Los bancos europeos, a la cabeza de cara a 2025

Dado que la mayoría de los bancos europeos ya han presentado sus resultados del tercer trimestre de 2024, creemos que el sector se encuentra claramente en primera línea para 2025.

Las cifras positivas del tercer trimestre en todo el sector han contribuido a que el índice bursátil de los bancos europeos (SX7E) supere al índice bursátil europeo más amplio (SX5E) en aproximadamente un 5% desde el inicio del periodo de referencia, al cierre del mercado el lunes. Esto no ha sido una sorpresa, dado que los resultados semestrales de los bancos ya habían proporcionado cierta información sobre las tendencias subyacentes relativamente estables en el sector, pero vale la pena destacar la tendencia positiva a través de múltiples fundamentos.

En primer lugar, la calidad de los activos parece indiscutiblemente sólida. La subida de los tipos de interés, cuyo efecto se dejará sentir por primera vez en 2024, iba a suponer siempre un reto para la calidad de los activos del sector, poniendo a prueba las normas de suscripción de los bancos y la resistencia de sus economías subyacentes. A la luz de las tendencias favorables del desempleo, la calidad de los activos en los préstamos minoristas se mantuvo fuerte, con poco crecimiento de la morosidad. En cuanto a los préstamos a empresas, la única disminución visible de la calidad de los activos se ha producido en el sector inmobiliario comercial, e incluso en este caso la debilidad se ha producido principalmente en el sector de oficinas de EE. UU., con sólo un puñado de prestamistas experimentando cierta tensión. En conjunto, los bancos europeos afrontan el próximo año con un contexto de desempleo aún bajo y con unas perspectivas favorables para la calidad de los activos.

En segundo lugar, la subida de los tipos ha seguido ofreciendo un viento de cola en términos de rentabilidad. Parte de esta ventaja ya se ha desvanecido tras la serie de recortes de tipos en toda la región, con una reducción de los márgenes netos de interés. Al mismo tiempo, muchos bancos han disfrutado (y esperan seguir disfrutando) de una importante ventaja derivada de la reinversión de los ingresos de los productos a tipos más bajos que llegan a su vencimiento en los productos a tipos más altos de hoy en día. El descenso de los diferenciales de los swaps ofrece otra oportunidad de mejorar la rentabilidad optimizando el lado de los activos líquidos de sus balances; los bancos pueden reducir sus tenencias de reservas del banco central y sustituirlas por bonos soberanos más baratos. Por último, el sector sigue centrándose en mejorar sus ingresos no financieros. En conjunto, aunque el impacto máximo de la subida de tipos sobre la rentabilidad ya ha pasado, a medida que los tipos bajen el año que viene los bancos seguirán beneficiándose de los vientos de cola mencionados para compensar parte de la compresión de los márgenes.

En tercer lugar, las posiciones de capital siguen siendo resistentes, con pocos cambios significativos en los coeficientes de capital ordinario de nivel 1 (CET1) en todo el sector. De cara a 2025, esperamos más titulares en torno a la esperada suavización de las normas de capital, y cabe señalar que el resultado de las elecciones estadounidenses probablemente ha aumentado las posibilidades de un entorno normativo más relajado para los bancos estadounidenses. Lo más probable es que esto anime a los reguladores europeos a seguir su ejemplo y ajustar en consecuencia las normas previstas de «Basilea IV» para mantener la igualdad de condiciones. Independientemente del resultado de estos debates, esperamos que el tema del capital siga estando muy de moda, no sólo en 2025, sino en los años venideros. En general, el uso por parte de los bancos europeos de modelos internos basados en el riesgo (IRB) para calcular los activos ponderados por riesgo (APR) significa que declaran una menor densidad de activos ponderados por riesgo (APR en proporción a los activos totales) que sus homólogos estadounidenses. Con el tiempo, esperamos que los bancos europeos se aproximen más a los estadounidenses en este parámetro, lo que es positivo desde el punto de vista de los obligacionistas, gracias a las operaciones de transferencia de riesgos significativos (SRT) y a las revisiones reglamentarias in situ.

Por último, la tendencia a la consolidación que hemos observado este año en el sector bancario europeo ya ha impulsado la rentabilidad de muchos titulares de bonos en 2024, y en el último mes, aproximadamente, la tendencia ha continuado con una actividad en Italia que muestra el potencial de una mayor consolidación. A lo largo de 2025, esperamos que se materialicen algunos de estos beneficios a través de una competencia algo menor, unos balances más eficientes y la absorción de algunos eslabones más débiles del sector.

En conjunto, consideramos que las sólidas tendencias subyacentes en las principales métricas enumeradas anteriormente sugieren que los bancos europeos están teniendo uno de sus mejores años de los últimos tiempos. Los riesgos son ciertamente dignos de mención: una caída de los tipos de interés más pronunciada de lo que se prevé actualmente podría dar lugar a resultados desiguales para los bancos que dependen de los depósitos a plazo; los debates en curso sobre el capital están aquí para quedarse; y hay focos aislados de presión, como el escrutinio regulador sobre la financiación del automóvil en el Reino Unido.

Con todo, dados los niveles generales de rentabilidad (se prevé que el rendimiento de los fondos propios para todo el año 2024 sea del 11.5%) y capital, así como el impulso de la consolidación, como inversores en renta fija es justo decir que tenemos una visión constructiva del sector bancario europeo a medida que avanzamos hacia 2025.