Las preocupaciones sobre la inflación dominan los mercados

Desde nuestra última previsión, ha estallado una nueva guerra en el Medio Oriente tras los ataques de EE.UU. e Israel a Irán a principios de marzo. Irán ha optado por cerrar el Estrecho de Ormuz, que es el cuello de botella más grande del mundo para el comercio en los mercados energéticos globales, con aproximadamente el 20% del petróleo y gas mundial transportado a través del estrecho. Los mercados han reaccionado con fuerza a la escalada en el Medio Oriente. Las acciones han caído en todos los ámbitos, los precios del petróleo y del gas natural han subido significativamente, y el USD se ha fortalecido. A raíz del fuerte aumento de los precios de la energía, las expectativas de inflación a corto plazo en Europa han aumentado aproximadamente 1.50 puntos porcentuales hasta el 3.35%, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen cerca del 2%. Las tasas de interés globales han aumentado en todas las divisas. La tasa swap a 2 años en EUR ha subido casi 0.60 puntos porcentuales hasta cerca del 2.80%, y la tasa swap a 10 años en EUR ha aumentado aproximadamente 0.35 puntos porcentuales hasta el 3.00%. Se han observado desarrollos similares en EE.UU., aunque los movimientos han sido más limitados. Los bancos centrales, incluido el BCE, están atrapados en la disyuntiva de la política monetaria entre la alta inflación y el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento. En esta disyuntiva, el mercado señala claramente que la inflación tiene más peso, y ahora se esperan tres subidas de tipos por parte del BCE antes de finales de 2026.

Las preocupaciones por la inflación dominan... por ahora

En nuestro escenario principal, esperamos que se produzca una desescalada en la región en los próximos meses, pero es muy probable que las condiciones empeoren antes de mejorar. Como parte de una desescalada, anticipamos que la presión sobre los precios del petróleo y del gas natural disminuirá, pero los precios de la energía se mantendrán elevados debido a la destrucción de infraestructuras en la región, primas de seguro más altas y a que la normalización en los mercados energéticos tomará tiempo. Para los bancos centrales, los riesgos son más bilaterales que en 2022: la economía global está en una posición más débil, las condiciones financieras son más estrictas, la política fiscal es más neutral (especialmente en la zona euro) y la política monetaria es más restrictiva. A pesar de esto, esperamos que las preocupaciones por la inflación pesen más que las preocupaciones por el crecimiento, retrasando la necesidad de recortes de tipos por parte de la Fed y potencialmente desencadenando subidas de tipos por parte del BCE, particularmente apoyadas por los tonos más agresivos de los miembros del Consejo de Gobierno en las últimas semanas.

Por ahora, mantenemos nuestra previsión de que el BCE mantendrá su tasa de política clave sin cambios en el 2.00% hasta finales de 2027, ya que esperamos que el BCE pase por alto el choque negativo de oferta, que también ejerce presión a la baja sobre el crecimiento. Enfatizamos que la incertidumbre sigue siendo elevada y vemos riesgos sesgados al alza para las tasas de política. En EE.UU., esperamos que la Fed posponga aún más los recortes de tipos. Anticipamos dos recortes adicionales de 0.25 puntos porcentuales en septiembre y diciembre (anteriormente junio y septiembre), respectivamente.

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