La semana grande termina con grandes dudas

El S&P 500 continuó subiendo ayer mientras el rendimiento a 2 años de EE.UU. oscilaba alrededor del 3.50% tras un recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) a mediados de esta semana que fue percibido como no tan de línea dura después de todo. El recorte está impulsando especialmente los sectores no tecnológicos del mercado. El índice de igual ponderación del S&P 500 se está acercando a la versión ponderada por capitalización de mercado, lo que sugiere un mayor potencial alcista a partir de una rotación de crecimiento hacia valor. Normalmente, los sectores tecnológicos y de crecimiento reaccionan más a los cambios en los costos de endeudamiento porque una mayor parte de sus ingresos futuros se descuenta al presente. Pero las valoraciones extremadamente altas en tecnología significan que se han vuelto menos reactivas al recorte de tasas. Los inversores claramente tienen preocupaciones más grandes.

El Nasdaq 100 no logró obtener ganancias tras el recorte de la Fed, ya que una caída de más del 10% en las acciones de Oracle afectó el sentimiento en el sector tecnológico y arrastró a nombres más amplios de IA a la baja. Nvidia, por ejemplo, perdió más del 1.5% por preocupaciones sobre la circularidad de los acuerdos de IA — y por estar situado en el centro del mayor bucle de IA hasta la fecha: el que rodea a OpenAI.

Si sirve de consuelo, OpenAI anunció un acuerdo de 1.000 millones de dólares con Disney ayer. Según el acuerdo, Disney invertirá 1.000 millones de dólares en OpenAI, y OpenAI permitirá a los usuarios de Sora generar videos cortos utilizando más de 200 personajes de Disney, Marvel, Pixar y Star Wars. Puede que sigas siendo escéptico, pero este es un canal de ingresos interesante para OpenAI, ya que los creadores de contenido pueden estar dispuestos a gastar más en Sora — que ha perdido algo de impulso desde su lanzamiento — porque estos personajes pueden aumentar el compromiso y la monetización en plataformas como YouTube.

Este anuncio es alentador para aquellos que se preguntan cómo las empresas monetizarán la IA sin depender en gran medida de la publicidad. La asociación OpenAI-Disney ofrece una alternativa a inundar los chatbots con anuncios — algo que los haría sentir tan molestos como el feed de Facebook. No tiene la misma escala que los ingresos publicitarios (Facebook ganó 51.240 millones de dólares el último trimestre, con aproximadamente 50.100 millones provenientes de la publicidad), pero ilustra cómo OpenAI convierte sus modelos en dólares. La compañía tiene acuerdos comerciales en una amplia gama de industrias. Está Microsoft, donde Copilot utiliza la inteligencia de OpenAI. Está Eli Lilly — una importante compañía farmacéutica — trabajando con OpenAI en I+D y descubrimiento de fármacos habilitados por IA. Hay asociaciones relacionadas con el comercio, como la integración de Walmart que permite a los usuarios comprar productos a través de la interfaz conversacional de ChatGPT. OpenAI anteriormente apoyó a Shopify y Etsy con capacidades de comercio conversacional a cambio de tarifas. Y tiene una asociación empresarial con Databricks para integrar modelos de OpenAI en su plataforma. OpenAI necesita un flujo continuo de tales acuerdos para justificar su elevada valoración y las de sus socios, pero la prensa negativa a menudo se siente desproporcionada para una compañía que cambió fundamentalmente cómo interactuamos con las máquinas hace solo tres años.

Ahora, nada de esto responde a si "esto es una burbuja". Internet sobrevivió a la crisis de las puntocom incluso cuando innumerables empresas desaparecieron. Pero muestra hasta dónde pueden extenderse las capacidades de IA a través de industrias y clientes — desde Microsoft y Eli Lilly hasta Walmart y Disney — y cómo las ganancias de productividad, en sectores de trabajo manual, podrían apoyar la demanda a largo plazo.

Pasando a las ganancias individuales, Broadcom reportó resultados muy sólidos ayer. Los ingresos saltaron un 28% a 18.000 millones de dólares, y las ganancias superaron las expectativas gracias a la creciente demanda de chips de IA. La compañía reveló 73.000 millones de dólares en pedidos relacionados con IA ya reservados, emitió una perspectiva optimista de ingresos para el primer trimestre de 19.000 millones de dólares y aumentó su dividendo en un 10%. No está mal. El problema es que las expectativas eran simplemente demasiado altas, y después de un aumento inicial, la acción cayó más del 4% en el comercio fuera de horario a medida que los inversores se centraron en las presiones de márgenes y la dinámica de ganancias en IA.

Así que estamos de vuelta al punto de partida. En conjunto, Oracle y Broadcom recordaron al mercado que, aunque la demanda de IA sigue siendo fuerte, las inversiones apalancadas y los caminos de monetización inciertos están impidiendo que los inversores aumenten su exposición a las valoraciones actuales.

Los inversores, en cambio, parecen preferir el oro, la plata y el cobre. El oro está de vuelta en una sólida tendencia alcista tras la corrección de octubre, apoyado por los menores rendimientos de EE.UU. y un dólar más débil. La plata y el cobre se benefician de los mismos factores alcistas — además de condiciones de suministro ajustadas. Los toros del petróleo, por el contrario, siguen siendo imposibles de animar. A pesar de las tensiones geopolíticas anteriores, el WTI continúa probando el nivel de 58 dólares a la baja, presionado por la abundante oferta de EE.UU., OPEP y productores no OPEP, incluso cuando el índice del dólar estadounidense cae por debajo de su media móvil de 100 días.

Esta semana termina en una nota moderada para la Fed, positiva para los bonos del Tesoro, metales y acciones de valor, y negativa para el dólar, el petróleo y las acciones tecnológicas. La publicación del IPC de EE.UU. de la próxima semana — la primera desde el cierre — confirmará o desafiará la tendencia posterior a la Fed. La última cifra general apuntó a una inflación del 3%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. Una impresión de IPC suficientemente suave probablemente reforzaría la reciente acción de precios hacia fin de año y podría entregar nuevos máximos históricos en algunos índices, especialmente en los más pequeños y no tecnológicos. Una lectura más fuerte podría enfriar el apetito por el riesgo y reavivar las preocupaciones de que la Fed podría no ser capaz de recortar tasas el próximo año si la inflación sigue siendo persistente.