Los bonos rebotan mientras los rendimientos se vuelven atractivos

El día de ayer estuvo marcado por un rebote en los bonos soberanos ante la expectativa de que el aumento de los precios del petróleo —que hará que la inflación se dispare en los próximos meses— también afectaría al crecimiento económico y, a su vez, limitaría la capacidad de los bancos centrales para subir las tasas en la medida que actualmente descuentan los mercados. En otras palabras, los precios más altos de la energía —y la posible escasez energética— podrían desacelerar las economías globales lo suficiente como para impedir que los bancos centrales endurezcan la política de forma tan agresiva.

El rendimiento de referencia europeo a 10 años bajó tras haber subido a sus niveles más altos desde 2011, el rendimiento del bono británico a 10 años retrocedió por debajo del nivel psicológico del 5%, mientras que el rendimiento a 2 años de EE.UU. —que refleja mejor las expectativas de tasas de la Reserva Federal (Fed)— retrocedió a 3.80%, ya que el presidente de la Fed, Jerome Powell, también dijo que las expectativas de inflación a largo plazo en EE.UU. se mantenían "bajo control" a pesar de la ola de inflación impulsada por la energía que ya está afectando a la economía. "Para cuando los efectos de un endurecimiento de la política monetaria se hagan sentir, probablemente el choque del precio del petróleo ya habrá pasado, y estarás presionando a la economía en un momento en que no es apropiado", afirmó.

En resumen, los inversores en bonos —incluidos grandes actores institucionales— consideraron que los rendimientos habían subido lo suficiente como para volverse atractivos.

Y eso es justo: la desaceleración del crecimiento probablemente será la consecuencia de este choque energético, junto con una política monetaria más restrictiva para abordar el repunte inflacionario resultante. Pero primero, los bancos centrales —al menos algunos de ellos— ajustarán sus tasas para combatir la inflación. Dependiendo del impacto en el crecimiento, podrían luego tener que flexibilizar la política nuevamente. Sin embargo, saltar directamente a la conclusión de que los bancos centrales pronto aflojarán la política —y que los rendimientos más bajos son buenas noticias para las acciones— es exagerado.

El Stoxx 600 rebotó casi un 1% ayer, mientras que el FTSE 100 ganó un 1.61%. En el caso del FTSE 100, el repunte en las acciones de energía y minería tenía sentido, pero para las empresas europeas que enfrentan otro choque energético y tasas más altas, encontré que el optimismo de ayer estaba débilmente sustentado como base para un rebote sostenible.

De hecho, las primeras cifras del IPC de marzo confirman que la inflación en Alemania saltó del 1.9% al 2.7% interanual, y un 1.2% en el mes. No es de extrañar que el aumento de los precios del petróleo fuera el principal motor.

Una encuesta separada de la Comisión Europea sugirió un aumento notable en las expectativas de precios de venta, sin duda vinculado al aumento vertiginoso de los costos energéticos.

Otros países de la zona euro publicarán sus actualizaciones del IPC en las próximas horas y probablemente confirmarán las presiones de precios impulsadas por la energía.

Para quienes aún dudan, los funcionarios del Banco Central Europeo (BCE) han insistido en que actuarán para frenar la inflación —y no están necesariamente mirando más allá del repunte a corto plazo (como sí hace Powell). Esto significa que las subidas de tasas podrían estar sobre la mesa este año para la zona euro.

Así que no puedo evitar pensar que podría haber más dolor por delante para las empresas globales —dolor por los precios más altos de la energía y las condiciones financieras más estrictas— antes de cualquier alivio.

En EE.UU., la caída de los rendimientos no logró ayudar al S&P 500 a consolidar las ganancias iniciales, y el índice rápidamente estuvo bajo presión vendedora, cerrando la sesión con una caída del 0.39%.

EE.UU. y Europa están mejor comprados y el petróleo está bajando desde un pico temprano en la sesión al momento de escribir tras la noticia de que Trump dijo a sus asesores que quiere poner fin a la guerra incluso si el Estrecho de Ormuz permanece cerrado. Pero justo antes, el ambiente era tenso por un ataque iraní a un petrolero kuwaití cerca de Dubái...

Lo interesante es que los períodos de desaceleración económica no necesariamente conducen a un desplome unidireccional del mercado. Típicamente, las ventas masivas en el mercado se profundizan en una recesión y durante sus primeros meses, tras lo cual las políticas más laxas de los bancos centrales ayudan a que los mercados se recuperen. Sin embargo, siento que la incertidumbre y los desarrollos negativos actuales aún no se han descontado completamente para justificar esa conclusión. El Nasdaq 100 entró en territorio de corrección el viernes, mientras que el S&P 500 está cerca de un 10% a la baja, rondando niveles de corrección. El aumento de los precios de la energía es favorable para las empresas energéticas, pero la mayoría de las otras industrias enfrentan mayores costos operativos y presión sobre los márgenes —algo que aún no se refleja completamente en los precios.

Un gráfico de FactSet muestra que las ganancias por acción futuras continúan aumentando, impulsadas por mejoras relacionadas con la IA, márgenes resistentes y fortaleza en el sector energético —lo que sugiere que los mercados aún están valorando el impulso actual de ganancias mientras posponen la posible presión sobre los beneficios por costos más altos hacia el futuro.

El riesgo, por lo tanto, es que los mercados todavía estén comprando la historia de ganancias actual mientras eligen preocuparse por el choque petrolero mañana.

Mientras tanto, los precios del petróleo continúan disparándose. El WTI cotiza cerca de 104$ por barril, mientras que el Brent coquetea con los 110$ por barril. Los precios de la gasolina en EE.UU. rebotaron a 3.38$ por galón ayer —el nivel más alto desde que comenzó la guerra con Irán. Donald Trump puede haber dicho a sus asesores que quiere detener la guerra, pero unas horas antes había amenazado con destruir la infraestructura energética de Irán, y las fuerzas hutíes ahora están atacando rutas alternativas usadas para exportar petróleo desde el Golfo en medio de las interrupciones en el Estrecho de Ormuz.

Los precios más altos del petróleo continúan apoyando un dólar estadounidense más fuerte. Las principales divisas se mantuvieron bajo presión ayer a pesar de los comentarios relativamente moderados de Jerome Powell —confirmando que la divergencia entre la Fed y otros bancos centrales, relativamente más agresivos, no necesariamente impulsa los movimientos a corto plazo en el mercado de divisas. El EURUSD cayó por debajo de 1.15 a pesar del repunte del IPC alemán y los comentarios equilibrados de Powell sobre las expectativas de inflación a largo plazo en EE.UU. Los precios más bajos del petróleo podrían eventualmente revertir la fortaleza del dólar, pero mientras los precios del petróleo se mantengan elevados, es probable que el dólar se beneficie.

El oro rebota tras la caída de los rendimientos soberanos después de probar el soporte técnico la semana pasada —el retroceso de Fibonacci del 38.2% del rally de 2023 a enero, que típicamente separa una continuación de la tendencia alcista de una fase de consolidación a medio plazo. Los rendimientos más bajos reducen el costo de oportunidad de mantener oro, que no paga intereses.

La pregunta ahora es si el oro puede recuperar su estatus de refugio seguro y su atractivo como cobertura contra la inflación si las pérdidas en el mercado de acciones se aceleran.

Esto probablemente dependerá de una combinación de factores, incluidos los precios del petróleo, el dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos. Por ahora, la presión vendedora parece estar disminuyendo, pero el riesgo de una mayor caída persiste.

Por lo tanto, los mercados continuarán siendo impulsados por los titulares y la dinámica de los precios del petróleo, y hasta que haya un progreso significativo hacia la paz, cualquier rebote en acciones, bonos o el oro probablemente seguirá siendo frágil.