Las tecnológicas impulsan el alza mientras los mercados de bonos emiten señales de advertencia preliminares

• Los mercados están tratando el diálogo continuo entre Estados Unidos e Irán como una señal modesta de desescalada por ahora, ayudando a aliviar parte de la prima geopolítica incorporada en el petróleo.
• El tono más suave del Brent está proporcionando un alivio a corto plazo para los activos de riesgo, con las acciones respondiendo una vez más de forma positiva a la menor presión inflacionaria impulsada por la energía.
• A pesar del tono más calmado del mercado, los riesgos macroeconómicos centrales en torno a Ormuz, la seguridad del suministro de petróleo y la reevaluación de la Fed siguen muy vivos bajo la superficie.

Los mercados avanzaron hacia el final de la semana con un tono ligeramente más calmado, ya que el optimismo tentativo en torno a las conversaciones en curso entre Estados Unidos e Irán ayudó a estabilizar el sentimiento de riesgo. Las negociaciones siguen centradas en dos puntos clave: la insistencia de Irán en mantener su reserva de uranio a nivel nacional y su propuesta de un sistema de peaje para el tránsito a través del Estrecho de Ormuz. Aunque todavía hay poca claridad sobre si una verdadera ruptura está cerca, el mercado ha tratado la continuación del diálogo en sí como modestamente constructiva. El crudo Brent continúa cotizando con un sesgo más suave, mientras que el S&P 500 subió ligeramente durante la sesión asiática, ya que los inversores retomaron el apetito por el riesgo con la idea de que los precios más bajos del petróleo ayudan a aliviar la presión sobre la inflación y el sentimiento general del mercado.

Aun así, bajo la superficie, la historia macroeconómica más importante sigue siendo el aumento constante de los rendimientos estadounidenses. El bono a 2 años del Tesoro continúa manteniéndose por encima del 4%, mientras que el de 10 años ha subido casi 20 puntos básicos en lo que va de mes hasta el 4.57%. Los mercados están reevaluando cada vez más la posibilidad de que la Fed necesite mantenerse restrictiva por más tiempo o incluso subir las tasas, ya que el crecimiento y la inflación siguen siendo persistentes. Ese contexto de rendimientos sigue apoyando al dólar, con el DXY fortaleciéndose nuevamente por encima del nivel de 99 a medida que reaparece la demanda de carry.

Los datos recientes de EE.UU. continúan reforzando esa dinámica. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo se mantienen históricamente bajas, mientras que el PMI compuesto de S&P Global se mantuvo en 51.7 en mayo, manteniendo la economía en territorio de expansión. En otras palabras, la economía estadounidense aún parece lo suficientemente resistente como para mantener contenidas las expectativas de flexibilización de la Fed por ahora.

En Asia, la combinación de rendimientos estadounidenses más altos y precios elevados del petróleo sigue presionando las divisas regionales. Aunque el Brent se suavizó modestamente, los precios del crudo permanecen por encima de 100$ por barril, manteniendo las preocupaciones inflacionarias y las presiones de importación elevadas en gran parte de la región. El apoyo de la política puede ralentizar el ajuste, pero mientras los rendimientos estadounidenses sigan subiendo, es probable que las monedas regionales permanezcan defensivas.

El problema mayor para los mercados globales, sin embargo, es la creciente desconexión entre acciones y bonos. El S&P 500 sigue cotizando como si el reciente aumento de la volatilidad en los bonos simplemente no importara. La volatilidad de las tasas se ha incrementado bruscamente, pero las acciones continúan valorando un entorno de crecimiento casi perfecto impulsado por la IA. Esa brecha entre el estrés en el mercado de bonos y la complacencia en el mercado de acciones se está volviendo cada vez más difícil de ignorar.

Parte de la razón es que el entusiasmo por la IA sigue dominando casi todas las demás preocupaciones macroeconómicas. Los inversores siguen muy centrados en el gasto de capital en IA, el impulso de los semiconductores y la próxima ola de mega OPIs. Se informa que OpenAI y Anthropic están apuntando a rondas de financiación de 60.000 millones $ cada una, lo que podría crear algunos de los mayores levantamientos de capital jamás vistos en los mercados tecnológicos. Esos acuerdos por sí solos podrían convertirse en eventos importantes de liquidez para fin de año.

Al mismo tiempo, hay señales crecientes de que el auge de la IA podría estar contribuyendo a las presiones inflacionarias en lugar de aliviarlas. El IPC de software sigue extremadamente elevado, la inflación de bienes de capital se encuentra en máximos de varias décadas y la demanda de exportación relacionada con la IA en el norte de Asia continúa acelerándose. Las empresas de semiconductores también compiten agresivamente por mano de obra y capacidad, reforzando la sensación de que esto se está convirtiendo en un ciclo completo de gasto de capital en lugar de una historia limpia de productividad.

Esto importa porque las valoraciones eventualmente se volverán cada vez más sensibles a las tasas más altas. El Premio por Riesgo de las acciones del S&P 500 ha caído ahora a niveles por debajo de los mínimos de 2007, lo que significa que las acciones ofrecen menos compensación por el aumento de los rendimientos de los bonos que históricamente. Si los rendimientos continúan subiendo junto con una reevaluación agresiva de la Fed, el mercado podría verse obligado eventualmente a reevaluar cuán sostenible es realmente el repunte impulsado por la IA.

Por ahora, sin embargo, el impulso sigue firmemente bajo control. Los datos de posicionamiento continúan mostrando fuertes flujos hacia semiconductores y hardware de IA, mientras que la exposición al software fuera de los nombres mega-cap sigue siendo relativamente ligera. En Asia, nombres como SK Hynix continúan viendo una persecución agresiva al alza, mientras que la exposición al hardware de IA en China aún presenta uno de los sesgos de opciones alcistas más ricos a nivel mundial, ya que los inversores siguen pagando mucho por la participación al alza.

El mercado aún quiere exposición a la operación de IA. La pregunta ahora es si los rendimientos más altos eventualmente harán que las acciones vuelvan a prestar atención al mercado de bonos.