La volatilidad es el nombre del juego

Ayer fue una sesión inusual. Los mercados asiáticos y europeos fueron golpeados por la escalada en Oriente Medio, lo que hizo que los precios del petróleo y del gas subieran drásticamente. El crudo estadounidense saltó más del 10% al abrir, mientras que los futuros del gas europeo subieron hasta un 50% en un momento dado después de que Qatar cerrara una instalación de producción de gas tras un ataque con drones iraníes. Los futuros de TTF finalmente cerraron casi un 40% más altos.

Las acciones de defensa y energía fueron las más beneficiadas en Europa, mientras que los bancos, el turismo y las marcas de lujo se desplomaron. En general, el Stoxx 600 retrocedió un 1.62% desde su máximo histórico, mientras que los bonos soberanos europeos repuntaron. El rendimiento de referencia a 10 años subió 8 puntos básicos.

Los rendimientos soberanos en todo el mundo también saltaron, incluido el rendimiento a 10 años de EE.UU. — que normalmente podría haber atraído flujos de refugio seguro. Pero no esta vez. Los inversores recortaron las expectativas dovish por el temor a que el aumento de los precios de la energía se traduzca rápidamente en inflación en EE.UU. y a nivel global, impidiendo que los bancos centrales que se estaban moviendo hacia recortes de tasas este año (como la Reserva Federal (Fed)) puedan flexibilizar — y potencialmente forzando a otros a reconsiderar el endurecimiento si la inflación resurge.

Hasta ahora, la reacción del mercado fue lógica. El DAX, dependiente de la energía, fue el mayor perdedor entre los principales índices europeos, mientras que parte de las pérdidas del FTSE 100 fueron compensadas por fuertes ganancias en acciones de energía y defensa.

Lo que fue inusual fue la reacción de EE.UU.. Los titulares empeoraron a lo largo del día. Más allá de Qatar, Saudi Aramco detuvo operaciones en la refinería de petróleo más grande del país tras un ataque con drones en la zona. Funcionarios iraníes dijeron que no estaban listos para negociar y que lucharían. El presidente Trump dijo que la guerra podría durar semanas, no días, y que EE.UU. enviaría tropas si fuera necesario — haciendo "lo que sea necesario" para lograr sus objetivos.

Sin embargo, los precios del petróleo retrocedieron de sus picos iniciales, y a medida que el petróleo se retiraba, las acciones estadounidenses avanzaban. El S&P 500 y el Nasdaq 100 cerraron la sesión con ganancias modestas. Así, las acciones estadounidenses superaron a sus pares a pesar de la perspectiva de un conflicto prolongado, la disminución de las expectativas de recortes de la Fed y el aumento de los rendimientos. El retroceso en los precios del petróleo pareció ser suficiente para tranquilizar a los inversores de que comprar en la caída estaba justificado.

Ese optimismo se está desvaneciendo en Asia esta mañana. Los precios del petróleo están rebotando, con el crudo estadounidense de nuevo por encima de 73$pb después de caer hacia 70$pb ayer. El gas natural estadounidense está en tendencia alcista, y los bonos del Tesoro a 10 años de EE.UU. siguen bajo presión, junto con los bonos soberanos desde Australia hasta Japón. Los futuros están de nuevo en territorio negativo. Aún nos queda rascarnos la cabeza al ver cuán resiliente resultó la sesión de EE.UU.:

• En el lado de las acciones, Palantir saltó casi un 6% dada su exposición militar, mientras que Nvidia ganó un 3% tras anunciar inversiones en fabricantes de ópticas para centros de datos, Lumentum y Coherent, para asegurar conectividad de alta velocidad crítica para escalar la infraestructura de IA. Sin embargo, el riesgo de que los clientes de Oriente Medio — que enfrentan interrupciones en las instalaciones de petróleo y comercio — pudieran ver caer sus ingresos y retrasar los planes de inversión en IA, incluidas las compras de chips de Nvidia, recibió poca atención. Queda por ver si ese riesgo se valorará con un retraso.
• En el frente macro, la apreciación del dólar estadounidense también juega en contra de las perspectivas de ganancias de las grandes tecnológicas. Sin embargo, el ETF Magnificent 7 de Roundhill repuntó bruscamente desde por debajo de su SMA de 200 días para cerrar un 0.42% más alto. Las acciones de software también ganaron. Los mercados estadounidenses operaron como si estuvieran en gran medida despreocupados por la escalada geopolítica.

Dicho esto, las tensiones sostenidas probablemente pesarán sobre el sentimiento en EE.UU. También. Un aumento duradero en los precios de la energía eventualmente perjudicaría los márgenes corporativos y la demanda del consumidor — incluida en EE.UU.

Las grandes tecnológicas siguen expuestas a un posible cambio en el sentimiento de la euforia por la IA a preocupaciones sobre el gasto de capital elevado cada vez más financiado por deuda – con o sin el aumento en los precios de la energía. El aumento en los precios de la energía solo amplificaría el tamaño de un retroceso futuro.

¿Y ahora qué? Un analista de Goldman Sachs argumentó que "la única forma de subir desde aquí es bajar", sugiriendo una corrección antes de más ganancias. También creo que el reciente retroceso en los índices de EE.UU. no ha sido suficiente para reflejar el perfil de riesgo cambiante que enfrenta las grandes tecnológicas (a medida que se mueven hacia la emisión de deuda para financiar gastos de capital adicionales).

En FX, una guerra prolongada podría fortalecer aún más el dólar estadounidense, mientras que la reacción contenida del oro sugiere que los inversores son reacios a mover capital tras un impresionante rally de precios.

Curiosamente, Bitcoin ganó ayer. Cotizó lateralmente durante el fin de semana y rebotó más del 4.5% a pesar de un apetito de riesgo cuestionable. El aumento de los precios de la energía y los rendimientos más altos normalmente pesarían sobre las criptomonedas, sin embargo, algunos flujos parecieron tratar a Bitcoin como una cobertura geopolítica. Sigo siendo escéptico sobre su capacidad para proteger contra choques geopolíticos, particularmente si las tensiones en Oriente Medio refuerzan en última instancia los lazos regionales con EE.UU., incluida Arabia Saudita – un escenario que solo fortalecería el estatus global del dólar.

En conclusión, los riesgos geopolíticos están aumentando – no disminuyendo. La volatilidad está aumentando junto con la incertidumbre comercial y geopolítica, y el riesgo de una nueva inflación podría endurecer las condiciones financieras globales. La resiliencia de la sesión de EE.UU. está ausente esta mañana — incluso el Kospi de Corea está cayendo alrededor del 6.5%.

No es prudente vender en pánico, pero dada la visibilidad limitada, la actual venta masiva aún no parece lo suficientemente convincente como para comprar en la caída.