La renta fija capea el temporal

Este artículo ha sido escrito por Álvaro Cabeza, Country Manager UBS AM Iberia

La actividad comercial ha llegado a un punto muerto. Existe una creciente probabilidad de que las quiebras de empresas a nivel mundial, especialmente en el mercado de grado sub-inversión (por debajo de BBB), puedan igualar o incluso eclipsar los niveles experimentados durante la Gran Crisis Financiera. El impacto de COVID-19 también ha llevado a varios economistas a reducir drásticamente sus expectativas de crecimiento global para este año.

El choque en la economía real también ha afectado a los mercados. En este sentido, la renta variable ha caído considerablemente desde los máximos alcanzados el pasado 19 de febrero. A su vez, los diferenciales del crédito se han ampliado hasta niveles nunca vistos desde la Gran Crisis. De hecho, la velocidad de movimiento de los diferenciales en clases de activos como los de grado de inversión (IG) supera actualmente la trayectoria observada en 2008/09.

¿Qué significa esta volatilidad para la liquidez de la renta fija?

En medio de estos niveles de volatilidad e incertidumbre, los inversores han retirado miles de millones de dólares de, prácticamente, todas las clases de activos, siendo las únicas excepciones los fondos del Tesoro y del Gobierno de Estados Unidos. Las mayores salidas se han producido en Investment Grade de EE.UU, la cual ha experimentado salidas de 35.000 millones de dólares, superando el récord de 7.300 millones de dólares de la semana pasada.

Hay varios indicios de que los mercados de renta fija se están enfrentando a problemas de liquidez como resultado de la continua aversión al riesgo y la salida de los inversores. En Investment Grade vemos claros signos de menor liquidez.

Además de las tendencias de los ETF, hemos visto que las horquillas de precio de compra y venta en el segmento Investment Grade son el doble de los observados hace unas semanas.

La deuda de los mercados emergentes se enfrenta a retos similares con ofertas transaccionales que están varios puntos porcentuales por debajo de las ofertas cotizadas y los ETF se negocian con descuentos significativos al valor liquidativo. En resumen, parece que los precios de las ofertas suelen estar por debajo de las valoraciones que aparecen en las pantallas de los brokers.

Los responsables políticos

Hay que destacar que la fuerte distorsión del mercado de principios de marzo, y los días de escasa liquidez, parecen haber disminuido levemente debido a las medidas adoptadas por los gobiernos.

Esto ha sido crucial para restablecer cierto orden en los mercados de los activos refugio tradicionales como los bonos del Estado y los bonos ligados a la inflación (TIPS). Además, como efecto secundario, la liquidez de otros activos se ha estabilizado. Queda por ver si esta estabilidad se mantendrá en el tiempo. No obstante, de momento, los bancos centrales han dado cierta tranquilidad a los inversores, ya que seguirán actuando de manera contundente para apoyar a los mercados.

Nuestras estrategias de renta fija

En nuestra opinión, una dosis de cautela es necesaria para navegar con éxito en este período sin precedentes. De manera que, cada inversión que hacemos en este entorno, independientemente de la estrategia específica, se orienta en primer lugar a la liquidez y a la calidad.

Aunque observamos dislocaciones significativas en diferentes mercados, estamos siendo muy selectivos y prudentes. En Asia, por ejemplo, nos hemos vuelto constructivos sobre la actual oportunidad para nuestra estrategia High Yield y buscamos cerrar nuestra actual infraponderación  mientras que para Europa y Estados Unidos pensamos que los diferenciales no han tocado fondo todavía y son muy difíciles de predecir.

Nos hemos centrado en preservar la liquidez en nuestros fondos monetarios. Dentro de EE.UU nos hemos enfocado, principalmente, en los vencimientos a un día. El resto de nuestra exposición a un día se mantiene en depósitos a plazo fijo y repos. En nuestras estrategias del Mercado Monetario Europeo, hemos estado construyendo reservas de efectivo con una combinación de vencimientos y flujos. En términos generales, creemos que los fondos del mercado monetario de UBS a nivel mundial están bien posicionados y siguen siendo administrados con un fuerte enfoque en la seguridad y la liquidez.

En Investment Grade de EE.UU, nos estamos centrando en el tramo intermedio de la curva y estamos haciendo menos hincapié en las estrategias de la curva por el coste asociado a dichas operaciones en el actual entorno de liquidez.

Además, la inversión en las curvas de crédito causada por los desequilibrios entre oferta y demanda nos ha dado la oportunidad de añadir, de forma selectiva, la exposición en los vencimientos de 1 a 5 años de los créditos que nos gustan. Además, buscamos aprovechar las nuevas emisiones de compañías investment grade sobre las que tenemos alta convicción donde podemos agregar posiciones en nuevos bonos al contado.

En mercado high yield tanto en EE.UU. como en Europa, nos concentramos en mantener niveles adecuados de efectivo. Además, hemos añadido riesgo de manera selectiva sin sacrificar la liquidez, invirtiendo en nuevas emisiones de bonos a precios atractivos, a la vez que cubrimos el riesgo de mercado asociado. Aunque recientemente ha habido titulares sobre la liquidez de ciertos fondos HY nórdicos, creemos que en este momento se trata de una situación aislada y no representativa del mercado HY en general.

En el mercado high yield HY de Asia, creemos que estamos bien posicionados para navegar por el actual régimen de volatilidad y liquidez. Entre otras medidas, hemos aumentado nuestro efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. Recientemente nos hemos vuelto más constructivos y trataremos de cerrar nuestra actual infraponderación en relación con el índice de referencia.

En nuestras estrategias de mercados emergentes EMD manejamos con perspicacia las demandas de liquidez de nuestras carteras. Nuestra postura general es de cautela, como se ha señalado anteriormente. Creemos que habrá un momento en el que la situación del mercado será favorable para aumentar el riesgo de nuevo en la cartera. Un cambio notable que estamos realizando es la eliminación de ciertas coberturas para beneficiarnos del apoyo anunciado por la Fed. Sin embargo, seguimos estando por debajo de la ponderación del riesgo en general.

Por último, en nuestras estrategias flexibles globales también nos centramos en nuevas oportunidades en empresas con investment grade, manteniendo al mismo tiempo nuestras actuales asignaciones a los bonos ligados a la inflación y así como a deuda de mercados emergentes.

Pensamos que la paciencia y la orientación a largo plazo son virtudes, especialmente en tiempos como los que vivimos. Nuestros profesionales toman decisiones de inversión no basadas en el flujo y reflujo de los mercados en un determinado momento, sino en la capacidad de cada decisión para resistir el paso del tiempo. Sólo así creemos que podemos navegar con éxito por los mercados de renta fija.