ganancias del próximo año será menos sobre números brillantes y más sobre de dónde provienen realmente los ingresos.

Primera cosa a observar: si los anuncios de chatbot planeados por OpenAI pueden generar suficientes ingresos para tranquilizar a los inversores de que el dinero realmente circula a través del ecosistema. Creo sinceramente que estará bien.

En esta nota, les deseo a todos una Feliz Navidad y un Próspero y Saludable Año Nuevo!