Los aranceles y las negociaciones comerciales chocan entre sí

Las acciones europeas cotizan al alza ante el optimismo de que se anunciará un acuerdo comercial muy pronto, y que los aranceles aplicados a las exportaciones europeas hacia EE.UU. estarán alrededor del 10%. Por eso, el Stoxx 600 extendió sus ganancias por encima de la media móvil de 50 días, aunque el optimismo sigue estando mayormente concentrado en Europa. En otros lugares, las noticias son mucho menos tranquilizadoras.

Primero, las esperanzas de una extensión de la actual pausa arancelaria—que termina hoy—se desvanecieron después de que Donald Trump amenazara con que la fecha límite del 1 de agosto será definitiva, sin más extensiones. En segundo lugar, impuso un arancel del 50% al cobre y anunció que los productos farmacéuticos enfrentarán aranceles del 200% en un año. La noticia envió los futuros de cobre de COMEX a un máximo histórico, mientras que los precios del cobre en otras plataformas como la MCX de India cayeron, ante las expectativas de que el suministro excedente se trasladaría a mercados alternativos.

Un arancel del 50% inevitablemente añadirá presiones inflacionarias, que apenas habían comenzado a estabilizarse. Más tarde hoy, se espera que las actas de la Reserva Federal (Fed) confirmen una vez más que los funcionarios creen que las políticas arancelarias agresivas podrían avivar la inflación en la segunda mitad del año y limitar la capacidad de la Fed para brindar apoyo a la economía estadounidense—aunque ese apoyo no sea urgentemente necesario dada la resiliencia de los datos laborales de EE.UU. Dicho esto, las deportaciones masivas están en marcha—y se están intensificando. Un reciente estudio de la Fed de Dallas predice que las deportaciones podrían restar 1 punto porcentual al PIB de EE.UU. y aumentar la inflación en 0.16 a 0.21 puntos porcentuales.

En resumen, Trump está sembrando las semillas de una mayor inflación—y de una mayor deuda. Para mantener la relación deuda/PIB bajo control, EE.UU. necesitaría registrar un fuerte crecimiento, lo que puede resultar poco realista. El gasto del consumidor, un motor principal de la economía estadounidense, ya muestra signos de tensión y la recuperación de la producción industrial (el nuevo sueño americano) puede no llenar el vacío tan rápidamente. Por ejemplo, las primeras horas de las ventas del Prime Day de Amazon fueron un 14% más débiles que el año pasado. Muchos vendedores advirtieron que no podrían ofrecer descuentos significativos debido a las presiones arancelarias—excepto por los productos propios de Amazon, que pueden estar volando de las estanterías a precios atractivos por última vez, ya que los inventarios acumulados en anticipación de la turbulencia comienzan a disminuir.

En este entorno, los activos que protegen contra la inflación parecen cada vez más atractivos. Las empresas con la capacidad de trasladar aumentos de precios a los clientes—como las de productos de consumo, servicios públicos y atención médica—son fuertes coberturas contra la inflación. Los constructores de viviendas también podrían desempeñarse bien si pueden aumentar los precios de las viviendas más rápido que el aumento de los costos de insumos. Y, por supuesto, los metales en sí son una cobertura natural en un entorno inflacionario impulsado por las materias primas. En este contexto, el ETF de Metales y Minería de SPDR ha recuperado su caída a principios de 2025 y ahora se acerca a su máximo histórico de noviembre pasado. El FTSE 100 del Reino Unido, rico en acciones mineras, cotiza solo unos puntos por debajo de su propio ATH. Sin embargo, los mineros australianos como BHP y Rio Tinto están bajo presión esta mañana, ya que los aranceles del 50% podrían afectar los ingresos—dependiendo de cuánto se requiera absorber los costos y cómo responda la demanda a los precios más altos.

Curiosamente, el oro—que había sido una de las mejores coberturas contra los riesgos arancelarios—está perdiendo impulso. Si bien la reactivación de las tensiones arancelarias normalmente podría apoyar al metal amarillo, el oro ha caído por debajo de su media móvil de 50 días y está consolidando pérdidas esta mañana.

Mientras tanto, el dólar estadounidense—una de las mayores víctimas de la guerra comercial de Trump—se está recuperando, incluso cuando el resto del complejo G10 está bajo presión. El EUR/USD está probando el soporte de 1.17, el Cable se acerca al nivel psicológico de 1.35, y el kiwi se mantuvo estable después de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) mantuviera las tasas sin cambios—como se esperaba—mientras deja la puerta abierta a posibles recortes en futuras reuniones. El USD/JPY se disparó por encima de 147 en medio de las crecientes tensiones comerciales con EE.UU. El Nikkei sigue bajo presión cerca de 40.000. También en Japón, los rendimientos a largo plazo están aumentando, lo que podría representar una amenaza para el reciente rally global de riesgo—como se discutió ayer—y también está arrastrando los rendimientos globales a largo plazo al alza. El rendimiento a 30 años de EE.UU. coqueteó con el 5% ayer, mientras que los rendimientos europeos subieron a sus niveles más altos en tres semanas. El aumento de los rendimientos y los costos de endeudamiento rara vez son buenas noticias para las expectativas de crecimiento y ganancias—si es que a alguien aún le importa.

En energía, el crudo estadounidense sigue limitado cerca de su media móvil de 200 días, con el aumento de la producción de la OPEP y una perspectiva global incierta pesando sobre el apetito cerca de la resistencia clave en 68.70$/bbl. La plata, mientras tanto, se está consolidando cerca de máximos históricos en un intento por alcanzar al oro. La relación oro/plata acaba de caer por debajo de 90, con un movimiento hacia 80 necesario para regresar a las normas históricas. Y dado que los alcistas del oro parecen estar estancándose, la plata aún podría tener más espacio para avanzar.