Los datos de actividad en Polonia se desaceleran aún más en el segundo trimestre pero el crecimiento del 3.4% sigue siendo alcanzable para 2026

Las ventas minoristas de mayo y la producción de la construcción decepcionaron, y se espera que el crecimiento del PIB en el segundo trimestre caiga por debajo de la tasa interanual del 3.5% observada en el primer trimestre. A pesar de un consumo más débil, una fuerte inversión debería mantener el crecimiento del PIB en 2026 en el 3.4%. Los salarios no muestran efectos secundarios derivados de la energía, lo que permite al banco central mantener las tasas sin cambios en los próximos trimestres.

La fortaleza del consumidor se moderó aún más en el 2T26

El prolongado conflicto en Oriente Medio probablemente afectó los patrones de gasto del consumidor en el 2T26. En mayo, el crecimiento de las ventas minoristas repuntó al 3.0% interanual desde el 1.3% interanual en abril, ya que parte del gasto de Semana Santa se había realizado en marzo, pero el resultado aún decepcionó en relación con las expectativas. Aunque el crecimiento de los precios del combustible se contuvo mediante medidas gubernamentales (reducción del impuesto especial, reducción del IVA y topes de precios), la demanda de gasolina y diésel en mayo no fue tan robusta como en los meses anteriores. Los consumidores parecen estar menos preocupados por posibles escaseces de suministro y más sensibles al nivel prevaleciente de los precios del combustible. Las compras de alimentos disminuyeron por segundo mes consecutivo, mientras que el crecimiento anual en las compras de bienes duraderos fue más débil que a principios de año. La confianza del consumidor comenzó a mejorar tras tocar fondo en abril, y el consumo privado debería seguir siendo un pilar sólido del crecimiento económico este año, aunque probablemente en menor medida que en 2025.

La producción de la construcción se recupera, pero la actividad en infraestructura decepcionó

Tras fuertes caídas en el 1T26 debido a condiciones climáticas adversas, la recuperación en la producción de la construcción continuó en mayo, con un aumento del 3.9% interanual tras el 4.5% interanual en abril. Sin embargo, hubo algunas señales de debilidad, particularmente en la ingeniería civil, que cayó un 1.8% interanual. Esperamos que la actividad en este segmento se recupere en adelante, ya que el plazo para ejecutar proyectos financiados bajo el Mecanismo de Recuperación y Resiliencia (MRR) se estrecha. Anticipamos que una inversión fija más fuerte durante el resto del año compensará la desaceleración en el crecimiento del consumo.

En general, los datos de la economía real de mayo sugieren que el crecimiento del PIB se desaceleró aún más en el 2T26 desde el 3.5% interanual en el 1T26, pero sigue en camino de alcanzar el 3.4% en 2026 en su conjunto.

No hay señales de efectos secundarios en el mercado laboral

En mayo, los salarios en el sector empresarial aumentaron un 5.8% interanual, sorprendiendo ligeramente a la baja, mientras que el empleo continuó disminuyendo (un 0.9% interanual). No hay evidencia de presión salarial ni de efectos secundarios derivados del actual shock energético, lo que alivia la presión sobre los precios de los servicios y la inflación subyacente. El mercado laboral continúa ajustándose tras varios años de crecimiento salarial de dos dígitos. Las empresas se están adaptando a los mayores costos laborales y las demandas salariales se están conteniendo en medio de expectativas de inflación ancladas.

El Banco Nacional de Polonia mantendrá las tasas sin cambios

Un mercado laboral menos ajustado, un crecimiento económico algo más lento y una perspectiva de inflación que muestra un traspaso limitado del shock energético proporcionan al banco central la comodidad suficiente para mantener una postura de espera. La inflación del IPC podría volver al objetivo del NBP tan pronto como en el 2T27, ya que se espera que el impacto de los precios elevados del petróleo se mantenga contenido y sea poco probable que se extienda ampliamente a la cesta de consumo. Seguimos esperando que los responsables de la política mantengan las tasas sin cambios, siendo probable que el próximo movimiento sea un recorte, aunque su momento parece estar aún lejano.

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